sora倒下，快手未能逃过阿里式“误杀”

亮眼的业绩，AI的故事，阿里未能逃过股价腰斩的尴尬，快手也在一样。

3月25日，快手正式对外发布2025年第四季度及全年业绩成绩单。

无独有偶，就在同一天，OpenAI对外官宣，正式舍弃旗下视频生成模型Sora，而快手旗下核心AI业务可灵AI的阶段性业绩表现顺势浮出水面，也成为这份财报里最受市场关注的核心亮点。

这份看似亮眼的盈利成绩单背后，却难掩市场对其增长动能的担忧。

财报显示，公司2025年全年经调整净利润达206.47亿元，同比增长16.5%，经调整净利润率提升至14.5%，这是快手连续第二年实现经调整净利润过百亿，接近市场预期的200亿利润目标，盈利能力持续凸显。

但令人意外的是，这份盈利答卷并未获得资本市场认可。3月26日港股开盘后，快手股价大幅跳水，截至收盘暴跌14.04%，股价报45.6港元，总市值缩水324亿港元，创下近期新低，用最直接的市场反应印证了一个现实：200亿的利润，依然没能为快手买来一个令人信服的增长故事。

从财报整体表现来看，快手2025年的营收增长呈现“稳而不快”的态势。

全年实现总收入1427.76亿元，同比增长12.5%，增速较2024年的11.8%略有回升，但与2021-2023年的高速增长期相比相去甚远。其中，第四季度收入为395.68亿元，同比增长11.8%，增速环比略有放缓。收入结构上，线上营销服务仍是核心引擎，2025年全年收入同比增长12.5%至815亿元，占总收入的57.1%；直播业务收入为390.87亿元，同比增长5.5%，增速相对疲软；而电商业务驱动的其他服务收入增长最为显著，达222.27亿元，同比增长27.6%，成为营收增长的重要支撑。

电商业务一直是快手赖以立足的核心基本盘，整体增长节奏始终保持稳健。

2025年第四季度，快手电商GMV达到5218亿元，同比增长12.9%，全年累计电商GMV更是成功突破1.6万亿元。有个值得留意的细节，快手CEO程一笑早在2025年8月的中期业绩沟通会上提到，从2026年第一季度开始，快手将不再单独对外披露季度以及年度的电商GMV数据。此举是为了引导市场将目光转向更能反映公司长期价值的核心指标。

值得注意的是，AI技术已开始深度赋能电商业务，快手端到端生成式检索架构OneSearch持续迭代升级，驱动商城搜索订单量提升约3%，推荐、检索、内容生成等AI能力的落地，帮助商家提升了跨场域经营能力和转化效率，但尚未形成规模化的增长拉动效应。

相较于电商业务的稳健增长，快手全力押注的AI业务——可灵大模型，成为本次财报的最大亮点，也是公司试图讲述的“新增长故事”的核心载体。

作为快手AI团队自研的视频生成大模型，可灵于2024年6月6日正式上线，经过一年多的迭代升级，已从最初的文生视频工具，逐步成长为覆盖图片生成、视频生成到编辑后期全流程的创作基础设施。2025年第四季度，可灵AI单季度收入达到3.4亿元，到了12月，单月收入直接突破2000万美元，年化收入运行率（ARR）同步攀升至2.4亿美元；进入2026年1月，可灵AI的年化收入运行率（ARR）进一步突破3亿美元，持续向上的增长势头十分明显。

除了营收数据，用户与产品产出数据同样可观，截至对应周期，可灵AI全球用户量突破6000万，累计生成视频数量超6亿个，同时为超过3万家企业客户以及外部开发者提供API技术服务。

从纵向对比来看，可灵的迭代速度和商业化进度值得肯定。

上线初期，可灵仅支持基础的文生视频功能，2024年7月基础模型升级并开放内测、上线会员体系，2025年加速突破，先后发布全球首个统一多模态视频模型可灵O1、具备“音画同出”能力的可灵2.6模型，2026年2月又推出可灵3.0系列模型，将视频的理解、生成和编辑整合到统一AI工作流中，推动其在营销、电商、影视等专业场景的广泛应用。从商业化节奏来看，可灵从发布到实现规模化营收仅用不到两年时间。2025年2月自商业化以来累计营业收入突破1亿元，3月份年化收入运行率正式突破1亿美元，4月、5月连续两个月月度付费金额突破1亿元，成长速度远超行业平均水平。

但横向对比同行，可灵的优势并不明显，甚至面临不小的竞争压力。

随着Sora于2026年3月宣布关停，全球视频生成模型领域形成了快手可灵与字节跳动Seedance双峰并峙的格局，但字节跳动凭借抖音的庞大用户基数和生态优势，其AI工具的用户渗透速度和商业化规模均领先于可灵。此外，抖音旗下的豆包AI在多模态交互、场景适配性上不断突破，已深度融入抖音的内容生态和商业化链路，而可灵目前的主要应用场景仍集中在内容创作领域，与快手核心的电商、直播业务的融合度仍有提升空间。

从收入规模来看，可灵2025年超10亿元的收入，在快手1427.76亿元的总营收中占比不足1%，相较于字节跳动AI业务的营收占比，仍有巨大差距，尚未能成为快手的核心增长引擎。

站在2026年的新起点，快手的整体战略布局十分清晰，所有重心都围绕电商与AI两大核心业务展开。

电商业务层面，快手计划回归内容电商的本质初心，从供给侧改革优化、扩大买家获取与用户渗透、深度推进电商业务与商业化融合三大方向发力，摒弃盲目追求高速增长的思路，转而寻求稳健、高质量的长期发展。

AI业务层面，快手对可灵AI寄予厚望，管理层对其2026年全年收入实现同比翻倍以上的增长目标，抱有充足信心。为了支撑这一核心目标落地，快手同步大幅加码相关投入，2026年集团整体资本开支预计达到260亿元，较2025年直接增加110亿元，新增资金主要用于可灵大模型及其他基础大模型的算力支撑、离线数据存储与处理，以及配套算力中心建设等相关投入。与此同时，快手也没有忽视现金流安全，始终将维持集团层面健康稳健的自由现金流增长，作为核心底线目标。

尽管财报整体表现稳健，但市场对于快手的未来发展态度并未完全统一，多方观点存在明显分歧。摩根士丹利也发表研究报告，对快手2026年至2028年每股盈测下调17%至24%，目标价由73港元下调25%至55港元，评级为“与大市同步”，其核心担忧在于，快手总收入显著减速，尤其是在线营销业务的疲软，引发了市场对AI投资回报的疑虑。华泰证券则认为，快手四季度数据略超预期，但2026年直播内容整改背景下，佣金和广告收入增速将显著放缓，中小商家承压韧性偏弱，同时利润将因AI投入增加而出现下滑，主要体现在折旧和薪酬费用的上升。同时资本市场的直观反应，往往比文字评级更加直接。

客观来看，快手2025年的盈利表现确实可圈可点，连续两年实现经调整净利润过百亿，盈利能力持续优化，海外业务亏损也大幅收窄，2025年经营亏损同比改善幅度达91.9%，显示出公司良好的经营韧性。但不可忽视的是，增长放缓已成为快手无法回避的问题，营收增速持续低迷，用户增长接近天花板；可灵虽然展现出良好的发展潜力，但短期内难以承担起拉动整体增长的重任，而电商业务的增速回落也让快手失去了重要的增长抓手。

200亿利润是快手经营效率提升的体现，却不是增长故事的证明。

3月27日，快手股价回升，盘中最高涨幅超2%。

来源：星河商业观察