北京
来源：尧望后势
引言：上周末我们明确表示，考虑到港股情绪指数依然处于低位，叠加南下资金大跌中卖出的信号，我们认为港股持续破前低的概率较低，反倒是超跌反弹的概率正在提升，催化点大概率来自地缘缓和引发的油价回落，本周港股如期V型反弹。往后看，我们从情绪、盈利、资金面和历史规律等角度剖析后续港股反弹的持续性。详见报告。
港股近两天的上涨主要源自全球TACO交易和国家市场监督管理总局“叫停外卖战“所带来的情绪修复。一方面，3月23日其，随着特朗普宣布推迟对伊朗能源设施的军事打击五天，并表示正与伊朗对话，全球风险资产开始risk on。另一方面，3月25日，市场监管总局转载《经济日报》刊发的评论文章《外卖大战该结束了》，提振市场对美团、阿里巴巴和京东等企业的情绪。
展望后续，我们对港股并不悲观，但继续维持底部区间震荡、反转需要更明确信号的判断。
第一，截至3月25日，港股情绪依然处于恐慌区域。经历连续两天大涨后，我们构建的港股情绪指数为27.8%（详见《如何科学度量港股市场情绪及实战运用（20260121）》），依然低于下限阈值，指向后续仍有望反弹（今年以来，截至3月25日，基于恒指/恒科的择时策略超额收益为3.9%/14.7%）。
第二，以史为鉴，恒指重新站上年线后短期大概率延续修复。2000年以来，恒指重新站上年线后3/5/10个交易日内，上涨概率超9成，涨跌幅中位数为2.7%/3.0%/3.8%。
第三，我们认为市场担心的地面战争、红海封锁等风险仍在，但冲突烈度进一步升级概率较低，中期或有降级。在《美伊追踪系列4：可否开始预期局势的降级？（20260325）》中我们指出，一方面，当前特朗普仍缺乏直接“投降”的动机，近期油价的下跌或再次刺激特朗普继续极限施压。另一方面，当前美国的政治目标已经从推动伊朗政权更迭，退而求其次到解封霍尔木兹海峡，而谈判比胜利更容易实现这一目标，并且后续极限施压后的美军战斗挫折可能进一步引导局势的降级。
第四，尽管本次监管对“外卖战”的表述和措辞更加严重，但自去年以来，监管部门曾多次就“反内卷”约谈相关企业，成效尚不显著。因此，我们认为后续政策的落地以及监管约束的效果仍有待观察。
第五，港股盈利预期或仍有下修压力。港股进入财报季后，3月以来，恒生指数和恒生科技指数26年EPS预期同比遭遇显著下修，拖累其市场表现。后续随着财报披露接近尾声、盈利潜在下修压力逐渐降低后，港股才有望“轻装上阵”。
第六，南下资金对港股的配置思维当前依然偏弱。3月以来，南下资金净流入仅556.9亿元，远低于25年的月均千亿左右的水平，并且，内资近期通过买卖ETF的方式进行频繁交易，叠加以机构投资者占比较高的ETF自3月5日以来遭遇持续赎回，或反映内资对港股当前以交易思维为主。作为港股在资金层面走牛的核心驱动力，南下资金，尤其是其中的中长期资本，转为持续大幅增持后，或才是港股趋势性反转的信号。
关于港股何时迎来反转，后续建议重点关注：（1）监管更明确的“反内卷”信号；（2）港股盈利预期何时企稳；（3）4月，新一代混元大模型的发布能否强化市场对中国科技龙头在AI领域的信心；（4）3-4月中国宏观数据能否超预期；（5）伊朗方面就谈判进展的表态等信号。
风险提示
伊朗局势持续恶化、全球油价飙升、中国宏观经济不及预期等。
证券研究报告：《港股还能继续反弹吗？》
对外发布时间：2026年3月26日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：
张启尧 SAC执业证书编号：S0190521080005
陈恭懿 SAC执业证书编号：S0190523060001
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