云顶新耀吴以芳：预计2028年实现全口径盈利

2026年3月26日，云顶新耀（1952.HK）披露了2025年全年业绩报告。

报告显示，云顶新耀2025年实现总收入17.07亿元，同比增长142%；非国际财务报告准则（Non-IFRS）下扭亏为盈，实现盈利1.87亿元，第四季度实现经营性现金流回正，年末在手现金储备27.31亿元。

当天，云顶新耀在上海举办了2025年年度业绩说明会，该公司董事会主席吴以芳、CEO罗永庆出席，就公司现有产品尤其是市场关注的五年规划实现路径进行了详细回应与分析。

对于盈利预期，3月27日，吴以芳告诉记者，2030年若企业实现150亿元的营收且达成盈利目标，云顶新耀需努力实现的目标是利润率超过20%。

首年上市销售14亿元大单品

从报表来看，业绩的增长主要得益于两款核心产品的商业化销售。这两款药物是布地奈德肠溶胶囊（商品名：耐赋康）和氟环素类抗菌药物依拉环素（商品名：依嘉）。两款药物均通过授权引入。

具体来看，耐赋康是全球首个对因治疗IgA肾病的药物，2025年全年销售收入突破14亿元，同比增长超过300%。云顶新耀财报显示，自2025年1月起，耐赋康正式纳入国家医保药品目录，成为首个在医保首年销售收入突破10亿元的非肿瘤药物。

贡献收入的另一款产品依嘉主要是一款用于治疗成人复杂性腹腔内感染的抗生素。2023年3月，依嘉获中国国家药监局批准上市，2025年全年销售收入为2.62亿元，院内销售同比增长44%。云顶新耀CEO罗永庆在业绩发布会上透露，2026年依嘉将积极参加今年的国家医保谈判，预计明年能够向市场提供国产化的依嘉。

财报还明确了云顶新耀2026年的经营目标及预期重要里程碑。其中，耐赋康预期实现24亿元—26亿元销售收入；除依嘉外，今年2月在国内获批的自身免疫领域药物精氨酸艾曲莫德片（商品名：维适平）预计也将在年内启动医保谈判，推动纳入支付体系；星必妥预计2026年第三季度在中国大陆获批，乐瑞泊预计2026年上半年递交中国上市申请。研发端，mRNA肿瘤疫苗平台及In vivo CAR-T平台多个项目将推进临床进程。

精密的时间表

记者从云顶新耀了解到，上述经营目标及预期的设计与此前公司发布的未来五年发展路径紧密相关。

2025年12月，云顶新耀披露称，计划到2028年营收突破100亿元规模，2030年营收突破150亿元人民币，并将持续在肾科、心血管及代谢、自身免疫、眼科及急重症等重点战略领域构建产品组合。同时，公司计划每年引进3至5个重磅产品，力争在2至3年内实现获批上市，5至6年内达成单品峰值销售超20亿元的BD合作引进目标。

云顶新耀董事会主席吴以芳在业绩发布会上称，为达成2028年和2030年的业绩目标，必须有产品支撑。

其算了一笔账，展示管理层将如何完成任务：目前，耐赋康已进入医保并持续放量；维适平、依嘉均需在今年谈进医保，2028年是两款产品进入医保的第二年；今年3月23日刚引入的心血管领域药物艾曲帕米（Etripamil）鼻喷雾剂（拟定商品名：星必妥）已赶不及今年的医保谈判，2027年通过患者自费实现收入，预计2028年进入医保。

吴以芳说，前三款产品（耐赋康、维适平、依嘉）按公司现在的能力，2028年能够实现65亿元—70亿元的年销售额。此外，若算上自海森生物引入的产品组合、星必妥与后续将在2028年上市的MT1013、后续BD引进创造的收入，2028年就可以达成100亿元销售目标。

吴以芳表示，按公司自研产品研发进度将在2030年前后上市，目前公司主力产品将在2028年前后进入峰值，后续主要依靠BD产品实现增长。为此，引进药物的节奏和数量非常关键。

记者注意到，在过去6个月，云顶新耀已引进及合作4款创新药和6款成熟原研产品。

对于该引进速度，吴以芳向记者称，“在通常情况下，即便公司通过BD引入的药物处于研发后期，至少需要2年—3年才能获批上市。今年引入的产品基本要到2028年才能上市。

若将产品进入医保时间纳入在内，这些产品距离2030年的期限只有2年的回报期”。因此，吴以芳称：“公司每年BD 3个—5个产品是基本要求。如果现在拿不到好的产品，抑或引入数量不足，就会加剧后续的达标难度。”

预计2028年实现全口径盈利

既定的销售目标，对于云顶新耀的营销团队提出了高要求。

“目前公司要求销售团队一款产品在三年内实现基本达峰。假设一款销售收入达峰预期在20亿元的产品，可能要在产品进入医保后的第三年达到目标。”吴以芳称，这是由于国内竞争激烈，产品迭代以及同类型靶点产品跟进迅速。“如果错过红利期，就无法实现产品的生命周期价值。”

值得一提的是，记者注意到，云顶新耀并未公布2028年与2030年对应的净利润目标。

对此，吴以芳告诉记者，2027年仍处于投入阶段，企业要扎实做好内功，确保几个创新药引入项目落实到位。“2028年云顶新耀实现百亿营收时，如果企业未能实现盈利，那真的对不起自己。”

他表示，届时无论采用何种统计口径，企业必定会实现盈利。

吴以芳告诉记者，对于引进的品种，若经评估认为不符合企业发展战略，应果断舍弃，切不可留恋。产品的核心价值在于临床价值。从历史来看，企业销售良好的药品都是真正具备治疗功效的药物。在过去市场不规范时，部分药品曾昙花一现，但如今已销声匿迹。

（作者 黄一帆）

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黄一帆

记者 关注上市公司的资本运作和资本市场中所发生的好玩的事，对未知事物充满好奇，对已知事物挖掘未知面。 关注领域：上市公司、券商、新三板。擅长深度报道。