营收腰斩净利降6成，珍酒李渡2025年报藏着何种深层博弈？

行业周期、战略调整与自身短板共振，导致珍酒李渡2025年业绩大幅下滑

投资时间网、标点财经研究员 习羽

被称为“港股第一白酒股”珍酒李渡（06979.HK），上市两年多之后业绩大幅变脸。

珍酒李渡新近公布的2025年全年业绩显示，公司营业收入实现36.5亿元，较上年同期下降48.3%；归母净利润为5.38亿元，同比下降59.3%；非国际财务报告准则下经调整净利润为5.23亿元，同比大幅减少68.8%。

珍酒李渡2025年主要财务指标情况

数据来源：公司公告

珍酒李渡集团于2021年成立，由“白酒教父”吴向东将旗下珍酒、李渡、湘窖、开口笑四大白酒品牌整合纳入该上市平台，并于2023年4月在港交所挂牌上市。公司业务涵盖酱香型、兼香型、浓香型这三大主流香型，构建了以珍酒、李渡作为全国性品牌，湘窖、开口笑作为湖南区域性品牌的品牌矩阵；产品覆盖高端、次高端以及中端。

投资时间网、标点财经研究员注意到，近年来珍酒李渡的整体业绩呈现出先增长、而后停滞、随后大幅下滑的态势。2023年，公司实现营收70.30亿元，同比增长20.1%；归母净利润达23.27亿元，同比大幅增长125.9%。2024年，营收增长几近停滞，全年营收70.67亿元，同比仅微增0.5%；归母净利润为13.24亿元，同比下滑43.1%。时至2025年，公司业绩更是出现大幅下滑。

细分来看，2025年公司四大品牌的营收均呈现全线收缩态势，各价位段的产品均未能抵御行业下行的压力，中高端产品成为业绩下滑的重灾区。2025年珍酒李渡旗下四大品牌中，营收占比达52.6%的珍酒收入同比下降57.1%；李渡、湘窖及开口笑的营收分别同比下降17.3%、41.6%及69.7%。

按照价格带划分，公司高端白酒实现收入7.13亿元，较上年同期下跌58.3%，而其在总营收中所占比重则从2024年的24.2%降至19.5%。次高端产品收入为15.79亿元，同比下滑47.3%；中端及以下产品收入达13.58亿元，同比下降42.5%。

珍酒李渡2025年各品牌收入情况

数据来源：公司公告

业绩大幅下滑的首要原因是白酒行业整体需求持续低迷。珍酒李渡在业绩公告中指出，2025年市场需求不振，致使白酒消费需求下降，尤其是商务、社交宴请及送礼等核心消费场景显著收缩，次高端及以上价位产品所受冲击尤为突出。

其次，2024年末已高企的渠道与公司库存问题在2025年行业下行期进一步凸显。财报显示，公司2024年存货达75.03亿元，规模超过全年营收，库存周转天数攀升至855天。

为应对行业危机与渠道压力，珍酒李渡主动推进渠道去库存，2025年下半年采取控货、大幅缩减向经销商发货量等措施，这一“主动刹车”直接导致营收大幅下滑，2025年上半年公司营收24.97亿元，下半年仅11.53亿元，环比近乎腰斩，也使得经营现金流明显承压，全年经营活动现金流净额为-8.86亿元。

另据财务数据显示，2025年公司毛利率虽维持在58.5%，与2024年的58.6%基本持平，但净利率从18.7%骤降至14.8%，下滑3.9个百分点，既反映需求端萎缩对盈利水平的侵蚀，也与去库存导致收入锐减直接相关。

从行业视角审视，珍酒李渡多品牌整合后的协同效应未达预期，多品牌运营在行业下行期放大了资源分散、渠道内耗问题，未能对冲需求下滑，反而加剧整体业绩压力。

珍酒起源于1975年茅台易地试验项目，李渡依托江西元代烧酒作坊遗址，两大品牌各有历史底蕴，但整合后未能形成有效合力，反而因资源分配失衡、渠道内耗拖累整体增长。

2025年，公司虽推出大珍等新品，并持续推广珍五十系列，然而新品尚处于培育期，短期内难以弥补传统主力产品下滑所带来的缺口。

业绩显著承压下，珍酒李渡2025年依旧保持长期投入节奏，全年合计投入4.41亿元资本开支，重点用于生产基地扩建、产能升级以及数字化系统转型建设，持续夯实产能基础与运营效率，为长远发展布局核心竞争力。

分析认为，公司主动推进渠道去库存、优化经销商结构、落地万商联盟等一系列调整举措，本质上是为理顺价格体系、修复渠道生态，有利于企业长期稳健经营。但在白酒行业整体需求下行与内部转型调整的双重压力叠加下，企业短期也不得不承受营收与利润双双大幅下滑的经营代价。