快手最后的筹码：260亿的豪赌

文 | 硬唠intalk

2026年3月25日晚，快手首席财务官金秉在业绩电话会的连线中，报出了一个让分析师们反复确认的数字：260亿元。

这是快手为2026年设定的资本支出预算。相比2025年，这笔开支陡增了110亿元，且几乎全部定向砸向可灵大模型与AI基础设施。

电话会现场的空气中并没有往年“翻身仗”后的轻快。就在金秉报出这笔巨额开支的同时，屏幕另一端的机构投资者们正盯着另一组数字：快手应用的平均日活跃用户（DAU）增速已滑落至1.7%。

快手已经慢了下来。没有人知道，这260亿是通往新大陆的船票，还是在旧船体裂缝上刷的一层金漆。

第一章：慢下来的巨头

财报上的数字呈现出一种诡异的“倒挂”。

2025年，快手实现了1428亿元的营收与206亿元的经调整净利润，利润同比增速达16.5%，看似交出了一份稳健的答卷。但资本市场给出的反馈却是一瓢冷水。野村证券在财报发布后随即下调评级至“中性”，并将目标价削至57港元。

市场的逻辑很直接：驱动快手过去十五年增长的“老铁经济”正在触及物理极限。2025年第四季度，快手日活用户仅同比微增700万，而在过去，这个数字通常以千万计。

压力的具象化出现在2026年2月。北京市网信办向快手开出了一张价值1.191亿元的巨额罚单，起因是2025年12月22日晚间，平台直播间在长达3小时内出现了失控的低俗内容。

这不仅是《网络安全法》修订后的首笔亿元级罚单，更是对快手治理模式的一次公开否定。快手在声明中承认，由于“技术管理原因”和“应急处置不及时”，安全基建存在短板。

“十五年暗疾”，有评论如此形容这次翻车。

当核心地盘的增长只剩下**4%**的预测值，且旧有的监管风险依然如影随形时，程一笑和他的团队意识到，仅靠“刷视频、买东西”的逻辑已经无法支撑起快手的未来。

2026年的一开年，快手面前只有两条路：要么接受平庸的增长，要么在AI的无人区里，重写效率公式。

第二章：可灵的“金字塔”逻辑

在2025年之前的漫长岁月里，外界对快手的印象始终停留在“老铁、低价、信任电商”。但2025年财报披露的一个细节，让这种刻板印象开始松动：可灵AI在这一年贡献了约1.4亿美元（约合10亿元人民币）的营收。

对于一家年营收千亿规模的公司，10亿并不显眼。但在程一笑看来，这证明了AI不再只是财报里的炫技词汇，而是具有极高确定性的商业变现引擎。截至2025年底，可灵AI的服务已经渗透进超过2万家企业客户。其年度经常性收入（ARR）在2026年初已经冲向了3亿美元大关。

这种底气来源于一套极其克制的“金字塔”定价逻辑。

快手为可灵设计了阶梯明确的会员体系：每月66元的黄金会员、266元的铂金会员，以及高达666元的钻石会员。这组价格不仅远高于普通的视频流媒体会员，更直接将受众从普通“老铁”筛选到了专业内容创作者与B端机构。在钻石会员的权益里，包含的是高并发的优先渲染权和最高等级的商业使用授权。在这个坐标系里，快手不再只是一个分发内容的场，而成为了一个生产内容的基础设施。

决策背后的约束条件同样清晰。2025年9月，高盛在一份研报中指出，快手发布的“可灵AI 2.5 Turbo”模型在保持顶级性能的同时，实现了约**30%**的推理成本削减。这种对算力成本的极致压榨，是CFO金秉敢于在电话会上报出“2026年加码260亿投入”的前提。

“让每个人都能用AI讲出好故事。”这是程一笑在电话会中反复提及的愿景。

但在愿景之下，是极其紧迫的技术迭代。2025年，可灵AI完成了超过30次升级，平均每12天就有一次版本更迭。这种高频动作折射出快手内部的一种共识：在AI视频这个赛道上，领先身位是极其昂贵且易碎的。

程一笑正在寻找一个支点。如果AI能将高质量视频生产的成本降低一个数量级，那么即便用户大盘增长进入停滞期，快手依然能通过提高每一个日活用户的生产效率与变现价值，重新拉开与对手的身位。

第三章：字节的影子

程一笑的260亿投入，很大程度上是为了防御那个如影随形的对手。

在2026年的AI视频战场上，时间不是以月计，而是以小时计。2026年2月5日，快手刚刚发布“可灵3.0”试图巩固其在长视频叙事上的领先地位。仅仅72小时后，2月8日，字节跳动便沉默地推出了“Seedance 2.0”。

这被业界形容为视频生成领域的“DeepSeek时刻”。字节的打法极具侵略性：Seedance 2.0（即梦AI）不仅支持文、图、音、视四模态同时输入，更推出了杀手锏般的“@Reference”系统。它允许用户通过一个低分辨率的动作视频作为参考，精准控制生成角色的物理轨迹。

“这种控制力让AI视频从‘老虎机’式的随机抽奖，变成了真正的‘导演台’。”一位创作者在实测后评价道。

竞争的残酷性直接体现在定价单上。字节在商业化探路上采取了极其昂贵的策略，据测算，即梦生成高画质视频的成本约为“1秒1块钱”。而字节宣称其架构实现了**80%**的算力浪费削减，试图通过极致的推理效率将快手拖入一场消耗巨大的成本战。

快手的应对是错位。相比字节对C端流量和易用性的执着，可灵3.0选择死磕专业级细节。在内部对比测试中，可灵在光影物理、1080P原生渲染上的用户偏好率达到了**69%**。快手的逻辑是：既然无法阻挡字节的流量洪流，那就通过更高的技术门槛，锁死那2万家对画质有极致要求的B端企业客户。

然而，阴影依然存在。2026年3月，由于Seedance 2.0在生成素材中涉及大量好莱坞风格，迪士尼与派拉蒙已向字节发出律师函。这种版权摩擦同样悬在快手头顶。

在深圳南山的办公室里，两家公司的服务器都在疯狂轰鸣。对于快手而言，这260亿不仅是买芯片的钱，更是为了在字节的阴影笼罩过来之前，为自己买下一点生存的技术时差。

第四章：昂贵的远方

2025年被程一笑定义为AI战略的“兑现期”。

这一年，快手在财报里第一次把AI从成本项挪到了营收贡献项。但兑现并不意味着离场，反而意味着筹码的翻倍。在业绩会上，金秉明确表示，2026年那笔高达260亿元的资本开支，不仅要用来维持可灵的领先身位，更要支撑起一个能覆盖广告、电商、内容全链路的大模型基座。

资本市场对这笔昂贵的投入显现出极度的分歧。

野村证券在分析报告中将快手2026年的营收增速预期下调至**4%**。在他们的模型里，高昂的算力折旧将吞噬掉AI带来的效率红利，尤其是在广告市场整体承压的背景下，“AI赋能”能否跑赢“增长放缓”仍是个问号。

而高盛则给出了截然相反的判断。他们将快手的目标价调升，理由是可灵AI在B端展现出的定价权和极高的用户粘性。在高盛看来，快手已经拿到了AI时代的入场券，260亿的投入不是消耗，而是对未来的提前圈地。

这种撕裂感在快手的日常经营中同样清晰。

在程一笑坚定加码AI的同时，快手仍需面对旧世界的严苛审视。2026年初那笔1.191亿元的行政处罚，像是一个冰冷的警示：在通向“人工智能巨头”的航线上，如果不能解决旧有治理模式下的系统性风险，再先进的模型也无法带公司飞过监管的雷区。

快手依然在走一段极难的路。它一边要通过260亿的豪赌，试图从“老铁经济”的重力中挣脱；一边又必须守住那日渐稀薄的增长红利，为这场豪赌提供源源不断的燃料。

结局尚未写就。在2026年的资本地图上，快手的坐标正悬浮在那260亿的雄心与1.191亿的代价之间。