净赚超40亿，市值单日蒸发超86亿！海底捞的“隐忧”是什么？

文｜侃见财经

海底捞的这份"答卷"，市场并不满意。

3月24日，餐饮龙头企业海底捞发布2025年财报。财报显示，2025年海底捞营收为432.25亿元，同比增长1.1%；净利润为40.42亿元，同比下滑14%。

面对这份增收不增利的财报，市场用大跌作出了回应。财报发布次日，海底捞股价大跌11.07%，市值单日蒸发超98亿港元，约合人民币86.5亿元。

实际上，这是海底捞自2022年以来首次出现净利润下滑。

对于净利润下滑，海底捞表示，主要系餐厅翻台率下降、自营餐厅数量减少导致核心餐厅经营收入下滑，以及原材料成本、营销推广费用、行政开支等多项成本显著上升共同所致。

具体来看，截至2025年末，海底捞共经营1383家餐厅，其中自营门店1304家、加盟门店79家。

除主品牌"海底捞"外，海底捞集团还在海鲜大排档、寿司、小火锅及中式快餐等多个细分领域持续推进新品牌布局，目前共运营20个餐饮品牌、207家餐厅。

从效果来看，这些新品牌目前均未能撑起公司的第二增长曲线。

海底捞门店

财报显示，餐厅经营仍是海底捞的核心收入来源。2025年公司餐厅经营收入为390.63亿元，较上年同期的408.80亿元有所下滑。

而导致这一状况的根本原因，是主品牌海底捞门店核心翻台率的下滑。

根据财报，2025年海底捞自营门店整体翻台率为3.9次/天，相较2024年的4.1次/天小幅下降；顾客人均消费为97.7元，与上年的97.5元基本持平、略有下滑。全年共接待顾客约3.84亿人次，较2024年的4.15亿人次同比下降7.5%，减少约3000万人次。

侃见财经认为，海底捞当前面临的困境，也是大部分餐饮企业共同的难题。从行业发展角度看，消费者喜好的变迁，容易催生出现象级的商业业态。例如，此前火锅赛道的火爆，催生了九毛九、巴奴毛肚火锅、呷哺呷哺等一系列爆款火锅品牌；又如自奈雪、喜茶等新式茶饮品牌走红后，市场又相继涌现出茶百道、霸王茶姬、古茗等一众知名茶饮品牌，且相关赛道在阶段性内还获得了较高的市场溢价。

为实现营收持续增长，不断开店或拓展其他子品牌便成了企业的必然选择。在此背景下，自营这一重资产模式会给公司带来巨大的财务压力，因此开放加盟、向供应链企业转型，也就成了破解增长瓶颈的最优模式。

但值得注意的是，消费者喜好并非一成不变。随着消费偏好更迭，部分餐饮业态也将被市场淘汰，最终被淘汰的业态会对加盟模式企业造成较大冲击。从海底捞开放加盟的态度来看，其虽有意布局这一方向，却相对克制。

而自营模式的优势在于，在行业逆周期环境下，企业抵御风险的能力相对更强，这一点在海底捞身上已得到验证。但需要说明的是，一旦企业增长放缓、核心商业模式被市场抛弃，其估值水平便会大幅缩水。

我们可以清晰看到，自2022年开始，尽管海底捞业绩屡次创出新高，但其估值水平仍徘徊在低位。即便海底捞这三年作出诸多调整与努力，市场依旧不买账。为寻求破局，海底捞创始人张勇选择重新出山。

有分析认为，创始人回归一线掌舵，通常是企业启动战略重构的明确信号，有望强化海底捞战略判断的集中度，推动执行层面转向结果导向，或将引发集团更为激进的结构性调整。也有媒体表示，张勇此次回归，意在收缩多元化业务战线，聚焦火锅主业基本盘，优化副品牌战略，避免盲目试错。

侃见财经认为，频繁调整管理层的背后，是这家餐饮龙头对未来发展的焦虑。而除了聚焦主业之外，企业越是多元化布局，未来面临的问题反而会越多。

财报发布后，摩根士丹利发布研报称，海底捞2025年收入同比上升1%至428亿元，净利润为40.5亿元，符合该行及市场预期。

大摩认为，最超出市场预期的是公司派息比率由2024年的95%下调至2025年的86%，这一调整或源于公司计划加大资本开支，拟投入资金用于自动化升级、运营效率提升及新品牌门店开设。该行将聚焦业绩会上管理层对2026年同店经营效率、门店网络扩张计划及利润率指引的表态；预计公司股价短期或承压，但属于低位布局机会，因企业正为未来增长加大投入。据此，大摩维持海底捞"增持"评级。

花旗分析师发布研报表示，海底捞对2026年的业绩展望较市场预期更为乐观。该行对中国休闲餐饮行业的持续复苏持积极态度，这一判断与啤酒制造商华润啤酒的观点一致。

该分析师还表示，海底捞计划增加资本支出以驱动增长，这或许是其2025年未提升派息的原因。花旗预计海底捞今年收入有望实现中高个位数增长，因此维持海底捞"买入"评级。