科陆电子，一个“差生”的艰难逆袭

继业绩爆增五倍的合康新能之后，赶碳号今天将目光再次聚焦于美的集团旗下的另一家新能源企业——科陆电子。

赶碳号关注科陆电子已久，这是一家从智能电表设备商逐步发展为能源系统集成服务商的老牌企业，早在2009年就布局储能，可以说是储能行业、系统集成行业的一个新能源老兵。在赶碳号过往的刻板印象中，这似乎是一家曾经人才济济，但起个大早赶个晚集、背负沉重历史包袱的企业（参见《科陆电子的信心，取决于美的集团的耐心》）。然而，在过去的2025年，这个“差生”交出的成绩单已经有模有样了。

每年第四季度业绩爆雷，似乎已经成了科陆电子的常规操作。公司刚刚发布的2025年年报显示，第四季度科陆电子亏损3.88亿元。受该季度业绩拖累，公司在2025年再度陷入亏损。

虽然亏损，仍有可喜的变化：公司全年营业收入为63.10亿元，同比大增42.41%；净利润亏损1.56亿元，较上年亏损额同比大幅减亏66.33%！

01让美的操碎心的科陆电子，终于发生了变化

即便强大如美的集团，想要将科陆电子这家深陷经营与财务泥潭的企业拉上正轨、扭亏为盈，也非易事，需要投入大量的时间和精力。

能否做好储能业务，尤其是大储业务，是决定科陆电子未来能否扭亏的关键；而科陆电子的经营改善，无疑也是美的集团落地“综合能源解决方案商战略”的落的重要抓手。

2025年已经是美的集团掌控科陆电子后的第三个年头——2023年6月美的集团通过定向增发成为科陆电子控股股东。那么，这个“差生”的2025年成绩单的成色，究竟如何呢？

科陆是一家有点历史的公司，创造过若干个“第一”。正因曾经辉煌过，后来命运多舛身陷巨额亏损，才格外令人惋惜。优等生变差是再容易不过的事，但能够绝境逢生、甚至再创辉煌的却在少之又少。现在，科陆让投资者们渐渐看到了希望。

从公司2025年年报披露的经营业绩来看，科陆电子全年实现减亏，但仍未摆脱亏损状态，不过美的集团对科陆电子2025年的业绩表现大概率会是认可的。

从股权激励考核口径来看，科陆电子2025年已经实现了考核目标。2024年末公司发布的股权激励方案明确考核要求：2025年营业收入需较2023年增长不低于 43%，同时考核净利润不低于0.2亿元。其中 “考核净利润”，指经审计的上市公司合并报表之归属于上市公司股东的净利润，剔除与业绩考核年度之前形成的长期资产的处置损益、减值及相关的非经营性损益后的金额，即剔除科陆电子历史包袱后，盈利0.2亿元即算达标。

从科陆电子的实际完成情况来看，公司2025年营收63.10亿元，较2023年增长 50.2%，超额完成43%的营收增长目标；考核净利润也达到了股权激励行权标准，顺利完成考核。

美的集团入主以来，科陆电子持续剥离非核心资产、简化业务结构，目前公司核心业务仅剩两大板块：智能电网、储能。这两大业务的经营表现，直接决定科陆电子的发展前景。

可以明确的是，智能电网业务现在已进入成熟发展阶段，营收稳定但无高增长，不再是科陆电子的核心发展重心，也并非资本市场关注公司的重点。2025 年，科陆电子智能电网业务营收较2024年减少9.17%，进一步印证了该业务的发展现状。

站在风口上的储能业务，才是科陆电子现阶段的发展核心。2025年储能业务实现后来者居上，首次成为科陆电子的第一大业务，营收占比高达60.17%。全年科陆电子储能业务收入突破37.96亿元，同比增长超160.74%，远高于行业平均增速。

科陆电子管理团队在去年能完成股权激励的考核净利润目标，储能板块是主力。关键是，科陆电子储能业务的高速发展，也让公司成为资本市场中储能领域的重要投资标的，2025年公司股价实现大幅增长。

当然，这个成绩一方面要感谢全球储能市场的高景气度，行业需求持续爆发；另一方面则是科陆电子自身的努力，储能业务快速增长，跑出了加速度：2025年公司新签储能项目总容量约11.6GWh，储能系统出货量约6.9GWh。

在产能方面，科陆电子宜春12GWh储能产能始终处于满销满产状态；公司在印度尼西亚布局的储能生产基地，初期规划产能3GWh，计划2026年正式投产。

科陆电子表示，后续将根据业务发展和市场拓展的需要，适时调整产能规划，为全球业务的持续拓展提供充足的产能支撑。

02储能业务喜与忧：高营收、低毛利

能否站上风口和能否赚钱，这完全是两回事儿。当下，海外市场爆单，但很多储能企业都面临 “高营收、低毛利” 的发展困境。

2025年全球储能市场大爆发。从宏观上看：

国内储能市场正迎来市场化发展浪潮，由于新能源发电渗透率达到一定阶段，对储能调节资源需求迫切，2025年国内各地方政府密集出台储能新增规划推动市场高速增长。

美国方面电网升级与可再生能源消纳带来刚性储能需求，AI数据中心用电需求激增进一步提升需求。

欧洲各国政府加快推动解决电网不稳定问题，储能得到政策支持，同时现货峰 谷价差扩大推升储能项目收益率。

新兴市场，中东、南亚、南美等地区大储潜力较大。貌似国内、国外两个储能市场都很热、增长都很快。

事实上，不同区域，市场环境又大不相同：国内由于低价恶性竞争，几乎不赚钱，常常是赔本赚吆喝；中东、欧洲市场利润较小；只有进入门槛较高的美国市场，毛利率非常可观。

这也是阿特斯、阳光电源被资本市场追捧的重要原因。

科陆电子的储能业务出货量增长很快，但是毛利较低。

公告显示：科陆电子在2025年上半年储能业务的毛利有32.95%；全年的毛利率为17.0%。

据此推算，2025年下半年的毛利率只有8.91%。也就是说，科陆电子储能业务在2025年第四季度大概率是亏钱的。

来自科陆电子2025年年报

作为投资者，对一家储能企业的判断不能过于孤立和片面，要看企业的业务发展阶段、公司所处的行业地位。

对科陆电子来说，可以有两大核心考察要点：

第一，除了看产能、订单外，还要看订单的结构：订单来自哪个市场。

今年年初市场上一直有传言称，科陆电子拿到了北美10GWh的超级大订单，但是这个说法被公司否认了。但以上传言与猜测不是完全没有道理的。

科陆电子在美国市场早有布局，且通过成立美国储能子公司及组建本地化团队。2024年公司全资子公司CL Energy Storage Corporation与美国某客户签订电池储能系统供应合同，为客户提供总计约800MWh的集装箱式电池储能系统，这是公司新一代储能系统 Aqua-C2.5的首次商用实践……

可是在储能市场如火如荼的2025年，科陆电子并没有公告过公司拿到北美储能的大订单。这并不太符合常理。

将来科陆电子若是可以在高毛利市场取得突破，那么就打开了利润高增的大门；若是重心仍然一直在国内大储市场中内卷，那么业绩就只能继续平庸了。

第二，要看电芯价格上涨对储能产品价格的传导力，以及储能企业对电芯核心原材料的控制能力。

2025年下半年的储能毛利率大幅度下降，主要原因来自原材料特别是电芯价格的上涨。

2025年下半年开始，受下游需求旺盛影响，磷酸铁锂材料、电芯开启新一轮涨价行情，多家储能企业被传电芯供应紧张、交付延迟。

行业普遍“缺芯”的市场环境下，宁德、比亚迪、亿纬、瑞浦兰钧等对小客户根本不接单、全款预付也无法排产，大量中小集成商被迫停产、推单。

科陆电子也屡次被传遭电芯厂“断供”。在2025年11月20日投资者交流中，科陆电子直接澄清：“公司与电芯供应商保持良好合作关系，签署了锁量协议，同时通过开拓更多供应渠道保障电芯供应。”

科陆电子之所以成为“断供”传闻主角，一个原因就是公司资金链状况过于紧张。市场自然会怀疑其是否有足够的资金来采购一芯难求的电芯。

03负债率95%！美的集团出手救急

科陆电子的资金链究竟有多紧张？

历年财报显示：科陆子的资产负债率长期徘徊在90%左右，在2025年年末更是达到惊人的95%。这远超70%的警戒线。公司仅每年的利息费用就高达上亿元，这也让合作客户普遍对其经营稳定性存在担忧。如果没有美的集团的背书，估计多数电芯厂都会将科陆电子拒之门外。

不过，美的集团再有面子，也无法改变电芯采购的规则。从去年3季度开始，电芯企业对客户的要求变成：100%全款预付+ 排队+不保证交付。

受此影响，科陆电子的预付账款规模大幅上升，预付账款合计由期初的6503.84万元，上升至期末的10185.75万元，其中1年以内预付账款从 6080.64万元增至9784.55万元。

这也直接导致公司经营现金流承压。公司在年报中解释：“报告期内，经营活动产生的现金净流量同比减少66,802.60万元，主要原因是公司储能产品出货量大幅增长，且部分上游核心原材料供应相对紧张，采购结算及预付款项相应增加，导致采购支付同比增加，经营活动现金流出同比上升。”

来自2025年年报；科陆电子预付账款情况

根据经营计划，科陆电子还要继续加大在储能领域的投资。那么钱从哪里来？畸高的负债率怎么解决？

那就继续卖资产吧——把最能变现的一大块资产拿出来卖。

现在，科陆电子要卖的资产是智慧能源产业园项目。

2025年12月31日，公司与深圳市光明科学城产业发展集团有限公司、中国科技开发院有限公司、美的创新投资有限公司（合称“收购方”）签订了《科陆光明智慧能源产业园资产收购意向性协议》，收购方（或其指定的主体）拟联合通过现金收购方式，取得公司所持光明智慧能源产业园相关资产，包括厂房、研发办公用房、配套公寓等。

备注：

①智慧能源产业园项目（光明产业园）已于2023年5月暂估转固，截至本报告期末尚未完成竣工决算。②2025年末，根据公司与中国南海工程有限公司建设工程合同纠纷案一审《民事判决书》的有关判决结果，追加调整光明智慧能源产业园原值。

这是一笔关联交易，买方正是大股东美的集团。

现在有必要掰扯一下这块资产的成本和售价，以及对于科陆电子的意义。

（1）2025年年末，科陆电子净资产只有3.56 亿元，负债是78.72亿元，总资产82.73亿元。智慧能源产业园，算是科陆电子重要的资产了。

（2）科陆光明智慧能源产业园全投资成本近20亿元，其中包括2017年拿地费用4.14亿元，建设投入约15亿元。

2025年年报显示：智慧能源产业园项目累计实际投入金额为19.74亿元。

（3）现在能卖多少钱呢？

公司并没有正式公告，仅表示2026年3月前收购方会完成支付，剩余部分2027 年底前结清。总之，先拿一笔钱，给科陆应急一下。

不过，市场预计，智慧能源产能园预计售价在15～18亿元之间。果如此，这算是典型的折价出售了。

尾 声

通过转让智慧能源产业园交易，美的集团能帮助科陆电子解决一部分资金的问题，但是公司也需要付出代价，即折价出售核心资产，承担资产处置损失。不过，由于负债率太高了，即使成功把智慧能源产业园项目卖了，对科陆电子降低负债率的作用也不明显。

不管怎样，此次资产处置带来的现金流，能有效补充电芯采购等经营活动的流动资金，保障储能业务的正常运转，为公司储能业务的持续发展争取时间。

2026年科陆电子若是在高价值的储能市场打开新局面，那美的集团的储能业务算是真的发展起来了。