金戈新材有“可乐级”秘方，却被指靠“材料组装”以量补价。

挂牌新三板仅一年即迎来北交所上会，更有国资 “组团” 入股，构成公司第二大股东方阵，广东金戈新材料股份有限公司（以下简称：金戈新材）俨然活成了众多拟上市企业羡慕的模样。

然而风光背后也暗藏成长烦恼：公司虽手握 “神秘配方”，核心专利却仅 5 万元买来，同时面临核心原料被竞争对手掌控、产品单价连年下滑的困境，只能依靠 “以量补价” 勉强支撑业绩。

PART 01

手握 “神秘配方”

核心专利竟仅 5 万元买来

2025 年 2 月 19 日挂牌新三板，2025 年 6 月 30 日 IPO 申请获北交所受理，2026 年 3 月 27 日正式上会，金戈新材的上市进程可谓十分迅速。公司从北交所受理到上会仅用时270 天，显著快于北交所同期332 天的平均审核周期。

金戈新材的好运不止于此。广东省、深圳市、佛山市三地国资 “组团” 入股，相关基金合计持股 26.18%，构成公司第二大股东方阵，也为其带来了地方政府层面的有力支持。

究竟是什么产品让资本市场如此青睐？金戈新材的核心盈利产品为导热粉体材料，2025年，这款产品贡献了公司67.25%的收入，毛利率达27.05%。相比之下，第二大产品阻燃粉体材料26.92%的收入占比，毛利率却仅有8.77%——几乎是在盈亏线上挣扎。

图源：公司招股书

但金戈新材销售的导热粉体材料中，近九成是“复配粉体”。简单说，就是把外购的球形氧化铝和其他低价粉体按比例混合并进行表面改性后卖出。这也让公司常被外界视为一家“材料组装厂”。数据更能说明问题：2025年，公司买来的原料球形氧化铝的均价为1.89万元/吨，而同期公司销售的复配导热粉体的平均售价为1.65万元/吨。

图源：北交所上市申请文件的审核问询函的回复

有人质疑卖的比成本还低，这怎么赚钱？核心点其实在于高价球形氧化铝与其他低价粉体之间的配比比例，这也是金戈新材的核心商业秘密，如同可口可乐中占比仅1%的“7X 配方”。

图源：公司招股书

这份 137 年无人复制的神秘配方，正是可口可乐风靡全球的关键商业机密。同样，靠着粉体配比秘方和表面改性技术，金戈新材生意十分火爆。2022至2025 年，公司产能利用率分别达到 137.61%、138.86%、105.57%、94.96%，其中 2022 年、2023 年连续出现超产能近四成的生产情况。

不过，除了这些神秘配方外，金戈新材其他技术实力存疑。招股书中列为核心技术的 “填料几何形貌整理技术”，涉及专利为 “水性丙烯酸类次磷酸盐无机粉体助磨分散剂及其制备方法”；另一项核心技术 “无卤阻燃剂制备技术”，涉及专利为 “无机化合物包覆的氢氧化镁粉体及其制备方法与应用”。两项专利均为 2014 年从华南理工大学受让取得，转让对价均为 5 万元。

图源：北交所上市申请文件的审核问询函的回复

PART 02

手握 “神秘配方”

核心专利竟仅 5 万元买来

与可口可乐全球分散的供应链不同，金戈新材的关键原料——球形氧化铝，采购高度集中。近九成份额掌握在三家企业手中：联瑞新材、泽希新材、百图股份。

这三家，恰恰也是金戈新材的主要竞争对手。

为什么不自主生产原料？球形氧化铝的生产涉及复杂工艺与专用设备，资金投入巨大。即便在本轮 IPO 募资计划中，公司也并未规划自建相关产线。

此次 IPO 计划募资 2.05 亿元，其中大部分资金仍用于扩产，预计新增 3 万吨产能，在现有基础上进一步提升五成。

图源：公司招股书

PART 03

产品单价连年下滑

靠 “以量补价” 冲业绩

值得注意的是，公司在招股书开篇的特别风险提示中披露了价格敏感性测试。企业在问询回复中开展敏感性测试较为常见，但将其列入特别风险提示的情形并不多见。

上图来源：公司招股书

招股书特别风险提示板块显示，2023-2025 年，公司营业收入分别为 3.85亿元、4.68亿元和 5.34亿元。若报告期内主要产品单位售价下降 5%，将导致各期营业收入分别减少 1,922.96 万元、2,337.46 万元和 2,668.24 万元。

报告期各期，公司综合毛利率分别为 25.28%、24.24% 和 22.36%。若主要产品单位售价下降 5%，公司毛利率将分别下降 3.93%、3.98% 和 4.09%。

为何价格敏感性测试会被列为IPO特别风险提示？

核心原因在于过去多年金戈新材主营产品价格已持续下滑：复配导热粉体材料单价从 2022 年的 1.96 万元 / 吨一路降至 2025 年的 1.65 万元 / 吨，累计跌幅达 15.82%；单一导热粉体材料单价从 2022 年的 0.49 万元 / 吨跌至 2025 年的 0.38 万元 / 吨，累计跌幅达 22.45%。

图源：北交所上市申请文件的审核问询函的回复

2022 年至 2025 年，单一导热粉体销量从 0.53 万吨 / 年大幅增长至 1.05 万吨 / 年，复配导热粉体销量从 1.44 万吨 / 年增至 1.93 万吨 / 年，正是依靠销量扩张才实现了利润增长。

尽管神秘配方在手，金戈新材的降价行为仍被动且持续，既受下游客户压价，也被行业内卷裹挟。公司目前依靠 “以量补价” 勉强维持利润，但若价格继续下行，该模式终将难以为继，这也正是北交所问询中重点关注的风险所在。