【申万固收|信用周报】收益率大多下行

来源：申万宏源固收研究

摘要

• 一级市场：本期普通信用债净供给环比上升，二永债净供给环比下降。本期（2026.03.23-2026.03.29）普通信用债合计发行/净融资4421亿元/1436亿元，上期（2026.03.16-2026.03.22）分别为3992亿元/928亿元。其中，产业债发行环比小幅升至2731亿元，净融资环比上升至1191亿元；城投债发行环比小幅升至1691亿元，净融资环比上升至245亿元。本期银行二永债合计发行/净融资0亿元/-444亿元，上期分别为0亿元/-177亿元。其中，二级资本债无新发行，到期5只，净融资环比上升至-102亿元；永续债无新发行，到期4只，净融资环比转负至-342亿元。

• 二级市场：收益率大多下行，信用利差短端走阔、中长端收窄。具体来看，收益率方面，除1Y AA-级中票和部分短端金融债等品种收益率小幅上行外，其他信用品种收益率大多下行，中长端尤其是二永债表现相对较好，5Y中票收益率下行2-4BP，7Y各等级银行永续债及AAA-/AA+/AA级二级资本债均下行6.1BP，短端（1/3Y）下行幅度较小，3Y各等级银行永续债均下行0.8BP，1/3Y AA-级中票分别上行3.0/1.0BP。信用利差方面，中长端（5/7/10Y）表现较好，除5Y AA级城投债（+2.1BP）外全部收窄，7Y各等级银行永续债及AAA-/AA+/AA级二级资本债均收窄6.8BP，10Y AAA/AA+/AA级中票均收窄3.4BP，短端（1/3Y）部分品种小幅走阔，除1Y AA-级中票（+4.1BP）外走阔幅度均在1.6BP内，1Y AAA-/AA+/AA级二级资本债均走阔0.9BP。换手率方面，本周普信债换手率提升，银行二永债换手率下降。

• 跨季之后信用债需求可能走强，资金面平稳和供需两强背景下，信用利差或延续低位震荡。近期债市表现韧性，中短端表现较强+信用利差重新压缩，跟资金宽松和配置力量偏强有关，通胀回升对债市冲击已经告一段落，后续重点关注经济回升力度。对于信用债而言，Q2需求或有增量：跨季之后理财回表压力缓解，规模季节性增长下对信用债需求可能走强（主要是中短端）；固收+基金阶段性赎回压力最大的时候可能已经过去，且纯债基金规模修复可能形成需求的此消彼长；保险分红险演示利率下调在即，可能进一步打开配债的参与空间。此外，4月信用债供给可能放量，资金利率低位运行和信用债供需两强背景下，信用利差或延续低位震荡。

• 信用策略：从降久期到控久期，从守势到出击。一方面，继续关注3年左右中短端下沉策略：3年左右中高等级永续和私募普信品种、3年以内AA(2)城投债下沉、2年以内有基本面支撑行业的产业债适度下沉（如受益于上游提价的煤炭等行业）、2年以内头部央企地产债；另一方面，可以关注一级市场供给放量的潜在参与机会：普信债的季节性放量，以及商金债、二永、TLAC恢复发行的可能。成份券方面，本周科创债ETF开始出现小幅冲量迹象，预计本轮季末ETF冲量规模为小百亿级别，与去年三轮行情（千亿规模）相比规模较小，成份券超涨行情可能延续至下周，但幅度和容量有限，跨季之后信用行情可能带来ETF市场化规模增长，但行情可能较为温和，成份券策略可择机参与。二永方面，近期二永发行恢复的必要性明显提升，关注4月二永债发行恢复的可能，永续债的潜在供给压力更大。考虑到供给的不确定性和近期估值的回落，建议短期内观望为主，等待后续估值回升或供给放量的机会，更多关注流动性更好、供给压力较小的4-5年二级资本债。

• 风险提示：数据统计存在误差，政策变化超预期，债市波动超预期，赎回压力超预期。

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