上海
“有些事情能从冲击中受益，当暴露在波动性、随机性、混乱和压力、风险和不确定性下时，它们反而能茁壮成长和壮大。”——《反脆弱》纳西姆·尼古拉斯·塔勒布2012年著
上周A股市场经历了一轮剧烈震荡，沪指单周收跌3%，连偏防守的红利板块也因石油石化的阶段性调整而略显承压。3月23日周一开盘，亚太市场更是迎来深度调整，日经225跌去3%，韩国综指跌6%触发熔断。从东京到悉尼，避险情绪在时区间接力传染。
面对此情此景，不少投资者开始怀疑：所谓的"防御资产"，到底防不防得住？但鲜为人知的是，就在大盘持续震荡的这几年，有一类资产正在书写截然不同的故事。2021年以来，沪深300反复震荡，而中证红利低波动指数却悄然积累了超过80%的累计收益。高股息与低波动，这两个听起来甚至有点矛盾的因子，究竟是如何在市场调整中碰撞出收益的？
图:沪深300与中证红利低波自21年以来表现
数据来自Wind，截止至2026/03/23，测算均采用全收益指数
红利策略的三重进化
提到红利投资，很多人的第一反应是“找那些分红高的股票就行”。这种单纯按股息率筛选的传统红利策略，就像是在股市里"捡烟头"——确实便宜，但也容易踩进"价值陷阱"，买到那些因为业绩暴雷、股价暴跌而被动推高股息率的“伪价值股”。经过多年的进化，红利家族已经发展出更精细的“门派”。红利价值策略会在高股息基础上叠加估值因子，红利质量策略则着重考察企业的盈利稳定性，而今天要重点聊的红利低波策略，则是给高股息装上了一个“减震器”。简单来说，多因子红利不再是单一看谁分红大方，而是像你的日常咖啡一样，通过不同风味豆子的调配，搭配出适合不同市场口味的投资组合。
藏在编制规则里的“减震器”
中证红利低波动指数的编制方法，其实就藏着它稳健表现的秘密。其机制正是利用波动率来筛选潜在优质公司，从而构建一个长期有效的策略。具体而言，它会先从全市场筛选过去三年连续分红且股息率排名靠前的股票，这一步保证了入选的都是"能赚钱且愿意分享"的成熟企业。关键的第二步是计算这些股票过去一年的波动率，把那些在市场中上蹿下跳、情绪化严重的标的剔除出去，只留下“性格稳重”的。最后，指数采用股息率加权而非传统的市值加权，这意味着不会因为某只股票涨多了就盲目追买，天然带有着再平衡机制。前三大权重行业分别是银行、建筑装饰和医药生物，其中银行占比约48%，且这几个板块当前估值分位数都不高。这个结构既保留了对高股息核心资产的暴露，又通过行业分散避免了单一赛道风险。更重要的是，当前指数的股息率仍维持在4%左右，为投资者提供了较为稳定的持续现金流.
图:红利低波前三大行业近十年估值分位数
数据来自Wind，截止至2026/03/23
高股息与低波动的化学反应
纳西姆·尼古拉斯·塔勒布在《反脆弱》也提出杠铃策略，通过减轻脆弱性、消除伤害导致的不利风险来增强反脆弱性，也就是减少不利事件带来的痛苦，同时有望增厚潜在收益。高股息与低波动的组合，本质上就是在构建一种杠铃结构的一端。
高股息提供4%的现金回报，即使市场震荡，每年到手的分红也能缓冲波动。而低波动因子的妙处，恰恰在于当大家都在追涨杀跌、炒作高波动高换手的热点股时，低波动策略反而不凑热闹，专门挑选那些走势稳重的企业。这样既避开了追高风险，又能让投资者拿得住、不心慌。这两个因子结合产生了奇妙的化学反应。高股息筛选出现金流充裕的成熟企业，低波动则排斥了那些靠概念炒作的题材股。结果就是，在熊市中它能凭借高股息和低贝塔属性抗跌，甚至像21年到24年这样逆势上涨；在牛市中，虽然它不会成为最靓的仔，但也不会完全掉队。当市场越慌乱，资金越往确定性强的资产抱团，红利低波反而成了避风港。对于当下的投资者而言，与其在全球市场联动的起起伏伏中焦虑，不如借道中证红利低波指数，让高股息提供现金流，让低波动抚平心魔，在不确定的市场中守住一份相对确定的收益。
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