【华创金融 徐康团队】中国太保2025：负债端表现亮眼，持续重视FVOCI股票投资

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（来源：小康金融）

事项：

2025年，集团实现归母净利润535亿元，同比+19%；归母营运利润365亿元， 同比+6.1%。寿险实现NBV同比+40.1%至186亿元，产险COR同比-1pct至 97.6%。2025年，集团实现净/总/综合投资收益率3.4%/5.7%/6.1%，分别同比-0.4pct/+0.1pct/+0.1pct。拟派发末期股息每股1.15元（含税）。

评论：

量、价共振，NBV增速亮眼。2025年太保人寿实现NBV同比+40.1%至186亿元，其中新业务价值率同比+3.2pct至19.8%，预计主要受益于预定利率调整和个险报行合一，新保业务合计同比+14.3%至913亿元。

1）分渠道来看，银保新单贡献度超越代理人。2025年，代理人渠道新单为369亿元，同比持平。截至2025年底，营销员数量达18.1万人，较上年末减少0.7万人，环比中期减少0.2万人，预计主要受个险报行合一影响。 2025年银保渠道新单快速增长，同比+35.5%至394亿元，期趸比有所优化，新保期缴同比+43.2%。

2）分险种来看，分红险转型成效显著。传统险依旧是主力险种，2025年贡献规模保费1875亿元，占比63%。2025年公司积极促进浮动收益型产品转型，分红险/万能险占比21%/12%，合计提升2pct。其中，新保期缴中分红险增速亮眼，占比提升至50%。

COR带动承保利润大幅增长，车险实现近年最优水平。2025年太保产险实现原保费同比+0.1%至2015亿元，承保COR同比-1.1pct至97.5%，驱动承保利润大幅增长81%至48亿元。盈利能力改善来自费用、赔付两端，费用率同比-0.7pct至27.1%，赔付率-0.4pct至70.4%。分险种来看，车险同比+3%至1105 亿元，其中新能源车车险占比22.6%，同比+5.6pct；非车险增速承压主要受风险出清、调整个人信保业务影响。盈利水平方面，车险COR同比-2.6pct至95.6%；非车险COR受个人信保业务影响+0.8pct至99.9%，剔除后同比-2.1pct 至97%，责任险、健康险、企财险均有所优化，但农险COR有所提升。

积极增配权益，或逆势布局红利。截至2025年底，集团投资资产3.04万亿， 管理第三方资产8510亿元，分别较上年末+11.2%/+5.3%。配置结构上，投资资产中债券占比61%，同比+0.9pct；股票与权益型基金合计13.4%，同比+2.2pct。其中股票中FVOCI占比37%，同比+7cpt，或反映公司逆势布局红利资产，夯实稳定收益。利率中枢下行影响净投资收益率，权益投资缓解即期利率上行带来的债券浮亏压力，2025年集团实现净/总/综合投资收益率 3.4%/5.7%/6.1%，分别同比-0.4pct/+0.1pct/+0.1pct。

投资建议：略。

风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行。

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