千倍超购再现

来源：格隆汇APP

一、珠玉在前：轻松健康暗盘大涨127.9%，德适能否接棒？

3月25日，德适-B (02526)招股正式收官，认购热度居高不下，香港公开发售超购高达 1073.69 倍，针对富途平台，一手中签率仅 2.14%，散户需认购约 1600 手方能稳获一手，一票难求，成为 2026 年港股生物医药及AI双赛道的现象级打新标的。

高超购的背后，是市场对优质医疗标的的高度认可：此前，于 2025 年 12 月上市的轻松健康（02661）同样录得超购逾千倍，暗盘收报 51.7 港元，较招股价 22.68 港元大涨 127.9%，股价成功翻倍；首日表现更为亮眼，突破 58.7 港元，暴涨 158.82%。上市后股价持续走高，截至 2026 年 3 月 25 日，其股价已跃升 7 倍至 156.4 港元，成为市场热议的明星股，生动诠释了“高认购带来高涨幅”的市场逻辑。德适生物作为医疗 和AI 双赛道中，兼具核心技术与稀缺属性的优质标的，国际配售启动仅半日便吸金超 16 亿港元，超额认购逾 2 倍，市场预计最终国际配售将超购 10 倍。市场情绪与基本面形成共振，为其后续股价表现奠定了坚实基础。

据悉，德适生物将于3 月 26 日公布中签结果，3月27日16:15至18:30暗盘正式启动， 3 月 30 日正式上市。珠玉在前，德适生物的暗盘能否再创佳绩？

结合机构认购热度与公司基本面判断，德适生物作为医疗AI赛道的稀缺核心标的，暗盘和上市后有望接棒，复制轻松健康的亮眼表现——核心支撑来自三方面：一是机构资金高度认可，国际配售的抢筹态势，印证了专业资本对其技术与成长价值的看好；二是赛道稀缺性显著，作为港股 “医学影像大模型第一股” 无直接可比标的，领先同行7-8年，叠加公司扎实的基本面、清晰的变现路径和业绩兑现能力，天然具备资金聚焦优势；三是当前港股市场对医疗AI赛道的关注度持续升温，政策层面鼓励“AI+医疗”融合发展，行业迎来发展窗口期，叠加公司扎实的基本面，进一步夯实暗盘正向表现的逻辑。

二、接棒底气从何而来？德适生物的硬核实力图谱

近期港股大模型 “德智米” 概念崛起，北京智谱、上海 MiniMax 与杭州德适构筑起完整 AI 生态。智谱作为通用大模型标杆，筑牢底层技术基座，服务全球万余家企业与超 8000 万台终端；MiniMax 是 C 端流量龙头，坐拥全球 2.12 亿用户，2025 年前九月营收同比增 170%，海外收入占比超 70%，二者充分印证了港股大模型赛道的高价值。德适作为组合中唯一深耕医疗垂直领域的标的，补上了 AI B端产业落地的关键拼图，其医学影像大模型的技术领先性、469.8% 的业绩爆发增速与高毛利商业化闭环，与智谱、MiniMax 的硬核实力一脉相承，是大模型生态中不可或缺的核心组成，价值随 AI 产业落地愈发凸显。

作为国家专精特新 “小巨人” 企业，德适生物是全球唯一拥有千亿级跨模态医学影像基座大模型、中国唯一的 AI 医学影像全流程解决方案提供商，凭借技术、盈利、业绩、商业化、政策、资本六大核心优势，构筑难以复制的竞争壁垒，是医疗 AI 赛道的绝对龙头，长期成长价值突出。

（一）全球领先技术筑核心壁垒，打破国际垄断

公司核心竞争力源于全栈自研的底层技术，自主研发的 iMedImage® 医学影像基座模型，是全球首个千亿级参数跨模态医学影像大模型，支持 19 种影像模态、覆盖超 90% 临床场景，突破传统单一模态技术局限。核心产品 AI AutoVision® 是国内首款进入国家药监局创新医疗器械绿色通道的染色体 AI 产品，临床识别准确率 99.86%，数目异常检测灵敏度与特异度均达 100%，将传统 30 天诊断时长压缩至 4-7 天，以 2024 年 30.6% 的市占率打破德国蔡司、莱卡的国际垄断，稳居国内染色体核型分析领域第一。公司知识产权体系完善，拥有 56 项专利、23 项软件著作权，核心技术获权威认证，AI AutoVision® 斩获全国妇幼健康科学技术奖科技成果一等奖。

（二）多元盈利模式协同，打造高毛利商业闭环

公司跳出传统医疗器械单一盈利模式，构建硬件入口、软件授权、大模型技术许可、场景分润四大盈利引擎，形成高毛利、可持续的商业闭环。硬件端商业化 KayoFlow® 系列设备、MetaSight® 智能扫描系统（全球首款获中美欧三地认证），作为临床入口积累合规数据反哺模型；软件端以 AI AutoVision® 为核心，年度授权模式实现高毛利复购；大模型技术许可为核心增长极，iMed MaaS® 平台 2024 年 9 月商业化，该业务 2025 年前 9 月毛利率 96.5%、收入占比 51.4%，成为第一大收入来源，零边际成本特性打开估值天花板；同时探索医院场景分润模式，深度绑定临床需求，丰富盈利结构。

（三）业绩爆发式增长，盈利结构持续优化

技术与模式优势转化为实打实的业绩，公司营收呈爆发式增长，2023 年营收 5284.4 万元，2024 年增至 7035.2 万元，2025 年前 9 月飙升至 1.12 亿元（同比 + 469.8%）。盈利质量同步提升，2025 年前 9 月整体毛利率达 75.9%，远超传统医疗器械企业，高毛利的技术许可业务成为盈利核心动力，医学影像软件及设备收入亦同比增长 281.2%，各业务协同高增。截至 2025 年 9 月，公司现金及现金等价物达 3959.5 万元，现金流充足，为业务扩张提供支撑。

（四）商业化落地扎实，临床认可度与渠道布局双优

AI 医疗产品的商业化能力经临床实际采购验证，截至 2025 年 9 月 30 日，公司产品覆盖全国 31 个省市 400 余家医疗机构，国内前 100 顶级医院入院率达 40%，北京协和医院、复旦大学附属中山医院等标杆机构均为客户。渠道端构建 “直销 + 分销” 双模式，拥有 75 家分销商组成的全国销售网络，2025 年前 9 月直销收入占比 68.6%，客户结构持续优化，形成渠道与客户双重壁垒，且临床应用数据反哺模型迭代，实现 “应用 - 数据 - 技术” 的正向闭环。

（五）政策 + 赛道双重红利，行业增长打开成长空间

公司所处的医学影像 AI 赛道迎来三重红利叠加，政策层面，“人工智能 + 医疗” 连续三年写入政府工作报告，五部委明确 2030 年全国二级及以上医院普及 AI 医学影像辅助诊断，上海、杭州等省市出台专项政策加速技术落地，公司作为国家医疗基建核心参与方，具备政策红利先发优势。赛道规模方面，据弗若斯特沙利文数据，中国 AI 医学影像市场 2024-2030 年复合增长率 60%，2030 年规模破 400 亿人民币，染色体核型分析市场同期复合增长率 51.9%，2030 年规模达 20.38 亿元，权威预测 2035 年中国 AI 医疗市场规模将从 50 亿增至千亿，增长空间超 20 倍，公司作为龙头将充分受益。

（六）资本 + 产业双重背书，发展确定性拉满

公司自 2016 年成立以来获资本高度认可，递表前完成 10 轮融资，累计募资 3.97 亿元，紫金港资本（海愿资本）、国中资本等硬科技顶级机构持续加注，2025 年 6 月 Pre-IPO 轮后估值达 26 亿元，专业资本用脚投票印证其长期价值。产业层面，公司打造 “软件 + 硬件 + 试剂耗材 + 技术许可” 全流程解决方案，与 65 家顶级医院建立研发合作，产品精准匹配临床需求，且作为国家智能医学影像基建核心指定供应商，深度绑定产业发展，形成极强的生态协同优势。同时公司具备技术、监管、临床三重壁垒，深耕产前诊断、辅助生殖、血液肿瘤三大刚需场景，产品深度嵌入临床工作流，壁垒难以被复制。

综上所述，从轻松健康的“翻倍神话”到德适生物的千倍超购，市场用真金白银为优质医疗AI标的投票。德适生物凭借全球领先的技术壁垒、多元协同的盈利模式、爆发式增长的业绩表现、扎实落地的商业化能力，叠加政策红利与资本背书，已然具备接棒轻松健康的充足底气。3月30日德适生物将正式登陆港股，其暗盘表现能否复制乃至超越轻松健康的亮眼涨幅，市场正拭目以待。可以预见的是，随着“AI+医疗”浪潮席卷全球，德适生物作为港股“医学影像大模型第一股”及 “德智米” 概念核心标的，不仅有望成为下一个打新神话的主角，更将在更长周期内以核心技术创新驱动价值增长，为投资者打开医疗AI赛道的广阔想象空间。