雪王也没想到，最像自己的竟然不卖奶茶

作者 | 金角财经 田羽

同样发家于郑州，同样是2025年财报交出暴涨的答卷，谁也没想到，最终活成"雪王"嫡传弟子的，竟然是卖火锅底料和速冻丸子的锅圈。

最新财报显示，锅圈在2025年实现营收同比增长20.7%，净利润增幅更是接近九成。

实际上，早前锅圈就被业界称为"火锅食材界的蜜雪冰城"。锅圈如今越来越像蜜雪冰城：前端通过加盟模式疯狂织网，后端深挖向加盟商供货的差价。在这套逻辑里，门店是出货渠道，加盟商才是真实的客户。

更具风向标意义的是，锅圈已开始重金押注自建供应链。这标志着它不再仅仅是蹭一个"蜜雪概念"，而是在尝试进入蜜雪那套真正有壁垒的体系：用供应链绑定渠道，用规模反哺利润。

但硬币的另一面是，像蜜雪未必能成为蜜雪，挑战已近在眼前。

首先，锅圈本质上更偏toB，那就绕不开toB最现实的宿命：账期。2025年，锅圈贸易应收款项同比暴增82%，远超同期20%出头的营收增速。这意味着，收入涨得再快，也快不过应收账款堆积的速度。与此同时，其应收账款周转天数几乎翻了一倍。

更严峻的考验在于"烧钱"的力度。2021年至2025年上半年，蜜雪的资本性支出合计高达56.6亿元；而同期锅圈仅为5.14亿元。数据悬殊背后是残酷的真相：锅圈目前只是把方向盘打向了"蜜雪模式"，离真正踩下油门、重资产突围，还差得很远。

业绩大增之后，锅圈最需要证明的，或许不是它长得有多像蜜雪，而是它能否扛得住成为蜜雪的代价。

外卖大战的幽灵赢家

锅圈这家公司，底色其实相当有趣。

它诞生于2015年，创始人杨明超是老餐饮人出身。早在2013年倒腾火锅品牌"小板凳"时，他就比纯粹的零售创业者更早看穿了一个商业真相：最有价值的未必是开店卖饭，而是围绕"在家吃饭"的场景，把供应链做成一门垄断生意。

但现实是，外部环境正变得越来越刻薄。

"在家吃火锅"的热度，早已不复2020年前后的火爆。随着餐饮行业整体进入"极致内卷"，堂食火锅的人均消费被一路下压，消费者开始回流门店；与此同时，即时零售日趋成熟，买配菜、买底料只需随手下单，选择多、价格透，这让锅圈原本赖以生存的"火锅便利店"逻辑，变得不再那么性感。

可偏偏就是在这样的背景下，锅圈的2025年交出了一份极具反差的成绩单：营收78.1亿元，同比增长20.7%；净利润4.54亿元，同比大增88.2%。

这种提速，在锅圈过去两年的表现中显得尤为突兀。2023年，锅圈营收同比下滑15.04%，净利润只增长9.13%；2024年，营收增速回到6.17%，但净利润反而下滑8.37%。

也就是说，2025年这份财报，不只是"恢复了一点"，而是明显出现了重新提速的迹象。

这背后一个很关键的变化：它不再只想卖火锅食材了。

从2024年开始，锅圈把自己的定位从单纯的食材零售，往"社区中央厨房"方向调整，想把"在家吃饭"这件事尽可能全包下来。于是你会看到，它开始大举扩品类，把小龙虾、果汁、精酿啤酒、茶饮都摆出来，2025年共推出282个SKU。

这个转型背后的逻辑并不复杂：既然"在家吃火锅"不如以前火了，那就别把自己困死在火锅里，而是尽量去吃掉更大的家庭餐桌市场。只要消费者选择在家做饭，锅圈就想办法给你提供现成的解决方案。

此外，去年那场外卖平台的"诸神之战"，也意外成了锅圈的助攻。

虽然抖音没有正面冲进补贴肉搏战，但它在2025年7月还是做了明显动作，比如把资源集中投向到店团购，宣布拿出亿元级补贴。

而抖音正是锅圈的核心线上平台。2025年，锅圈通过多层级抖音账号矩阵实现平台曝光量超94.1亿次，门店通过抖音渠道实现GMV达14.9亿元，同比增长75.3%。

但归根结底，业绩最硬的支撑依然来自线下织就的毛细血管。截至2025年末，锅圈门店总数跨过1.1万家门槛，全年净增1416家。更具指向性的是，乡镇市场贡献了绝大部分增量，全年净增1004家，乡镇门店总数达到3010家。

这也印证了锅圈的基本盘。大城市竞争太激烈，消费者选择太多，即时零售、商超、生鲜平台、堂食餐饮都在抢同一拨人；反而在下沉市场，锅圈这种"标准化食材+便利购买+低决策成本"的样板间模型，依然是无往不利的收割利器。

像也不像

虽然坐拥万家门店，但锅圈这门生意的本质是典型的"卖铲人"：通过加盟体系快速织网，再反手做加盟商的生意。

2025年的数据将这一点拆解得极为露骨。在总计11566家门店中，有11554家是加盟店，占比高达99.9%。与其对应的，是其"销售餐食产品及相关产品"录得的76.35亿元收入中，有62.2亿元由加盟商贡献，占比超过八成。

加盟模式固然是规模跃迁的捷径，但后遗症也随之而来。首当其冲的，便是门店密度过载引发的"内耗"。

在2025年11月的报道中，新京报引述其他媒体称，有锅圈食汇的加盟商表示，"1.5公里半径保护"在实际执行过程中并未完全遵守，直线距离500米以内甚至都能看到多家锅圈的门店，日均营业额比加盟之初出现了"腰斩"。

与此同时，加盟商的招募也早已告别了狂飙时代。2020年至2023年，锅圈加盟商新增数量已经从2859家一路下滑到1086家，增速明显放缓。到了2024年，加盟店甚至出现净减少165家的情况，直到2025年上半年才有所回升。

虽然加盟门店重新增长了，但"内耗"的问题是否顺利解决，锅圈加盟这套故事是否还有吸引力，仅靠短期回暖的数据恐怕难下定论。

退一步讲，哪怕加盟商重新回来了，又带来了另一个连锁品牌最核心的问题：品控和管理。

新京报在前述报道中称：有网友在社交媒体发文称，在锅圈食汇的"七珍菌菇荟"干菌菇套装中发现烟头。根据公开报道，锅圈食汇的食材因食安问题被消费者投诉并非首次，在黑猫投诉平台上，还有消费者投诉其"糖蒜过期、乌鸡卷无日期""松茸拌饭酱里吃出塑料袋"等问题。

更深层的担忧，埋藏在锅圈作为一家ToB公司的财务底色里。

与C端零售的即时结算不同，B端生意永远绕不开"账期"。财报显示，锅圈的贸易应收款项由2024年末的2.34亿元激增至4.25亿元，同比大涨82%——应收账款的膨胀速度，整整是营收增速的四倍。

与此同时，应收账款周转天数也明显变慢，从2024年的8.1天上升到15.4天，几乎翻倍。

对于强调高周转的食材零售生意而言，这种"变慢"极具杀伤力。锅圈这种餐饮食材零售生意，本来拼的就是高周转。一旦应收账款大幅上升、账期拉长，意味着这门生意最核心的"快"，开始变慢了。

此外，账上利润看着在涨，但真金白银回来的速度却没有跟上，资金链的压力正在无声堆积。

2025年，锅圈经营现金流为5.88亿元，相比2024年的5.31亿元，同比增长仅10.8%，但要知道，其净利润增速可是接近9成的。与此相应的，是其计息银行及其他借款为1.39亿元，相比2024年翻了超过1倍。

这种"纸面富贵"与现金回笼的温差，或许正是锅圈快速成长背后最隐秘的代价。

彼岸还是火海

锅圈被冠以"火锅食材界蜜雪冰城"的名号，若论底层商业模式，两家公司确实有着极高的家族相似度。

截至2025年末，蜜雪的加盟店为59785家，直营只有38家；其三线及以下城市的门店数量为32119家，占比去到58%。这套"加盟为主、下沉为先"的打法，和锅圈几乎是一个模子里刻出来的。

两者的核心驱动力，皆非经营终端门店，而是通过加盟网络进行规模化压路，最终靠后端的供应链红利实现收割。

而当门店密度见顶，共同的宿命也就摆在了眼前：供应链必须重资产化。

这是锅圈与蜜雪最高度契合的进阶之路。蜜雪早在2012年便启动中央工厂，搭建起"自建、自产、自供"的核心壁垒；锅圈近年来亦步亦趋，截至2025年末已建成7家自有工厂，覆盖了底料、牛肉、丸子及虾滑等核心品类。

前端靠加盟做密度，中端靠下沉做增量，后端靠供应链做壁垒。这条致敬蜜雪的路，锅圈大概率还会坚定地走下去，因为这种模式的红利还在。根据蜜雪近日发布的2025年财报，营收和归母净利润同比增速都超过3成。

从更宏观的角度看，中国连锁经营协会披露，2024年中国餐饮市场规模已经突破5.5万亿元，但连锁化率只有23%。换句话说，整个市场依旧非常分散，标准化品牌继续替代夫妻店、区域小店和低效率供应链，仍然是大趋势。

与此同时，国家统计局数据显示，2026年1—2月乡村消费品零售额同比增长3.2%，高于城镇的2.7%。这进一步佐证了下沉市场的需求韧性。"下沉渗透、连锁替代、供应链整合"的主线，依然是锅圈可以仰仗的红利。

但问题也恰恰在这里：锅圈越来越像蜜雪，但不代表它真的能成为下一个蜜雪。

首先的挑战就是，锅圈这门生意本身就比蜜雪难得多。

蜜雪卖的是饮品，规模确实很大，但它的核心原料和出品体系，本质上是高度标准化的。无论是糖、奶、茶、果浆还是冰淇淋浆料，都更容易做到统一采购、统一生产、统一配送。

可锅圈卖的不是一个单一饮品体系，而是"在家吃饭"的整套解决方案，里面有火锅、烧烤等多类产品，还要面对冷链、保鲜、库存、季节波动以及多场景的问题。

更关键的是，这条路不是嘴上学学就行，是真要烧钱的。这一点，蜜雪和锅圈的投入差距，其实已经说明了很多问题。

2021-2024年及2025年上半年，蜜雪的资本性支出分别为9.52亿元、12.6亿元、16.91亿元、14.5亿元、3.06亿元，合计56.6亿元；同期锅圈的资本性支出分别为0.75亿元、1.18亿元、1.35亿元、1.24亿元、0.62亿元，合计5.14亿元。

这意味着锅圈现在虽然也在自建供应链，但从投入力度看，它离真正的"蜜雪模式"其实还差得很远。锅圈今天更像是刚把方向盘打过去了，但油门还没真正踩到底。它如果真想走上蜜雪那条路，后面必然要经历一个资产迅速变重、资本开支大幅提升的过程。而以现在的投入规模来看，这件事甚至可以说还没有真正开始。

而资产一旦变重，容错率便会断崖式下跌。

这个账其实不难算。比如投1亿元建一条产线，未来每年也许能省1000万元成本，但如果按5年折旧，每年又要多出2000万元折旧费用。结果就是，长期看你可能是对的，但前5年看利润表却会先承压。

而这恰恰是锅圈最尴尬的地方。蜜雪之所以能扛住这类短期利润压力，是因为它本身利润率足够厚。

2025年，蜜雪毛利率为31.14%，净利率为17.66%，而锅圈分别只有21.6%和5.81%。

同样面对重资产投入，蜜雪有更厚的利润垫子，可以容忍折旧增加、利润短期波动；但锅圈的利润空间本来就薄得多，一旦大规模加码重资产，利润表将面临极大的回撤风险，任何一次策略失误都可能演变成生存危机。

所以，回头看"火锅食材界蜜雪冰城"这个说法，它既揭示了锅圈的野心，也预示了它的险途。

在规模扩张的结构里，锅圈已是学徒中的佼佼者。但步入2026年，它最需要证明的不再是规模的体量，而是其羸弱的利润垫能否支撑起重资产转型的代价。

毕竟，蜜雪冰城是靠卖水积累的原始资本，而锅圈，目前还在靠"赊账"维持繁荣。

参考资料：

新京报《一个月连遭两起食安事件，门店增速放缓，锅圈食汇怎么了？》