密集布局硬科技 LP队伍里的信托身影

当非标融资的黄金时代渐行渐远，信托公司正试图在股权投资领域寻找新的机遇。从早年以“通道”角色隐匿于资金端，到如今以有限合伙人（LP）身份频频亮相于硬科技、生物医药等赛道，信托行业转型已步入深水区。

今年以来，中信信托、五矿信托、国民信托等多家公司密集出资设立股权投资基金，引导资金流向科技领域。这是信托公司向“股性思维”转身的生动缩影。然而，角色转换并非一蹴而就。“投资是长期的，但考核是短期的，很多项目就卡在这里。”西部地区某信托公司资本市场部总经理坦言。专业人才存在短板、长期考核机制缺失等是摆在信托公司面前的难题。

以LP身份密集亮相

今年以来，信托公司布局股权投资的动作明显加快。多家机构出资参与设立股权投资基金，聚焦硬科技、生物医药和战略性新兴产业等领域。

以近日成立的苏州盛新启行一期创业投资合伙企业（有限合伙）为例，天眼查显示，该创投基金由五矿信托、上海盛赫私募基金管理有限公司等共同出资设立，其中五矿信托认缴出资9亿元，出资比例89.82%。这并非是五矿信托今年以来参与投资的首只创投基金，此前该公司还投资了深圳顺瑞致远投资合伙企业、深圳启航创新投资合伙企业等。

中信信托亦动作频频。2月6日，杭州萧山金开工融聚信股权投资合伙企业（有限合伙）成立，股东方共计出资10亿元。其中，中信信托全资子公司中信聚信（北京）资本管理有限公司出资并担任执行事务合伙人，中信信托控股的天津聚信天安股权投资合伙企业（有限合伙）同步出资，二者合计出资3亿元。此外，今年1月，国民信托认缴出资5005.45万元，投向财达国民康恒（雄安）科创股权投资基金合伙企业（有限合伙）。

包括上述信托公司在内，近年来，建信信托、交银国信、陕国投等多家公司已涉足股权投资业务，聚焦集成电路、人工智能、新能源、生物医药等国家支持的重点产业。建信信托官网显示，公司依托建信北京PE平台，联合大型央企和行业龙头，持续深耕新能源、新材料、人工智能等行业赛道，累计投资项目超300个，50多家企业成功上市。

信托业协会官网显示，信托公司参与股权投资的业务模式主要包括三种：信托计划直接投资、信托公司作为LP参与私募股权投资基金以及通过设立PE子公司开展股权投资业务。记者采访了解到，在当前股权投资实践中，信托公司更多是以LP身份出现。中国信托业协会特约讲师周萍向记者解释道，这主要受行业转型压力倒逼、监管政策引导回归本源、适应“耐心资本”导向等因素的影响。

固有资金挑大梁

总体上看，信托公司参与股权投资的资金更多来源于固有端，而非来源于对外募集。前述西部地区信托公司资本市场部总经理向记者透露：“从理论上说，以固有资金开展股权投资业务的情况会更多一些。倘若采用通过设立信托计划进行直投的方式，一个股权投资项目至少需要三五年，短期很难募到足够的资金。”

也有信托公司研究员坦言：“股权投资信托业务很难在大部分信托公司开展，主要原因是缺乏可匹配的长周期客户资金，信托公司一般是用固有资金投资。我们现在都不怎么研究这项业务了。”

在投资模式上，有的信托公司采取跟投策略。前述西部地区信托公司资本市场部总经理表示：“我们直投的股权项目规模很小，不太可能做成公司的主业。我们通常跟随一些股权投资合作伙伴进行投资，人家投什么，我们去跟投，或者直接买人家的产品。”此外，他还表示，公司会积极参与老股转让，“前几年IPO进展趋缓，好多项目排队候场，老股东投资到期出现老股转让情形。通过受让老股，我们可能只需要一两年就可以等到投资的企业上市”。

与此同时，S基金模式成为部分信托公司参与股权投资的重要选择。近日，交银国信与上海浦东创新投资发展（集团）有限公司合作设立的科创S基金上海交融接续私募投资基金合伙企业顺利备案。该基金首期规模10亿元，将重点布局上海市三大先导产业和六大新兴支柱产业。

某大型信托公司相关业务负责人向记者表示，信托公司青睐S基金模式有多方面原因，例如投资周期短、现金回流速度快。S基金模式是在标的基金已经运作了一段时间之后再参与投资，投资周期更短，资金使用效率及年化投资回报率更高。

持续修炼内功

多位受访人士表示，信托公司开展股权投资业务的优势在于有资金支持且资金使用灵活性强。“虽然信托公司的资金成本高一些，但它们是能够出资且在资金使用上较为灵活的金融机构。”北方地区某信托公司资本市场部人士认为。在他看来，信托牌照的全能性和资金使用的灵活性，是与其他金融机构竞争的核心优势。

尽管信托公司在股权投资领域不断探索，但一些制约其规模化发展的问题依然待解。记者调研了解到，短板更多源于人才与制度。

前述北方地区信托公司资本市场部人士坦言，从投研能力、项目资源来看，多数信托公司比较欠缺。股权投资需要复合型人才，既要懂法律、财务，又要懂产业、估值，而信托公司传统业务更侧重信贷和通道，人才结构难以快速适配。

更深层次的问题在于考核机制与投资周期的不匹配。“投资是长期的，但考核是短期的，二者权责不对等。”前述西部地区信托公司资本市场部总经理直言，这是信托公司开展股权投资的堵点。他举例说：“如果投的资金多了，三五年之内没有回报，信托公司的业绩考核压力就会比较大。”这种“长投入、短考核”之间的矛盾，使得信托公司即便有意布局股权投资，也难以在内部形成持续、稳定的业务支撑。

面对上述挑战，信托公司也在积极探索应对之策。周萍认为，破局需从能力、合作与机制三方面进行完善：一是练内功，加快引进专业团队，建立与股权投资周期匹配的长期激励和考核机制；二是借外力，积极与优质GP、产业资本合作，聚焦硬科技、绿色能源等国家战略领域，积累行业认知；三是用政策，利用股权信托财产登记等制度创新优化交易结构。

来源：中国证券报