国航去年前三季度盈利近19亿，为何全年仍亏17.7亿？

21世纪经济报道记者 高江虹

3月27日，国航发布2025年年报，该公司全年实现营业收入1714.85亿元，同比增长2.87%，但归属于母公司股东的净亏损为17.70亿元，较上年同期2.37亿元的亏损额显著扩大。这一全年亏损数据与此前披露的三季报形成了鲜明对比——就在几个月前，国航交出了一份看似亮眼的成绩单，2025年前三季度实现归母净利润18.70亿元，同比增长37.31%。怎么短短一个季度之内，国航就从盈利近19亿元转为全年亏损近18亿元？这背后究竟发生了什么？

亏损因会计处理无关经营

根据国航年报及多家券商分析，导致全年业绩由盈转亏的核心原因并非经营层面的恶化，而是一项会计处理——递延所得税资产的转回。

西部证券研报指出，2025年Q1-Q3国航累计实现归母净利润18.70亿元，结合全年预亏公告推算，公司25Q4单季亏损在31.7亿至37.7亿元之间，较2024年同期的16亿元亏损幅度显著扩大。国航在年报中明确解释，亏损扩大的主要原因是“根据企业会计准则，公司于资产负债表日对递延所得税资产的账面价值进行复核，相应转回部分前期可抵扣亏损形成的递延所得税资产，增加所得税费用”。

通俗来说，递延所得税资产是企业预计未来可用于抵扣税款的亏损额度。当公司基于未来盈利预期判断这部分亏损可能无法完全抵扣时，就需要“转回”这部分资产，计入当期所得税费用。这一会计处理虽然会拉低当期账面利润，但并不影响公司的实际经营现金流和业务基本面。

国航方面强调，“从经营实质来看，公司效益仍在持续改善，呈现增投增收降本的特点”。事实上，2025年国航经营数据确实呈现稳步提升态势。财报数据显示，2025年，国航运输旅客1.61亿人次，同比增长3.40%。客运运力(ASK) 为3676.41亿可用座公里，同比增长3.24%。其中国内、国际航线同比分别增长0.11%、11.96%，地区航线同比下降1.58%。旅客周转量(RPK)为3010.16亿收入客公里，同比上升5.86%。其中，国内、国际及地区航线同比分别上升2.81%、14.84%和1.55%。客座率为81.88%，同比上升2.03个百分点。

子公司业绩分化加剧

除会计因素外，国航的亏损还与其复杂的子公司结构密切相关。年报显示，国航主要附属公司及参股公司业绩呈现明显分化态势。

作为国航重要参股公司，国泰航空2025年归母利润达87.48亿元，成为国航业绩中的重要支撑。另外，中国国际航空股份有限公司机维修工程有限公司（Ameco）归母净利润4.75亿元，中航财务盈利0.54亿元，均与上年相当。除了这三家公司以外，国航其他子公司和参股公司去年都是亏损的。深圳航空亏损12.44亿元，山航集团亏损7.8亿元，澳门航空亏损6.55亿元，大连航空亏损1.87亿元，北京航空亏损1.3亿元，内蒙航空亏损0.25亿元。

这意味着，尽管国航本部及部分核心业务在2025年持续改善，但多家子公司的亏损侵蚀了整体利润表现，叠加Q4递延所得税资产转回的影响，最终导致全年账面亏损扩大。

另外，2025年国庆假期结束后，出行需求明显回落。航班管家数据显示，2025年12月前两周，国内机票价格已比去年同期下降1.3%，本就微薄的利润空间进一步被压缩，且2025年四季度还遭遇了中日航线收缩的冲击。据悉，日本航线是国际业务中“赚钱效率”最高的航线之一，有分析指出仅这一条航线就能贡献三大航国际业务约10%-20%的利润。但2025年12月，中国内地至日本的航班‌取消总量超过1900个‌，对于在日本市场投入较深的国航而言，这一冲击进一步加剧了Q4的经营压力。国航财报也显示，2025年全年客公里收益为0.51元，同比下降3.63%。

尽管2025年账面亏损有所扩大，但多家机构对国航未来发展仍持积极态度。西部证券维持“增持”评级，预计2026年国航有望实现扭亏为盈。民航局数据显示，2025年全行业完成运输总周转量1640.8亿吨公里、旅客运输量7.7亿人次，同比分别增长10.5%和5.5%。随着国际航线进一步恢复、票价逐步修复以及成本端持续改善，国航的经营基本面仍处于修复轨道。

值得关注的是，2025年10月，国航控股股东中航集团及关联方宣布拟全额认购不超过200亿元的定增，全部用于偿还债务及补充流动资金。这一举措或将有助于优化国航的资产负债结构，为后续发展奠定更稳健的财务基础。