老铺黄金：我们不是只能挣金价上行的钱

3月25日，国际金价盘中再度触及4600美元/盎司，日内反弹幅度约1%至3.5%。然而就在两天前的23日，伦敦现货黄金经历剧烈回调，盘中最低下探至4098.25美元/盎司，年内涨幅一度被悉数抹平。本轮金价调整更创下1983年以来43年最大单周跌幅，市场波动显著加剧。

在金价的激烈震荡中，老铺黄金（06181.HK）公布了营收与净利润增速均超200%的年度业绩报告。

财报显示，2025年老铺黄金实现销售业绩313.75亿元，同比增长220.3%；营业收入为273.03亿元，同比增长221.0%；净利润为48.68亿元，同比增长230.5%。对于业绩增长的原因，老铺黄金解释称，品牌影响力持续扩大形成的市场绝对优势，带来线上线下店铺整体营收的大幅增长。

在业绩高速增长的同时，老铺黄金的存货储备（主要为原材料、半成品、制成品等）也达到了历史新高。财报显示，老铺黄金存货由2024年末的40.88亿元增加至2025年末的160.44亿元，同比增长292.5%，财报解释称，主要为应对春节旺季业绩增长的产品增量需求。

金价上涨时，存货本身也会升值，然而金价一旦回落，高额库存反而会为经营带来一定压力。对此，在3月24日的业绩说明会上，老铺黄金创始人、董事长徐高明表示，老铺黄金一直强调有能力把握金价，无论金价上涨还是下行，均能保持良好的市场表现，“不要认为老铺只能挣（金价）上行的钱，挣不到下行的钱，那你就低估老铺的认知能力了”。

如何挣金价下行周期的钱？老铺黄金的回答是——品牌溢价。

金价与库存

老铺黄金业绩取得历史新高的背景是，黄金价格在2025年同步经历了大涨。根据世界黄金协会发布的数据，2025年国际金价从年初约2650美元/盎司飙升至年末超4500美元/盎司，全年涨幅约67%—70%，创下自1979年以来最强劲的年度表现，年内刷新历史新高53次。

与周大福、周生生等传统黄金珠宝品牌以克重计价不同，老铺黄金主打古法工艺，采用一口价定价模式。金价的大幅上行一方面抬升了黄金产品的整体市场关注度与保值预期，提高了人们买黄金的热度；另一方面，老铺黄金一口价、古法工艺、收藏品等特点，相较以克计价的黄金更凸显价值，一时成为了黄金珠宝界的“顶流”。

不过，老铺黄金一直对外强调，业绩的高增长并非受益于金价的上涨，徐高明曾说：“老铺很大程度上摆脱了和金价的关联性。金价上升会提升老铺的价值，对老铺的销售不构成压力，是因为老铺摆脱了金价的波动。”

但老铺黄金的毛利率还是受到了金价波动影响。财报显示，2025年前三季度，尽管已上调了两次产品定价，但受金价持续快速上涨的影响，老铺黄金毛利率下滑至约37.6%；2025年10月，该公司在完成第三次调价后，毛利率重回40%以上。

与营收、净利润同步增长的还有老铺黄金的存货。根据财报，其2025年末的库存达到160.44亿元，是2024年底40.88亿元的近4倍。经济观察报记者翻阅过往财报发现，这一存货水平达到了老铺黄金上市以来的最高规模。

在业绩说明会上，管理层解释称，2025年同店销售高速增长，同时下半年有大规模的扩店、拓展新店等门店优化安排，为保证市场增量所需的存货储备，结合生产加工所需时间，老铺黄金需增量投料。受此影响，存货周转天数由去年的195天升至216天。

更多的门店、更多的备货，如果遇上更波动的金价，老铺黄金将如何应对？徐高明说，在黄金下行阶段，老铺黄金会凭产品力、品牌力、渠道力、客服力这四大溢价能力，保持在市场上独一无二的销售表现。他以2026年第一季度的业绩为例，老铺黄金在该季度的销售业绩预计为190亿元至200亿元之间，净利润约为36亿元至38亿元之间，“在整个市场下行压力很大的情况下，有如此的业绩，在某种程度上来说已经显示出品牌的势能”。

品牌溢价

打造一个中国本土的奢侈品牌，一直是老铺黄金对外传递的核心叙事。

“老铺黄金一直坚守的品牌定位，能够支撑老铺（具有）很强的溢价能力。”徐高明进一步解释，一是产品真实的消费价值，二是产品具有的文化内核和审美高度，三是老铺黄金具有一套独特的、辨识度非常高的售后服务体系，四是持续迭代优化的渠道。

老铺黄金提升品牌溢价最显性的动作，便是将门店直接布局在国际奢侈品旁。财报显示，老铺黄金在2025年新增10家门店，优化及扩容9家门店。截至2025年末，老铺黄金在全球16个城市共开设了45家直营门店，全部位于包括SKP系和万象城系在内的、具有严格准入要求的34家知名商业中心。这一渠道布局被老铺黄金管理层称为“区别于其他品牌的核心竞争力”。

2025年，老铺黄金曾完成两次配售募资，融资总额超过54亿港元，主要用途均指向了渠道拓展及相应的备货规模：第一次募集金额约26.98亿港元，80%用于门店拓展、现有门店优化等核心业务；第二次募集金额约为27.07亿港元，70%用于黄金用料备货、10%用于门店拓展及现有门店位置优化与面积扩建。

老铺黄金的产品工艺是支撑其“品牌力”另一关键。老铺黄金在2025年再度革新其古法黄金技法，推出金胎漆器螺钿，将足金与漆器螺钿工艺相融合。老铺黄金称，其已在消费者中形成了“中国古法手工金器专业第一品牌”的共识，定位上可与国际奢侈品牌对位竞争。

客群与渠道同样成为其品牌溢价支撑的抓手。财报显示，2025年其新增会员26万人，总会员数达到61万人，复购率为35%，徐高明亦将高价值客群视为“消费市场承压时的压舱石”。

此外，单商场年化销售业绩近10亿元，被老铺黄金列为对标奢侈品牌的指标之一。2025年，该公司实现同店销售同比增长161%，其中单一商场销售业绩突破30亿元。管理层称，这进一步拉大了老铺黄金与所有国内外珠宝品牌的差距，并称其已实现对国际一线奢侈品牌的超越。

3月25日，国际现货黄金价格回升，多家银行发布贵金属市场风险提示称，当前贵金属价格波动剧烈，市场不确定性显著上升。尽管老铺黄金声称业务已不受金价波动影响，但其经营仍以黄金为核心品类，品牌溢价能力依旧面临市场的持续考验。

截至3月25日收盘，老铺黄金股价跌幅为0.23%，报647港元/股，市值为1144亿港元。

（作者 罗文利）

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罗文利

大消费新闻部记者 长期关注文娱行业、零售消费，专注探索产业和公司背后的人物和故事。新闻线索可联系luowenli@eeo.com.cn