美团的困局，监管解不了

出品 | 何玺

排版 | 叶媛

美团最新财报落地，由盈转亏，全年净亏损234亿元。

数字本身已经够刺眼了。但比亏损更值得琢磨的，是藏在财报背后的那个信号：市场似乎仍在期待监管风向能成为美团的转机。过去两年，每一次监管部门发布“支持平台经济健康发展”的表态，美团股价都会跟着喘一口气。投资者似乎已经被训练出一种条件反射：监管暖风等于美团利好。

但这套逻辑正在加速失效。

监管从来就不是某一家平台的“保护伞”。它更像一面镜子——把那些靠规模优势、补贴驱动和惯性增长堆出来的模式，一层一层剥干净，直到露出真正的商业底色。

美团现在站在那面镜子前面。镜子里的样子，不太好看。

01

“高维力量”背后是什么

去年夏天，美团核心本地商业CEO王莆中在接受《晚点LatePost》采访时，说了一句话引发了业内讨论。他谈到希望有“更高维度的力量”来介入当前的外卖竞争格局。

一家真正自信于自身商业模式和技术能力的公司，面对竞争，第一反应不应该是期待外部力量介入。这句话被市场广泛解读的背后，无论这番表态的具体指向是什么，它至少说明一件事：在当前的竞争格局下，美团面临的挑战，比外界想象的要大。

过去，美团在本地生活赛道占据较高份额，这让它得以用“基础设施”的视角来定位自己——数百万骑手的就业、数百万商户的数字化经营，都与美团的平台生态深度绑定。监管在制定政策时，需要考量这一体量带来的社会影响，这在客观上形成了一种特殊的市场地位。

但这一格局在2024年之后正在发生变化。抖音本地生活的快速崛起改变了整个赛道——据公开报道，抖音本地生活GTV已在多个城市实现对美团的实质性渗透，部分品类的增速远超行业均值。与此同时，淘宝闪购的强势入局，让美团面临的不再是单一对手的竞争，而是多方入局的局面。

当市场格局发生结构性变化，任何单一平台的“不可替代性”都需要被重新审视。监管的核心逻辑始终是维护市场公平竞争、保护消费者权益、促进行业健康发展，而不是维护某一家特定平台的市场地位。

02

护城河正在经历考验

美团面临的挑战，不只是一场外卖补贴战的输赢，而是商业模式本身正在被新的技术范式和竞争格局逐一检验。

在过去的竞争框架里，美团的优势来自几个方面：骑手网络的规模、商户覆盖的广度，以及通过数据积累形成的配送调度效率。这些在平台竞争的上一个阶段——大约2015年到2022年——构成了真实的壁垒。

但进入2023年以后，这几道壁垒都开始面临新的挑战。

骑手成本持续处于高位，且在劳动权益保障的政策框架下，平台用工成本面临刚性上升的压力。人社部、交通运输部等多部门出台的相关规定，对骑手薪酬结构和权益保障提出了更高要求。

商户侧的博弈也进入了新阶段。抖音等平台以差异化策略切入市场，美团需要在商户佣金和利润之间做出平衡。

用户端，消费行为更加多元，价格敏感度上升，获客成本居高不下，而用户习惯已经被多个平台并存的市场格局重塑。

更深层的变化在于，当生成式AI开始重构用户获取信息和服务的方式，“打开一个App点外卖”这个行为本身正在被重新定义。当用户可以通过AI助手直接完成“附近有什么值得吃的”的查询、比较和下单，平台比拼的已不再是App界面的流量分配，而是谁能更精准地理解需求、更高效地整合供给、更低成本地完成履约。

这是一场围绕AI能力和数据智能的新竞争。美团在这场新竞争里的位置，正在被市场重新评估。

03

AI时代的挑战

在所有挑战中，最让市场关注的，是美团在AI浪潮中的布局和进展。

纵观全球科技平台的资本市场表现，2023年以来估值逻辑发生了明显切换：市场不再只看当期的GMV增速和利润率，而是看“这家公司在生成式AI浪潮中处于什么位置”。这一切换对美团提出了新的要求。

谷歌将Gemini整合进Search和Maps，重构了本地生活服务的信息入口；微软Copilot正在改变企业软件的使用方式；字节跳动旗下的豆包大模型在内容理解和用户意图识别上的能力积累，与抖音本地生活的内容推荐和交易转化形成协同。

相比之下，美团在大模型领域的公开动作相对有限，在生成式AI的产品化落地上，市场尚未看到明确的进展。

这并不是说“美团没有布局AI”。美团内部在算法调度和配送路径优化上有长期积累，这是事实。但这种积累更多属于“传统机器学习”范畴的工程优化，与当下“大模型重构交互方式和服务入口”的范式升级之间，存在一定的代差。

用一个类比：Uber在出行领域的算法调度能力，与Waymo在自动驾驶上的技术储备，代表的是两种不同维度的能力。前者是在既有范式内做得更好，后者是在探索定义新范式本身。市场对美团AI能力的期待，显然更倾向于后者。

这种技术代差的担忧，正在被反映在美团的市场估值里。一家被定义为“科技成长股”的公司，正在面临市场对其估值逻辑的重新审视——科技成长股享有较高的估值溢价，而如果被重新定位为偏重履约和运营的基础设施型企业，估值逻辑将完全不同。

这不是短期情绪波动，而是资本市场在做长期价值判断时必然提出的问题。

市场定价的，从来不只是美团今天的亏损，而是美团在AI时代的位置。

监管利好不等于美团利好。这个等号，已经被越来越多的机构投资者从自己的分析框架里重新审视。

各方专业机构对美团的研究与预判，在过去一年已经出现了逻辑上的调整：分析师们不再把政策风向作为核心变量，而是开始将研发投入、AI项目的实际落地进展，以及技术投入能否转化为单位订单成本的实质性改善，作为评估美团未来价值的重要指标。

这是一个更苛刻、也更贴近商业本质的评价体系。

在这个体系里，美团需要回答的问题是：技术路线图是什么？在大模型和智能化运营上的投入，何时会转化为可被量化的效率提升？当AI助手成为本地生活服务的新入口，美团如何在新格局中找到自己的核心位置？

这些问题，市场还在等待答案。