规模增长近1000亿！摩根基金，克服“水土不服”

在以“银行系”和“券商系”为主导的公募基金行业，外资公募机构算是一个比较特殊的存在。

一方面，外资公募机构普遍背景雄厚，有国际大型投行作为背书；但另一方面，由于缺少银行或券商这类直接渠道支持，外资公募机构在新产品发行上往往困难重重，规模化扩张难度极大。此外，海外市场的投资经验未必适配国内市场，水土不服也成为常态。

截至2月3日，我国境内已有摩根士丹利基金、摩根资产管理、富达基金、宏利基金、路博迈基金等9家外资公募机构，但大部分机构管理规模偏小。例如摩根士丹利基金的管理规模仅335.08亿元（截至2026年1月27日），富达基金管理规模更是仅有68.99亿元（截至2026年1月15日）。

不过，在这几家外资公募机构中，摩根基金（摩根资产管理）算是一个例外。

从总管理规模来看，截至3月13日，摩根基金管理规模达2277.03亿元，是外资公募中为数不多规模突破2000亿元的机构。

此外，摩根基金的业绩表现也较为突出。例如规模接近90亿元的摩根新兴动力混合A，近三年、近两年和近一年的阶段性涨幅分别为91.6%、105.48%和74.97%，而同期沪深300指数涨幅分别为15.77%、28.11%和14.29%，摩根新兴动力混合A全面跑赢沪深300指数。

从水土不服到脱颖而出

摩根基金成立于2004年5月，由上海国际信托投资有限公司与摩根富林明资产管理（英国）有限公司共同组建。

成立初期，摩根基金由上海国际信托主导，股权占比67%，摩根资产管理持股33%，彼时公司名称仍为“上投摩根基金”。

如今回望，摩根基金自诞生起便自带光环。一方面，上海国际信托实力雄厚，是由上海浦东发展银行控股的非银行金融机构，最早成立于1981年；另一方面，摩根资产管理是拥有150年历史的全球资管巨头，在国际资本市场积淀深厚，且具备一套成熟完善的投研体系。

不过，尽管起点颇高，摩根基金的发展之路却并不顺利。外资机构惯用的打法，通常基于深入的基本面研究与长期价值投资，讲究“慢工出细活”；而彼时A股市场以散户为主导，市场情绪波动剧烈，渠道为王、规模至上是行业通行法则，这使得摩根基金在很长一段时间内水土不服。此外，正如前文所述，由于缺乏银行、券商那样强大的渠道支撑，仅靠外资品牌光环，摩根基金在产品发行上面临重重困难。

时间来到2019年，这对摩根基金而言是关键转折点。这一年，国务院金融稳定发展委员会办公室宣布11条金融业对外开放措施，其中包括将原定于2021年取消证券公司、基金管理公司、期货公司外资股比限制的时点提前至2020年。摩根资产管理敏锐抓住这一机遇，2019年8月以2.41亿元人民币成功竞拍上海国际信托持有的上投摩根2%股权。在2005年持股比例已提升至49%的基础上，再度将持股比例提升至51%，实现绝对控股。

而这并非终点。2020年4月1日，证监会正式宣布取消基金管理公司外资股比限制。短短数月后，摩根资产管理便迅速出手，以约70亿元人民币的价格收购上海国际信托持有的上投摩根剩余49%股权。2023年1月19日，证监会正式核准摩根资产管理控股公司成为上投摩根基金主要股东，摩根大通公司成为实际控制人。同年4月，公司正式更名为“摩根基金管理（中国）有限公司”，品牌同步更名为“摩根资产管理”。

伴随公司股权架构的重大调整，摩根基金管理层也迎来新一轮更迭：具有国际背景的Daniel Watkins出任董事长，长期在摩根资产从事管理工作、拥有超过23年金融行业经验的王琼慧出任总经理。摩根基金由此组建起由外籍董事长与外资背景总经理领衔的全新管理团队，也正式开启了快速发展阶段。在总经理王琼慧的带领下，摩根基金迅速确立全新战略定位，致力于成为最本土化的外资基金公司与最国际化的本土基金公司。

具体业务层面，摩根基金在产品布局上全面突围，并未固守传统主动权益的既有领域，而是敏锐抓住ETF发展风口，走出了一条差异化发展路径。2024年2月，首批10只中证A50ETF正式获批，摩根基金不仅是唯一入围的外资公募，更是首批公告完成募集的基金公司。更为关键的是，摩根基金借鉴海外成熟经验，在产品设计中加入“季度强制分红”条款，这一创新设计让摩根中证A50ETF迅速走红市场，被称作“会分红的A50”，规模在同类产品中长期稳居前列。

除ETF外，摩根基金在固收与多资产领域同样多点开花。2023年下半年以来，摩根基金发行的6只特色鲜明的非发起式公募基金，单只募集规模均突破10亿元。其中，摩根瑞欣利率债基金首发规模达62.3亿元，摩根标普港股通低波红利ETF规模突破20亿元。从总管理规模来看，截至2026年3月13日，摩根基金管理规模为2277.03亿元，而在2023年三季度末，其总管理规模仅为1249.53亿元。

2200亿规模背后的隐忧

从当前格局来看，摩根基金无疑是外资公募机构中表现最为亮眼的一家。

不过，尽管近年管理规模快速增长，摩根基金并非高枕无忧，部分隐忧正逐步显现，尤其在其引以为傲的ETF业务领域。

事实上，近年摩根基金管理规模实现快速增长，指数型基金的爆发式发展是核心驱动力。2021年一季度末，摩根基金指数型基金规模仅8.32亿元，而截至2026年2月13日，这一数字已增至496.61亿元。不到五年时间，其指数型基金规模增长近60倍。

但是，重仓布局指数型基金同样充满风险。与股票型、混合型等主动管理产品主要依靠投研实力驱动规模增长不同，指数型基金高度依赖市场行情。2025年之前，由于主动型基金整体表现偏弱，指数型基金逐步成为市场主流配置方向，尤其是2024年表现更为突出。私募排排网数据显示，2024年三季度末，4707只指数基金A股市值规模为5.37万亿元；截至2024年四季度末，指数基金合计规模达5.84万亿元，单季度规模增长4700亿元。

然而进入2025年之后，随着A股行情逐步回暖，主动权益类产品重回市场主流，指数型基金则逐步遇冷。公开数据显示，自2025年末ETF规模首次突破6万亿元后，市场便呈现震荡走势，并于近期明显回落。截至2026年1月26日，全市场ETF规模合计5.67万亿元，较2025年末缩减超3000亿元。尽管摩根基金指数型基金规模实现快速增长，但存在基数较低的因素，当规模逼近500亿元后，想要继续保持高速增长，难度可想而知。

不仅如此，摩根基金旗下部分指数型基金表现也不尽如人意。截至2026年3月9日，摩根基金核心产品之一“摩根中证A50ETF”最新规模为18.07亿元，而2025年12月31日该基金规模尚有20.57亿元，意味着今年以来规模缩水12.13%。另一核心产品“中证A500ETF”也面临相似困境，截至3月19日，该基金最新规模34.61亿元，相较2025年末的45.86亿元，规模缩水幅度达24.53%。

当前指数型基金市场已步入“赢家通吃”阶段，头部机构市场份额持续提升。Wind数据显示，截至3月16日，全市场ETF规模排名前十的管理人合计规模约3.68万亿元，占全市场比重超70%。华夏基金ETF规模突破7300亿元，易方达基金接近6700亿元，华泰柏瑞基金也超4200亿元。对摩根基金而言，尽管在外资公募中表现突出，但想要与华夏、易方达、华泰柏瑞等行业巨头正面竞争，难度依然极大。

除指数型基金外，主动权益产品规模持续下滑，也是摩根基金亟待解决的问题。尽管公司整体规模快速增长，但其股票型与混合型基金表现均不及预期。混合型基金方面，截至2026年3月13日，摩根基金混合型基金规模为358.14亿元，而2021年四季度末该数据为586.63亿元，四年多时间规模下滑超200亿元；股票型基金方面，规模也从2021年二季度末的196.05亿元降至2025年四季度的94.63亿元。

总体而言，摩根基金能够在外资公募中脱颖而出，依靠的是“全球视野+本土智慧”的双轮驱动。如今站在2200亿规模的新起点，摩根基金面临的挑战已不再是“如何生存”，而是“如何高质量发展”。ETF赛道的激烈竞争、主动权益的规模瓶颈、行业竞争持续加剧等，都是其必须正视的课题。尽管近年取得了亮眼成绩，但对摩根基金而言仍远远不够，其未来发展之路依旧任重道远。