开盘翻倍、市值破130亿，这家亏损6亿的机器人公司凭什么？

3月24日上午9点半，港交所大屏跳出一串数字：16.66港元发行价，开盘32港元，盘中一度涨超100%。嘉兴物流机器人公司凯乐士，上市首日市值冲破130亿港元，成为今年港股机器人领域的"超购王"——公开发售认购倍数2153倍。

最开心的可能是顺丰。这家最大外部机构股东，靠1.66亿元投资换来17.65亿港元账面价值，浮盈近14亿人民币。早期入局的马力创投更夸张，回报倍数204.81倍。

但热闹背后有个尴尬的事实：这家公司三年累计亏损6.29亿元，毛利率仅15.7%，经营现金流持续净流出，现金从1.94亿缩水到9452万，负债净额却爬到11.96亿。

用产品经理的话说，这像是一款DAU暴涨但还没跑通商业化的App——用户（资本）很热情，变现（盈利）还在路上。

凯乐士的故事始于一对清华系夫妻档。1989年，谷春光考入清华机械工程系，后赴MIT读博；夫人杨艳清华本科毕业，在康奈尔拿下电气工程博士。谷春光曾在麦肯锡给世界500强做战略咨询，住五星级酒店、飞商务舱，却总觉得"离实业太远"。2008年，他跳槽九州通医药集团当技术总裁，从跨国咨询公司扎进民企，落差实打实，但攒下了最硬的实战经验。

2012年亚马逊收购Kiva，全球物流机器人创业潮涌起。两年后，谷春光夫妇在无锡创立凯乐士，死磕四向料箱穿梭车。创业第一年，国内首款四向穿梭车下线。

真正让凯乐士起飞的，是2016年总部迁往嘉兴。当地政府给厂房、给租金减免，加上浙江清华长三角研究院的校友生态，这家公司如鱼得水。2017年，武岳峰资本独家投了6750万元B轮；通过股权置换收购九州通旗下科技公司，"技术+产业"绑定完成。

同一年，顺丰登场。当时顺丰正被仓储压力逼得头疼，凯乐士的方案恰好对路——仓库空间利用率从30%-40%提升到70%以上，人力成本降40%。顺丰不只给钱，还成了凯乐士的"产品经理"和"天然试验场"。谷春光说，顺丰的仓储场景极其复杂，从医药冷链到电商爆品，凯乐士的技术在这些场景里不断迭代。

如今凯乐士的产品线搭成三大矩阵：多向穿梭车管存取，自主移动机器人管搬运，输送分拣机器人管分拣，配上自研软件系统，形成"硬件+软件"的全栈式技术。2025年发布的极窄巷道叉式机器人VFR系列，巷道宽度缩到1650mm，存储密度比传统无人叉车提升30%。

截至2025年9月，公司手握153项国内专利、11项国外专利，研发团队250人占员工总数近三成。客户名单上有宁德时代、比亚迪、波司登，业务覆盖16个国家和地区。

物流机器人赛道正处于黄金期，弗若斯特沙利文预测2030年中国市场规模将达4137亿元。但赛道也很拥挤，国内约400家企业厮杀，前五大玩家合计市场份额才12.6%。凯乐士以1.6%的份额排第五，前面四家咬得很紧。

招股书里有组数据或许能解释资本市场的热情：截至2025年11月底，凯乐士已签约未交付订单金额高达23亿元，来自新能源、医药、电商等行业的大客户，将在未来三年内陆续交付。

上市首日收盘后，一位早期投资人在朋友圈发了张截图——持仓回报204.81倍。评论区有人问："现在还能买吗？"他没回复。