银诺医药：首年营收1.315亿，从商业化跨越到全球领跑

3月23日，专注代谢性疾病的港股创新药企银诺医药（2591.HK）发布2025年全年业绩。

作为公司登陆港交所后的首份完整年报，也是核心产品依苏帕格鲁肽α商业化元年，银诺医药正式完成从“纯研发”向“研销并行”的转型，核心产品成功纳入国家医保，年度营收破亿；研发投入翻倍增长，肥胖、青少年减重、宠物代谢病等多元管线同步推进，全球化布局提速。

商业化落地：首年营收1.315亿，核心产品进医保+基层指南

2025年是银诺医药商业化关键元年，公司核心产品依苏帕格鲁肽α（人源化超长效GLP-1受体激动剂）于1月获国家药监局批准用于2型糖尿病（T2D），2月登陆中国内地市场，9月在中国澳门上市。

报告期内，公司实现营业收入1.315亿元，全部来自依苏帕格鲁肽α的销售；销售成本1445.2万元，毛利1.17亿元，毛利率高达89.0%，高毛利主要因商业化前生产成本计入研发开支，仅包装、运输等费用计入销售成本。

商业化推进同步收获两大关键政策利好：

• 2025年12月，依苏帕格鲁肽α被纳入《国家医保药品目录（2025年）》，2026年1月1日正式生效，直接提升产品可及性；

• 产品同步纳入《国家基层糖尿病防治管理指南(2025)》，为基层医疗机构推广奠定学术基础。

为支撑商业化，公司销售团队从2024年5人扩至89人，销售及分销开支同比激增73倍至1.766亿元，重点投入学术推广、渠道建设，快速搭建覆盖核心医院的商业化网络。

研发投入翻倍：聚焦肥胖/减重，布局宠物药与AI制药

2025年公司研发开支2.058亿元，较2024年的1.025亿元同比增长100.7%，资金重点投向核心产品生命周期管理、新适应症开发及技术平台建设。

核心产品新适应症加速推进

• 肥胖/超重：中国III期临床完成患者入组，顶线数据预计2026年底公布；澳大利亚II期临床完成入组，探索每周/每两周/每月一次给药方案，挖掘超长效优势；同步布局青少年肥胖新适应症，抢占细分蓝海市场。

• 代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）：已获中美IND批准，公司转向差异化融合蛋白技术，覆盖炎症、纤维化等更多临床终点。

• 宠物代谢病：依苏帕格鲁肽α用于伴侣动物糖尿病的兽药临床试验申请，2026年初获正式受理，同步探索宠物肥胖适应症，开辟新增长曲线。

技术平台持续升级

• 启动下一代超长效制剂研发，基于水凝胶递送平台，目标实现每月一次甚至半年一次给药，进一步提升患者依从性；

• 建成AI药物发现平台，基于NVIDIA GPU与BioNeMo框架，覆盖靶点发现、分子设计，赋能融合蛋白、多肽、siRNA等多种疗法研发。

此外，公司1型糖尿病（T1D）、阿尔茨海默病（AD）候选药物均处于IND申报前阶段，预计2026年提交申请，拓宽代谢疾病管线边界。

财务概况：研销投入扩大，现金流充裕支撑长期发展

受商业化初期销售投入、研发开支翻倍影响，公司2025年年内亏损3.414亿元，较2024年的1.747亿元有所扩大，符合创新药企商业化早期的典型特征。

财务韧性方面，公司现金流储备充足：

• 流动资产14.79亿元，资产净值10.53亿元；

• 2025年8月IPO募资净额6.45亿港元，截至年末仅动用3930万港元，剩余资金将持续支撑临床、商业化及全球拓展；

• 计息银行借款1.50亿元，年利率2.11%-2.70%，无资产抵押，财务结构稳健。

2026年展望：医保放量+全球化推进，肥胖适应症迎关键节点

银诺医药表示，2026年将是核心产品商业化放量的关键一年：

• 国内市场：依托医保政策，加速医院准入与基层渗透，扩大销售团队覆盖；

• 海外布局：推进香港、东南亚、拉美市场注册，筹备香港商业化上市；

• 临床节点：公布肥胖适应症III期数据，启动上市申报，持续推进青少年减重、MASH等临床；

• 技术创新：深化AI制药平台应用，推进下一代超长效制剂研发，拓展宠物药合作。

作为国内少数拥有超长效GLP-1差异化技术的创新药企，银诺医药凭借核心产品医保落地、多元适应症布局及全球化推进，有望在代谢疾病赛道持续释放成长潜力。