金隅冀东近几年营收下跌不是太大，但盈利方面却有点稳不起

继续更新水泥行业上市公司的财报，金隅冀东的2022年发布年报后，我们就看过，本次仍然是直接上图。

2025年，金隅冀东的营收同比下跌3.1%，是最近四个下跌年份中幅度最低的，是不是已经有止跌的迹象了呢？我们一会儿看季度的情况时再说。四年的累计下跌不到1/3，比海螺水泥和塔牌集团的下跌幅度小，但无法和华新建材相比。

水泥业务的下跌是关键，同样在下跌的还有危废物固废处置业务；熟料、骨料和其他业务都在增长，只是这些业务的规模无法和水泥业务相比，涨跌幅度接近时，额度上的差异也比较大，无法扭转营收总体下滑的趋势。

从主要产品的销量看，金隅冀东2025年的水泥销量为7332万吨，同比下跌2.8%，小于其该业务的收入下跌幅度。这样算下来，其平均价格还是有所下降的。同理，熟料的平均销售价格也是在下跌的。

我们2022年看金隅冀东财报时，其水泥销量是7796万吨，三年过后，销量也才下降了几个百分点。2022年的水泥产品销售收入高达267亿元，2025年却只有172亿元，这可不止几个百分点。近百亿元的营收下跌，其实活并没有少干多少，这就是为何在下行的市场中，行业内的企业都损失惨重的原因。

华北、西北和西南市场都在下跌，这就包括了前四大市场中的三家。好在东北、华中和其他市场仍在增长；其中东北市场的增长不错，超过西北成为第二大市场；其他（山东）市场的增速和增长额更高，已经超过华中，成为第五大市场。

分季度来看，在2024年底及2025年初，金隅冀东的营收有超一成的同比增长。但这一形势并不能稳住，后续的三个季度，再现同比下跌，而且跌幅还有加深的趋势。可能要看2026年二季度，也就是陷入螺旋下跌的时候，能不能找到支撑了。

营收同比增长的季度在亏损，同比下跌的季度，表现还要好很多。这一般是降价过猛导致的，具体是不是，我们后面再看。

净利润在2022年被腰斩，2023年和2024年都出现了较大额度的亏损。2025年成功扭亏，但盈利额度连以前的零头都不到。

在我们看过的几家水泥类公司中，金隅冀东营收方面的表现算是中等偏上的，但净利润的表现，却是较差的。

毛利率在2021年就跌破了30%，随后的两年继续下跌，2023年探底时只有10% 出头。2024年和2025年都在反弹，反弹后的幅度当然不能跟以前接近40%的高度相比，但两成出头，也是可以接受的水平。

销售净利润和净资产收益率，在2021年及以前是优秀级的水平，2022年算是接近优秀的水平，最近三年都不及格。

2021年的主营业务盈利空间为10.7个百分点，在行业中只能算中等水平，这是因为金隅冀东毛利率本就不算高，但期间费用占营收比却不低。

毛利率下滑，再加上期间费用占营收比也略有上升，导致2022年的主营业务盈利空间大跌，2023年和2024年都出现了主营业务亏损。

金隅冀东在试图控制期间费用，但效果并不是太好，呈现出以两年为一个台阶的下降。

在毛利率反弹的影响下，2025年的主营业务已经开始盈利，虽然1.3个百分点，看起来比较低，但总比亏损要好得多。

分季度来看，在最近六个季度中，2024年四季度和2025年一季度，正是其毛利率的低谷期，这两个季度的主营业务都出现了亏损。我们在前面看到这两个月的营收是增长状态，真有可能是其试图通过降价来扩大收入，看到效果不好之后，马上开始重新调整销售策略。

在其他收益方面，2021年大额净收益超10亿元，2022年的水平也比较高。除了大额的政府补助之外，投资收益的水平也不低。

近三年，政府补助和投资收益都有所下降，资产减值损失大幅增长，部分年份还有不低的信用减值损失。综合后的净收益水平就下降了，使这三年都维持在1-2亿元的净收益规模。

“经营活动的现金流量净额”近四年也有明显下降，是2021年及以前年份的一半左右。亏损的两年，经营活动的现金流量净额并未出现明显下降。

固定资产投资规模在2022年之后，开始持续下降，但投入规模仍不算低。

固定资产的折旧规模比较大，这方面每年大约回收30亿元的资金，哪怕应收、应付和存货项目的波动也有较大的影响，经营活动的净现金流还是表现较好的。

在金隅冀东营收下跌的这四年，“应收票据及应收账款”总体上是在增长的，应收账款周转天数已经超过了一个月。通过增加账期等条件来吸引客户，也是一项没办法的销售策略调整。

通过应付项目增长，前两年基本上能消化应收项目增加的影响。2025年也面临困难，采购得更少了，还想欠得更多，供应商肯定会有意见。

存货在2022年末大幅增长后，这应该是有积压滞销的问题。后续年份逐步下降，稳定在不到30亿元的水平。这是加强了产销协同，卖不掉就不要再生产那么多。

计提“资产减值损失”当中的“存货跌价损失”，也是可以使存货的账面价值下降的。只是这样的存货下降，相对比较惨烈，并不是企业主动追求的。

经营性长期资产在400亿以上的规模只维持了两年，最近两个年末都在明显下跌，其中固定资产的下跌是关键。

无形资产稳中有增，这里面有多少是采矿权呢？其中2025年末有33亿元是采矿权，2025年有新增，但购置的金额仅不到1亿元，主要是通过并购取得的。

金隅冀东已经连续三个年末出现“缩表”的现象，其资产负债率不到50%，长期偿债能力很强。短期偿债能力虽然有所下降，但考虑到其经营活动的现金流表现不错，偿债压力暂时问题不大。

金隅冀东的有息负债规模稳定在200亿元，已经四年了。前两年是没有条件去杠杆，2025年开始盈利，但能够拿出来去杠杆的资金仍然有限，只能暂时维持着这个有息负债规模。

金隅冀东近几年的表现，较同行相对要差一些。虽然其营收下跌幅度较海螺水泥等要低得多，但是，海螺水泥和塔牌集团并没有出现亏损。

有朋友可能会说，这是由体制决定的。确实会有这方面的原因，在理论上，国企和民企没有太大的区别，特别是在行业上行期的时候，国企还有融资成本较低等各方面的优势。

但是面对行业调整的时候，不同体制下，既得利益方面的阻力差异极大，这方面不能说的太直白了，大家都懂的。

怎么办？先观察着，看能不能再改革吧。只是，面对下行的行业，又有多少人有兴趣来涉足这些资产呢？

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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