【看新股】先为达生物冲刺港股：核心产品“减重新药”已获批，去年亏损3.2亿元

杭州先为达生物科技股份有限公司（下称"先为达"）于2026年3月23日二次递交招股书，拟申请港股IPO，摩根士丹利、中金公司为联席保荐人。

先为达的核心产品为一款具有偏好的GLP-1埃诺格鲁肽注射液(XW003)，其适应症涵盖超重╱肥胖症、2型糖尿病、中度至重度肥胖、青少年肥胖等。

公司仍处于研发投入期，2025年净亏损达3.2亿元。此外，GLP-1赛道竞争激烈，公司研发、商业化能力仍待进一步验证。

核心产品：GLP-1埃诺格鲁肽注射液

先为达成立于2017年，一直专注于研发先进的体重管理疗法（主要为肥胖症及相关疾病）。截至最后实际可行日期，公司核心产品为即具有偏好的GLP-1埃诺格鲁肽注射液(XW003)，其适应症涵盖超重╱肥胖症、2型糖尿病、中度至重度肥胖、青少年肥胖、代谢功能障碍相关脂肪性肝炎(MASH)、阻塞性睡眠呼吸暂停症(OSA)及其他肥胖相关合并症。

图1：先为达产品管线

根据弗若斯特沙利文的资料，埃诺格鲁肽注射液(XW003)为全球首款获批在中国内地治疗2型糖尿病及超重╱肥胖症的cAMP偏向型GLP-1受体激动剂。根据《柳叶刀－糖尿病与内分泌学》发表的III期临床数据，埃诺格鲁肽注射液(XW003)在疗效上优于司美格鲁肽等非偏向型GLP-1受体激动剂，并可比肩替尔泊肽等双受体激动剂疗法。

该药在中国内地于2026年1月获批用于治疗2型糖尿病以及于2026年3月获批用于治疗超重╱肥胖症。于2025年12月，公司与辉瑞订立商业化协议，据此授予辉瑞在中国内地商业化埃诺格鲁肽注射液(XW003)的独家权利。

GLP-1受体激动剂已成为治疗肥胖症及相关疾病的主流药物类别，市场前景广阔，但也面临着较为激烈的竞争。

招股书显示，截至最后实际可行日期，全球（不含中国）已有三款GLP-1药物获批用于治疗超重╱肥胖症，分别为利拉鲁肽、司美格鲁肽及替尔泊肽，为该治疗类别设立基准。截至最后实际可行日期，中国共有五款创新GLP-1药物获批用于治疗超重╱肥胖症。在中国，共有35款、超过50款、超过200款及7款GLP-1药物分别处于III期临床试验、II期临床试验、I期临床试验及针对肥胖适应症的在研药物处于IND批准阶段。

2025年亏损3.2亿元

2025年，先为达实现收入1.33亿元，净亏损为3.2亿元。2024年，公司净亏损4.86亿元。

先为达表示，于往绩记录期间，公司持续产生亏损净额，主要由于在研药物所产生的大量研发开支以及赎回负债利息。

图2：先为达财务表现

截至2025年末，先为达账上现金及现金等价物金额为8.39亿元。普通股赎回负债金额达到30.14亿元，主要为公司多轮融资中发行普通股所承担的赎回负债。如果公司未能如期达成IPO，可能会面临较大的赎回压力。

最后一轮融资估值约48.675亿元

截至最后实际可行日期，创始人潘海有权直接或通过雇员激励平台的普通合伙人(a)北京君亦达及(b)北京扬远行使公司合共约28.28%表决权。潘海、北京君亦达、北京扬远及雇员激励平台共同构成单一最大股东集团。

图3：先为达股权结构

招股书显示，在集团发展历程中，共完成约人民币22亿元的多轮融资。最后一轮前投资完成后，公司估值约达人民币48.675亿元。公司投资人包括林芝永正、广西腾讯、苏州湃益、IDG资本、美团、正心谷资本、君联资本等。

根据招股书披露，先为达此次IPO募集资金将主要用于以下方向：用于核心产品埃诺格鲁肽注射液(XW003)的进一步研发及计划商业化；用于主要产品XW004及XW014的进一步研发；用于推进其他管线资产（包括XW015、XW016、XW019及XW020）等。

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