告别印钞式增长，医美茅们集体“下南洋”

21世纪经济报道记者 凌晨 报道

增速放缓，毛利下降，估值缩水……曾经风光无限的“医美茅”们，正迎来一场由于底层逻辑坍塌引发的集体变革。

近期财报显示，胶原蛋白赛道集体增长失速，上市公司净利润增速多数出现回落。两大龙头首当其冲，其中锦波生物归母净利润 6.51 亿元，同比减少 11.08%；巨子生物则在上市六年后首现营利双降，归母净利润 19.15 亿元，同比下滑 7.2%。

国内红利萎缩，同质化竞争加剧。在此背景下，医美企业的战略重心开始向全球市场位移。

动作接踵而至。锦波生物在东南亚四国获批D 类准入、巨子生物深度渗透马来西亚终端、创健医疗与四环医药通过并购及BD 模式，切入欧美市场。海外布局，已被视为未来业绩增量的新抓手。

集体出海的背后，是供给端爆发式增长与产品溢价稀释的重压。企业试图通过国际化布局，对冲国内利润的下行。

当单一市场的准入优势不再是业绩保障，中国胶原蛋白企业正进入全球准入与经营能力的真实博弈期。这不仅是寻找增量的尝试，更是利用海外市场确定性，修复二级市场估值底牌的关键突围。

胶原蛋白，曾是进入中国的“舶来品”。历经本土产业的高速迭代与技术突围，如今，一场由中国企业主导的“反向输出”正在上演。

东南亚，成了国产重组胶原蛋白验证全球竞争力的首秀场。

3月7日，山西省公开活动上，锦波生物创始人杨霞罕见现身发言，她说道，如今的人源化胶原蛋白不仅打破了传统材料的各种局限性，更加进入到传统材料无法企及的高度，有望应用于心血管修复、肿瘤治疗高精尖领域。

同时，杨霞透露道，锦波生物产品已从国内走向国际。

而在这次大会不久前，锦波生物刚刚发布消息，公司重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维在马来西亚获批上市。这是该产品继进入越南、菲律宾、泰国市场后，在东南亚核心市场取得的又一落地。

无独有偶。胶原蛋白另一龙头巨子生物也动作频频。

该公司先在2025年底曾与医疗器械企业Nordberg Medical签署合作，联合创始人严建亚与董秘严钰博出席活动低调亮相。

随后在最新披露的2025年报中，巨子生物表示，要推动渠道、品牌到组织、产业生态圈的出海规划。同时首次披露，该公司产品已经进入新加坡、马来西亚、韩国等国家门店，同时还触达北美线上渠道。

龙头转身，往往是行业转折的信号。锦波、巨子的先后位移，昭示着胶原蛋白赛道正式进入出海“深水区”。

从出海方向来看，企业的出海路径正从低附加值的原料销售，转向高附加值的制剂与医疗器械全品类输出，并伴随资本层面的深度运作。

专注于重组胶原蛋白生物材料的研发和生产的创建医疗，早在2024年便与大昌华嘉（DKSH）达成战略合作协议，旨在将重组胶原蛋白产品引入美国市场。同年，法国 HTL 收购了 Modern Meadow 的美容与生物医学部门。后者拥有重组人源Ⅲ型胶原蛋白平台，曾获李嘉诚投资。

这种集体性“出海”动作折射出行业共识。在国内市场变局前夜，谁先拿到国际市场的“通行证”，谁就能在下一轮估值博弈中占据主动。

出海潮的集体爆发，映射出的是国内医美赛道底层红利的加速消退。

曾几何时，一张医疗器械注册证就是一张通往高估值的“入场券”。在重组胶原蛋白的荒蛮期，先发优势意味着长达数年的市场真空期与绝对定价权。华熙生物、爱美客、昊海生科“医美三剑客”曾凭此筑起千亿市值护城河，让后来者望尘莫及。

而后，这种“有证就赚钱”的卖方市场，并未持续多久。

首先是渠道价格的一步步“击穿”。2024年，锦波生物曾发布《致广大消费者》，公开“炮轰”美团，点明美团“百亿补贴”名录的薇旖美未获授权。

据悉，当时薇旖美的市场指导价高达6000元/瓶左右，但在美团补贴界面上价格被惨烈地拉至1339元/瓶。

渠道与生产厂商价格体系的博弈与影响十分剧烈。隔空“炮轰”事件不到一年时间，锦波生物便公开与美团医药健康签署战略合作协议，薇旖美正式以官方合作身份上线“百亿补贴”。

时至2025年，三类医美产品批件“批量式”获批，进一步加剧了市场竞争。

据不完全统计，仅2025年全年，国内共有52张三类医美产品批件获批。其中，玻尿酸类占25张，胶原蛋白类紧随其后拿下7张。

截至2026年3月中旬，经国家药监局批准的三类医疗器械胶原蛋白填充剂产品已达到17款。

这意味着，合规不再是门槛，而是起跑线。原本拥挤的赛道如今已是“贴身肉搏”，同质化竞争让曾经的壁垒几近消失。

供给端的“开闸放水”，迅速传导至财务报表的利润端。行业正经历从“高溢价”向“工业化”的残酷转型。

当市面上可供选择的品牌从个位数跃升至双位数，医美机构与消费者话语权进一步抬升，倒逼厂家进入价格战的白热化阶段。过去支撑药械厂商高净利的空间，正被渠道分成和日益高涨的获客成本双向挤压。

“躺赢”逻辑崩塌，倒逼头部玩家寻找“第二战场”。这时，出海不再是锦上添花的“装饰品”，而是对冲生存压力的“救生圈”。企业们利用技术溢价去海外开辟新增长显然是更优选。

传导至二级市场，医美板块的定价体系，也呈现出去泡沫化的“推倒重建”。

其中，锦波生物总市值也从一度突破500亿元，波动下行至今。截至3月26日，报156.88元/股，总市值180.5亿，缩水过半。

而巨子生物也经历了剧烈的估值重塑，市值半年间缩水超500亿港元。截至3月26日，巨子生物报收29.02港元/股，总市值为310.8亿港元。

在此背景下，头部企业正多线并举寻找破局点：一边逆流出海，通过国际化布局对冲国内存量博弈；一边跨界拓维，试图在医疗高精尖等新赛道重塑增长逻辑。

2025年6月，锦波生物官宣钟睒睒旗下养生堂携资34亿元入股，将成为公司第二大股东。交易完成后，杨霞仍保持绝对控股，而董事会已新增“钟睒睒系”代表陈镔。而后不久，杨霞宣布接任总经理职务，全面负责公司运营管理。

同年，孩子王与巨子生物联合公告，通过控股子公司江苏星丝域以16.5亿元收购丝域养发100%股权。其中巨子生物出资0.66亿元占股10%。

值得一提的是，巨子生物旗下还有专注头皮养护的品牌——函得仕。站在产业链角度来看，巨子生物该笔并购打通了终端经销渠道，同时还可以作为核心技术与原料的供应商。

在行业生存加剧的背景下，无论是发力出海还是跨界拓维，本质上都是在向资本市场交付一种核心能力，那就是跨区域的套利空间与抵御单一市场波动的韧性。

随着估值泡沫褪去，行业告别暴利，正式进入“挣辛苦钱”的深水区。投资者的集体冷静，标志着医美赛道已从单纯拼增速的“快钱时代”，彻底步入考验耐力的“长跑时代”。

未来的胜出者，不再是那个擅长编织资本概念的玩家。真正的赢家，必须具备在全球版图实现高效周转的运营力、在不同法域完成合规落地的执行力，以及将底层技术持续转化为全球化利润的确定性。