8.65亿减值承压，4000P智算开路：光环新网的存量之困与增量之机

本文来源：时代商业研究院 作者：郝文然

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编辑|韩迅

2026年1月，光环新网（300383.SZ）发布了一份颇具反差感的2025年业绩预告：全年新投产机柜2.6万台，创下历史新高，营收71.7亿元至72.2亿元，较上年同期略有下降，但归母净利润却预亏7.3亿至7.8亿元。

这家国内第三方数据中心的头部玩家正面临冰火两重天：一边被市场认为正在积极卡位字节跳动的AI算力需求，一边却被8.65亿元的商誉减值拖入亏损泥潭。光环新网正站在换挡关键期——从传统IDC房东向AIDC生态服务商的战略跃迁，是一场必须打赢的翻身仗。

三重压力下的战略转型：从“卖机柜”到“卖服务”

光环新网拥有两大主业：一是互联网数据中心业务（IDC），在全国范围内自建数据中心，向互联网大厂、金融机构、云计算服务商出租机柜，提供服务器托管服务；二是云计算业务，作为亚马逊云服务（AWS）在中国的重要运营商，提供云解决方案。

营收贡献上，云计算与IDC呈“七三开”；利润端则完全倒挂，IDC业务毛利率约32%-35%，云计算业务仅7%-9%，IDC常年贡献公司60%-70%的利润。

这源于二者不同的商业模式：云计算业务由AWS运营和2015年收购的无双科技构成，均为代理/服务模式，赚取服务费或分成；而IDC业务在自有土地上自建数据中心，通过出租机柜赚取租金差价，是重资产、高毛利的利润核心。

然而，这个“利润之源”正面临三重压力。

第一重来自行业竞争。IDC行业部分地区供需失衡、价格战常态化，削弱了公司作为供应商的议价能力，其IDC业务毛利率从2022年的37.30%下降至2025年上半年的32.71%。

第二重来自成本端。2025年公司新投放2.6万台机柜，创历史新高，但整体上架率仅约60%。新机柜投产后折旧成本显著增加，而爬坡期叠加部分客户退租导致收入未能同步跟上，使得单位成本上升，利润端承压。

第三重来自资产减值。2025年公司计提商誉减值8.65亿元，其中2016年收购的中金云网计提8.38亿元，2022年收购的光环赞普全额计提2712.96万元，减值后中金云网剩余商誉约2亿元。

身后是三重压力，前方是AI浪潮，光环新网主动开启了战略转型。

2026年3月11日，控股子公司光环云宣布收购AI工程化交付团队湃阳智能，并发布双方联合打造的“Panacea智能体训推平台”。开源证券研报指出，此次收购标志着公司“全面加码AI智能体开发与全流程运营布局”，本质是智算新基建底层能力与AI Agent工程化交付能力的精准战略协同。

值得注意的是，公司控股子公司光环云为火山引擎区域核心授权合作伙伴，而火山引擎正是字节跳动旗下的企业级技术服务平台。尽管公司以与客户签订保密协议为由，未披露具体合作细节，但市场普遍推测双方存在深度合作。

更具落地意义的是，截至2026年3月，公司在北京科信盛彩和天津赞普云计算中心部署了高性能算力硬件，已形成超过4000P的智算规模，年合同额突破1亿元。这一数字虽不足总营收的2%，但其战略意义远大于财务贡献，标志着公司已经正式将业务延伸至“提供算力服务”。

此外，2025年12月，光环新网与内蒙古联通签署战略合作协议，规划在呼和浩特建设大规模同城双活绿色智算中心集群，两个项目建成后可实现同城双中心互为备份。2026年2月，光环新网又与格力电器合资成立格安数据信息科技（昆山）有限公司，聚焦液冷技术、绿色算力设备及智算中心整体解决方案。

这一系列动作，均清晰地指向光环新网向AI战略转型的意图，也折射出IDC业务和AIDC业务的商业模式差异。

传统IDC的核心是“卖机柜”，提供机房环境与机架资源，客户自行配置服务器，公司赚取租金差价。而AIDC要求服务商不仅提供高功率机柜，还要具备液冷散热、智能调度、算力运维乃至AI应用开发的能力，盈利模式从“租金”向“算力服务费+平台分成”演进。

传统IDC单机柜年租金约7.2万元，而搭载GPU的训练型机柜年租金可达36.8万元至数百万元，5倍以上的收益有望在很大程度上打开光环新网的业绩天花板。

然而，高回报的背后也存在着风险：AIDC的前期资本开支远超传统IDC，且对技术迭代极为敏感，设备更新周期短、资产折旧快，这要求公司必须在技术路线选择与资金投入节奏上保持高度审慎。

减值包袱与转型阵痛

转型的前景固然诱人，但光环新网眼下必须直面的，是基本面不振的现实。

如果说AIDC转型代表着光环新网的“未来”，那么8.65亿元的商誉减值，则是其“过去”留下的沉重包袱。本次计提的商誉减值主要来自两笔收购：2016年收购中金云网100%股权形成的19.52亿元商誉，以及2022年收购光环赞普65%股权形成的2712.96万元商誉。

商誉减值的直接原因，是行业竞争加剧导致价格持续下降，以及AI技术兴起带来的客户需求结构性变化。中金云网等早期建成的数据中心，设备老化、改造成本上升，运营成本持续增加，而客户向头部集中的趋势，又使得议价能力进一步削弱。公司坦言，目前IDC客户结构呈现“大单量、少客群、高粘性”的特点，客户议价能力强，获客难度大。

这也是光环新网近年经营情况的缩影，近三年公司基本面呈现“营收与利润双降”特征：2023年营收78.55亿元，归母净利润3.88亿元；2024年营收72.81亿元，归母净利润3.81亿元；2025年预计营收71.7亿-72.2亿元，归母净利润骤降至亏损7.3亿-7.8亿元。

即便剔除商誉减值影响，2025年归母净利润约为8500万-1.35亿元，同比下滑64.61%-77.72%，仍呈现断崖式下降。销售净利率的下滑则更加明显，从2021年的10.58%一路降至2025年前三季度的2.83%，反映出公司主业盈利能力的持续萎缩。

展望未来，IDC行业的强竞争格局短期内难有变化，光环新网的传统主业或将继续承压。供给端，公司在手项目储备丰富，全国规划机柜超23万个，2026年将继续推进长沙项目、杭州项目的建设进度，但上架率不足的问题短期内仍难以缓解；需求端，AI带来的增量需求主要集中在高功率机柜，存量低功率机柜的改造需要时间与资本投入。

公司表示，未来是否继续投资布局算力业务，将根据客户订单情况审慎决策。这意味着，在传统业务造血能力大幅减弱、新业务又需大量投入的当下，光环新网必须精打细算地平衡资源。

核心观点：2026年是转型换挡关键期

光环新网的投资价值，正从“IDC地主”切换为“AIDC生态兑现”。8.65亿商誉减值确认了传统业务的资产老化与周期见底，4000P智算与火山引擎的绑定则打开了新的叙事空间。

当前的核心矛盾在于：转型需要时间与投入，而亏损正在侵蚀耐心。2026年，Panacea平台的客户落地速度与智算业务的毛利率水平，将是验证“换挡”成败的关键。若能成功构建“传统业务现金流托底+新业务估值拔升”的双轮驱动模式，这家老牌IDC龙头或将在AI浪潮中迎来价值重估；若新业务放量不及预期，存量资产的压力将继续压制估值修复。

（全文2558字）

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