拒绝盲池，主打“看得见的项目”！专项基金走热

“我们今年打算发起两只专项基金，已经有看好的项目了。” 方雅一边沏茶，一边颇有底气地说道。方雅是深圳一家专注医疗健康赛道的VC机构IR负责人，她在近期与多位有限合伙人（LP）沟通后明显感受到：相比盲池基金，个人与产业类LP如今更愿意投向单一、确定性强的优质项目。

当下，热门赛道愈发聚焦在人工智能、芯片半导体、机器人等硬科技领域，资本的目光也变得前所未有的集中。加上资本市场为这些赛道创造了更顺畅的退出环境，投资的确定性持续提升，越来越多投资人相信，在有共识的赛道里同样能收获超额收益。

有同样想法的机构不在少数。记者近期与多家创业投资和私募股权投资（VC/PE）机构交流发现，今年计划设立专项基金的机构明显增多，一股“专项基金热”正在创投圈悄然兴起。

LP要确定性 机构要“抢项目”

“现在很多高净值的个人，还有产业LP都不太爱投盲池了，你跟他讲半天策略，不如直接甩一个项目给他。”去年以来，方雅明显感觉到，投向单一或者指定项目的专项基金更好募资、决策也更快。

在不少中小民营VC/PE机构看来，专项基金刚好踩中了当下的痛点：一是LP更认“看得见的项目”。经历过此前股权投资亏损、虚拟货币大起大落，高净值人群对“先给钱、后找项目”的盲池心存顾虑，更愿意投“知道钱具体投去哪”的专项基金。

“投盲池基金的关键在于信任，一般来说，高净值LP对顶级的综合性大基金信任度更高，而对更多的中小创投机构来说，要有确定性的好项目才更能获得LP的青睐。”宏兆基金董事总经理王珺告诉记者。

华夏恒天联合创始人温小平在接受记者采访时表示，公司始终坚持先锁定优质项目、再启动专项募资的运作模式。“我们的LP以实业企业家为核心群体，他们深耕产业、眼光精准，对这种‘点对点’的专项基金模式认可度极高。”

二是决策快才能抢到热门项目。王珺介绍，他们作为民营投资机构，投决流程相比国资机构更灵活一些，“我们的核心LP能参与决策，大家一起听项目、合计方案，基本一拍板就能定”。

事实上，当前专项基金之所以受认可，也是出于一个现实逻辑：当前AI大模型、商业航天、机器人等赛道项目极短的窗口期内，传统的盲池基金由于募资、备案时间周期较长，时常出现“钱到位、份额没了”的情况，但专项基金则可以提前锁定份额，精准卡位。

“我们今年要布局商业航天赛道，春节前就跟所有LP做赛道路演，把投资领域、布局逻辑讲清楚，让LP认可赛道价值。同时明确我们只看头部项目，提升LP的接受度，项目没来之前，就会先让LP打款垫底了。”王珺告诉记者。

记者留意到，早在去年港股火热之时，就已经有投资人预判到专项基金会迎来一波“热浪”。资深投资人李刚强此前就表示，专项基金将迎“热浪”的核心逻辑在于四方面：一是港股可为IPO兜底，让投资人和专项基金出资人形成了企业至少能登陆港股的预期；二是港股公司在解禁期内的股价表现尚可，带来了市场错觉的同时也形成了较高的价格对标；三是科创板向未来科技公司开放窗口，让市场看到了新的上市机会；四是GPU、机器人等领域的头部科技公司，让专项基金显现出赚钱效应，也让市场产生了强烈的预期赚钱效应。

好项目成专项基金成败关键

看上去逻辑比较简单，但要又快又精准地设立一只专项基金，里面有不少实操门道。

据记者了解，目前行业主流专项基金规模多在1亿元—2亿元，这个区间既好募，又能满足多数项目投资需求。但是，即便是小规模的基金，也需要平衡基金备案和抢项目的节奏。受访的多家机构人士均对记者表示，监管对专项基金的备案依然比较严格。

具体来看，首先协议里必须明确只能投一个具体项目，而且资金要全部到位在账户里，并提供缴款证明和流水给协会，才能完成备案，整个流程走下来至少需要三周。然而，优质项目向来是市场争抢的焦点，若没有前置筹备，专项基金很容易错失投资窗口。

对此，行业主流做法是提前谋划、储备资源。多数VC机构每年都会提前规划一至两只专项基金，由核心投资人联合发起，预先完成架构搭建与各项筹备工作，以备项目所需。温小平进一步介绍，华夏恒天在此基础上形成了双库联动体系——项目库与投资人库深度协同。在项目端，公司对项目库内优质企业持续加码、长期陪伴；在资金端，一批投资人已成为公司股东，他们既是LP，也是公司发展的共建者，一旦出现优质热门项目，无需从零开始募资，可直接快速出手、精准卡位，从而抢抓机遇。

在当下市场环境中，比基金备案更关键的是拿下优质项目份额。当前专项基金普遍聚焦人工智能、半导体、商业航天、人形机器人等热门硬科技赛道，而头部企业的投资份额已是全行业争夺的稀缺资源。“好项目根本没有犹豫时间，尤其是GPU赛道，投资窗口期短到极致。”温小平感慨，时代变化日新月异，投资机制必须同步迭代优化，否则只能与重大机遇擦肩而过。

需关注项目分化与合规风险

专项基金的回暖，不仅让创投机构动作频频，也激活了沉寂已久的高净值人群和产业LP。“个人LP是有回流，我们接触好几个有资金实力的，之前在虚拟货币投资方面失利，现在又回过头来找我们做股权投资。”方雅表示，尤其是之前在一级市场赚过钱的，回流意愿更强，这也跟当前硬科技等赛道的投资热度有关。

但在LP投资情绪高涨的背后，部分专项基金的风险也不容忽视。“现在都在追捧的人形机器人，其实头部效应非常强，中腰部的大部分企业后续资本化不见得非常乐观。”一名AI领域的创业者对记者表示，不仅企业分化大，硬科技领域技术迭代速度快，不少企业刚推出的新技术，可能很快就被市场淘汰。

值得注意的是，并非所有“明星项目”都能顺利走到上市环节。一位资深投资人透露，市面上不少投向明星项目的专项基金，都会对外宣称项目融完这一轮就会报IPO，但实际进展往往充满变数。

除了项目本身的风险，LP还需注意基金的合规风险。记者了解到，部分专项基金采用“有限合伙”形式设立，却未在基金业协会完成备案。“如果后续出现投资纠纷，这类未备案的基金很可能会让LP的权益受损。”方雅提醒，高净值人群在追捧专项基金、押宝明星项目的同时，也要关注这些隐藏的合规风险，切勿被短期热度冲昏头脑。

本文原载于《证券时报》3月25日A4版

责编：王昭丞

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