美伊战争将很快结束？油市处于 “现货溢价”状态，一文解析背后信号

文｜财联社

自美伊战争爆发以来，国际油市持续震荡。分析师指出，油市目前已进入"现货溢价"（backwardation）状态，表明交易员预期美伊冲突将快速得到解决，且风险溢价已被计入能源价格中。

现货溢价（Backwardation），亦称现货升水或期货贴水，指现货价格高于期货价格，或近月合约价格高于远月合约价格的市场状态，与期货溢价（Contango）相对，是两种基本的市场结构之一。

周三，由于有报道称白宫向伊朗提出了一份包含15项条款的和平计划，油价大幅下跌。不过，美伊双方关于谈判各执一词、中东地区的导弹袭击仍在持续，以及霍尔木兹海峡航运持续受阻，这些因素均支撑油价维持在高位。

全球基准布伦特原油近月合约目前仍徘徊在每桶99美元附近，较2月28日美国和以色列对伊朗发动袭击之前的价格高出近36%。与此同时，美国西德克萨斯中质原油（WTI）4月交割期货的最新交易价约为87.76美元——较战争爆发前上涨约30%。

然而，纵观整个原油期货曲线，传递出另一层信息：石油市场眼下正处于现货溢价状态。

注：无论是布伦特还是WTI原油期货，均呈近高远低的分布

"现货溢价——即未来价格低于当前价格的情况——表明市场认为当前的油价上涨是暂时的。"BRI Wealth Management的投资主管Toni Meadows表示。

"也就是说，这是一次性事件，而非持续性问题。否则，由于供应稀缺，你会为远期交割（原油）支付更高价格。所以，当前确实因冲突出现（供应）问题，但市场预期最终会达成某种解决方案。"

Meadows表示，基于当前的基本面，很难判断这一结论是否合理。

"我们并不清楚事件全貌。（美国总统）特朗普显然在寻求脱身，他整周都在这么做。但伊朗方面称不会与美国谈判——真相究竟如何？目前来看，市场只是在谨慎行事。"

Mattioli Woods的投资经理Katy Stoves在接受采访时表示，此次石油市场出现的现货溢价现象"在遭遇此类冲击时相当正常。"

"我认为这表明市场预期敌对状态会有所缓和，"她表示，"但另一方面，也可能隐含着更令人担忧的信号——即市场预期原油需求将下降。"

自美伊战争爆发以来，美国汽油价格已大幅上涨超30%，逼近每加仑4美元。不少分析师都预测，高油价最终将造成需求破坏，从而损害经济。

"即便最终达成和解，必须注意的是，冲突期间大量能源基础设施已遭破坏。即便实现停火…… 修复这些设施、让这些设施重新恢复运行也需要时间，而我不太确定市场是否已充分计价这一点。"Stoves表示。

风险溢价

富时罗素全球投资研究主管Indrani De表示，尽管市场预期长期油价将回落，但波动性与风险已被计价。

"如果你观察反映价格预期的原油期货曲线，会发现其波动很大。价格走势不断变化，但曲线形态却非常稳定。"她说道。

"市场处于深度现货溢价状态，约4个月后价格大幅回落，约10个月后（即今年年底）基本回归正常水平——所谓‘正常’，是指……比这场冲突开始前高出约10美元。"

12月交割的布伦特原油期货目前价格约为79.70美元/桶，较近月合约低17%，但较冲突前高出10%。

De表示："如此深度的现货溢价表明，即使是受冲击最严重的市场，也在预期冲突将很快得到解决。但如果你观察10个月后的远期价格水平，布伦特原油价格仍比危机前高出约10至12美元/桶。因此我认为，这是目前已被市场计入的风险溢价。"