《以闪》月流仍超2000万未显疲态，《龙卡》靠短期爆发出海收割

自港股上市以来，祖龙娱乐一直处于营收波动、持续亏损的状态，2020年（该年经营层面保持盈利，账面亏损主要因为上市带来的优先股公允价值变动）至2024年其累计归母净利润亏损超24亿元，若只看核心业务表现，2021-2024 年经调整净利润累计亏损约为15.36亿元。

但近期祖龙对外发布了2025年财报，交出了显著改善的成绩单。

财报显示，公司全年营收达13.04亿元，同比增长14.3%，经调整净亏损3190万元，同比大幅收窄88.2%，连续三年保持营收双位数增长，整体距离盈亏平衡真的只差一口气。

01

营收主靠两架马车，《以闪亮之名》几乎无颓势

新游《踏风行》提供的支撑性有限

关于祖龙2025年财报中核心指标的实质性改善，首先是因为“开源”，这与游戏业务的稳健发展有关（报告期内贡献收入超过11.76亿元，占总营收的90.7%以上）。

就具体的产品侧来看，祖龙目前已经在超170个国家与地区推出了24款手游，被财报重点提到的支撑性游戏有两款，分别是核心爆款《以闪亮之名》以及关键新品《龙族：卡塞尔之门》。

《以闪亮之名》作为祖龙首款女性向游戏，2022年7月底率先于中国港澳台及新马上线，当年仅靠少量市场便斩获7000万左右流水；

2023年3月游戏上线国内市场及日本市场，同年5月加快全球登陆脚步，该年共计收获3.15亿元（不包含国内安卓端，下同），次年其年流水维持在同等档位约为3亿；

《以闪亮之名》开测至今月流水趋势

2025年流水为2.82亿元，虽略有下滑，但对于一款运营第三年的产品来说幅度极小。这一年，游戏在9月正式上线韩国，首日登顶iOS与谷歌的游戏免费榜，但后续动力不足，首月流水仅为450万，目前月流水在250万左右浮动。反观国服，全年贡献2.02亿元非常能打，该数据基本与国内乙女游戏收入第3名的《世界之外》（2.2亿元）持平，略低于第二名的《光与夜之恋》（3.4亿元）。

2025年《以闪亮之名》、《恋与深空》、《世界之外》、《光与夜之恋》国服iOS端月流水趋势

此外，值得特别一提的是，《以闪亮之名》25年国服全年平均DAU超越2023与2024年的年平均DAU，项目利润亦同比显著提高。

紧接着的《龙族：卡塞尔之门》，是一款《龙族》IP策略卡牌游戏，2024年9月在国内公测，首月iOS端流水达到6500万元，但其长线不如《以闪亮之名》强势，25年国服iOS月流较难冲上千万。

《龙族：卡塞尔之门》国服iOS端月流水趋势

但好在该年游戏开始开拓新的市场，2025年4月其上线中国港澳台，首月斩获2400万元，同年8月上线亚洲及大洋洲的30个区域市场，首月吸金720万。

当时间来到2026年，该作的出海脚步还在继续，3月5日其登陆韩国市场，日流水一路从10万增长至100万元，最高登上韩国iOS游戏畅销榜TOP21，目前依然位于TOP40，上线17天累计斩获1330万元。

这里需要提及的是，在祖龙新一代产品中，还有一款2025年5月上线的3D修仙放置游戏《踏风行》，其虽在预下载阶段登顶iOS游戏免费榜，但公测后未能维持热度，表现不及预期，下半年甚至出现项目裁员、仅保留少数人员维持运营的情况，为财报提供的支撑较为有限（2025年国内iOS端流水2100万元，后期月流水不足10万）。

将目光转回“常青树”方阵中，《梦幻诛仙》（2016年MMO）、《龙族幻想》（2019年MMO）、《鸿图之下》（2020年SLG）、《御剑情缘》（2016年MMO）、《三国群英传：鸿鹄霸业》（2024年SLG）、《六龙争霸》（2015年MMO）、《万王之王3D》（2018年MMO）等都在持续贡献收益。

这其中，《梦幻诛仙》与《龙族幻想》长线运营状态相对更好。前者去年的流水规模与新增用户创下了2022年以来的全新峰值，点点数据显示，其去年iOS月流水在200万至400万之间波动。后者，去年的全球月流水（不含国内安卓端）稳定在350万至550万。

02

研发投入稳态，销售成本大幅压缩

自发行能力进一步提高

开源之外，节流则是祖龙“由暗转明”的另一主因。

2025年，祖龙娱乐成本端呈现“研发投入稳态、销售成本大幅压缩”的鲜明特点，与过往4年相比，费用管控成效突出。

祖龙成立至今一直奉行研运一体的核心战略，强调研发基因是公司优势。如此理念下，2020年上市后有了资本加持，祖龙决定利用研发优势在产品端扩张出击，同时进一步夯实“研发底座”。

此后祖龙几乎在所有热门赛道进行了立项押注，SLG、开放世界、射击、女性向等等，2021年至2022年研发成本狂飙至7亿元以上（2020年为5.4亿元），

然而结果并不尽人意，2020年末上线的《鸿途之下》依托腾讯发行迅速起量，然而却难逃“高开低走”的命运，更别说成为新一代SLG王者；

到了2022年4月，同样由腾讯发行的开放世界冒险手游《诺亚之心》上线，该作对标《原神》，但商业逻辑套用传奇类产品，整体表现不佳，2023年10月便停止了运营；

在押注大作中，射击MMO《阿凡达：重返潘多拉》的经历最为“动荡”，2022年6月在腾讯游戏年度发布会上首次曝光，之后经历多轮测试，23年11月发行方突然由腾讯更改为祖龙自主发行，24年初祖龙公告因战略调整终止其上线计划。

这一系列大热赛道的失败尝试，让祖龙深度体验到了研发成本狂飙与产品负反馈带来的压力，于是2023年研发相关成本开始快速下滑，与此同时，祖龙却在相对小众的女性赛道收获了新的现金流产品——3D换装游戏《以闪亮之名》。

自此，祖龙开始调整之前向大热赛道扩张的产品策略，而是将重点聚焦在MMORPG、女性向、策略卡牌、放置RPG和SLG这样成本可控且有积累的优势品类上，2024年至2025年研发成本都被狠狠压在5.3亿左右。

而在另一侧，祖龙也不再着重于大开大合的买量策略，而是针对性优化投放策略，聚焦《以闪亮之名》《龙族：卡塞尔之门》等核心产品的精准推广，减少低效投放，使得营销成本同比猛降19%为4.58亿元。

此外，还有一点值得注意，相比之前高度依赖腾讯这样的发行方，近两年祖龙的自主发行能力提升明显（2025年其自发行收入约11.8亿元，是2022年的3.4倍），这一点既是开源也是节流。

03

底子够厚，未来禁得住折腾

储备产品中MMO势弱，资源倾斜女性向与卡牌

简而言之，祖龙正在脱离多年亏损的泥潭，并在这个过程中调整了不适合自身的快速拓张型发展战略、强化了发行能力、找到了新的产品策略。

那么回到未来具体的发展规划上，首先需要明确的是，尽管祖龙目前市值下跌严重，但实际其安全垫非常厚实，目前现金、定期存款以及理财投资的总额有超20亿元，禁得住必要的“折腾”。

在储备产品方面，祖龙将重点资源全部倾斜给了女性向与卡牌，出海也放到了重要位置，由于MMO赛道竞争激烈，爆款难出，因此其对于一些投入较大的MMO项目选择了及时止损。

结合财报详细来看，2026年至2028年祖龙预计将在全球范围内发布6款产品。

2026年的重点或说扭亏的关键是上文提到的《龙族：卡塞尔之门》以及《项目G》。前者今年除了会上线韩国市场，还会登陆日本及全球其他区域市场。后者则是一款基于全球顶级西方奇幻IP改编的策略卡牌游戏，市场传言该IP或为“诡秘之主”。

而原定于2026发行的《项目K》此次正式确认延期到2027年，该作一款基于虚幻5打造的全平台原创IP女性向游戏，目测是祖龙最重要的战略型产品。

由于《以闪亮之名》的成功，让祖龙成功从靠MMO单腿走路，变成有女性向赛道这个第二支撑，而游戏背后的工作室VVANNA在今年年初被正式升级为VVANNA事业部，祖龙表示转型为更高能级的BU结构，是为了权责划分和资源配置上进一步优化，以强化女性向赛道的产品产能，而《项目K》正是VVANNA下一款重磅产品。

除此之外，2027年预计还将推出一款原创IP动作射击游戏《项目代号：ONE》，2028年则规划有原创IP的SLG产品与授权IP的放置RPG产品。

而原本预计2026年上线的《龙族幻想》二代续作《代号：Odin》以及回合制MMO大作《项目代号：逍遥》此次都从财报上消失了。

最后还有一点需要重点提及的是，对于疯狂的AI领域，虽然祖龙没有直接参与，但在对内上，使用AI工具辅助开发，进一步提升研发效率。例如，在《以闪亮之名》等产品中落地智能NPC、AIGC功能；在研项目深度应用虚幻引擎5的Metahuman、MassAI等技术。

在外部生态上，跟投了公司原研发负责人离职后创办的元绎娱乐，该公司正在开发一款AI驱动的开放世界英雄射击游戏。

综上所述，如果祖龙沿着现有的路线走，不出意外，今年大概率会实现“由亏转盈”！