华为的冬天，比想象中更长

最近，很多讨论认为，华为正在进入新一轮的“寒冬”。

其实，这并不是冬天的开始。

早在2019年，那个芯片断供、谷歌断供、海外市场一夜崩塌的至暗时刻，华为就已经裹紧了棉袄。

只不过，华为的这一轮冬天，比预料的更长，也更冷。

在华为，最常被提及的，不是成功，而是过冬。

2000年底，任正非写下了那篇著名的《华为的冬天》：

“公司所有员工是否考虑过，如果有一天，

公司销售额下滑、利润下滑甚至会破产，我们怎么办？”

此后二十年，“过冬”成为华为居安思危的代名词。

每隔几年，就警告一次。

有据可考的信息里，任正非至少有过7次“过冬”警告或类似表述。

回望这二十多年“过冬史”，如果抛去金融危机和欧债危机等宏观周期预判，华为真正直面生死的危机，其实只有两次：

第一次，是新世纪之交，任正非写下《华为的冬天》之时。

当时，互联网泡沫破裂，欧美通信业企业大量裁员，甚至破产、倒闭，行业一片萧条。

华为也连续错过了三次产业发展机遇：小灵通、手机、IS-95制式的CDMA——当然，从后来的发展来看，当时的这些选择，也不一定代表错误。

2001年，华为销售收入225亿元人民币，同比增长率从前一年的83.3%，锐减至13.7%。

2002年，华为更是第一次出现负增长，收入同比下滑1.8%，仅221亿元。

更惊险的是，在2001年，摩托罗拉一度考虑以75亿美元的高溢价收购华为。

当时，双方已经谈妥，只待合同签字。

但最终，摩托罗拉高管更迭，新任CEO埃德·赞德在最后关头否决了这笔交易。

当然，在当时来看，这笔交易本身也是华为试图走出困境的一种尝试。

但从结果来看，如果交易达成，华为或许早已消失于历史。

第二次，是从2019年遭遇芯片断供危机至今，面临的多重困境。

2020年，面对美国极限打压，华为首次将“活下来”列为“第一优先任务”。

2021年，“活下来”进一步明确为“有质量地活下来”——这一年，荣耀业务被剥离出售。

2022年，面对疫情后经济下行的复杂环境，任正非断言：“未来十年是全球非常痛苦的历史时期。”

与此同时，他也再次强调，从2023年到2025年，华为要“把活下来作为最主要的纲领”，想办法度过这“三年艰难时期”

现金流和真实利润取代销售收入，成为最重要的KPI。

如今，三年“生存关键期”已经结束。

华为实际进展如何？

如果看收入数据，从2021到2025，华为实现了“V形反转”。

尤其是在2025年，华为销售收入已达到8809亿元。

这一数字，已极限逼近2020年创下的8914亿元峰值纪录。

但我们也必须看到，它最近5年的收入增长，主要来自2023至2024年——与华为手机归来的节奏高度一致。

换句话说，这一时期主要的增长来源，只是把2021年暂停的手机业务拿回来。

所以，当手机业务夺回基本盘以后，华为2025年的收入增长速度，就重新掉回了2.2%。

而接下来，在2026年，运营商的资本开支仍然在缩减；手机与终端市场也将因内存涨价潮而承压；智能汽车市场日趋饱和；而在各行业数字化预算普遍收紧、项目回款周期拉长的大环境下，政企市场也不容乐观。

这些，都是整个行业甚至全社会的，结构性与周期性的问题，并非一家企业所能轻松逆转。

这意味着，华为短期内已经很难再连续实现双位数的快速增长了。

更具有参考意义的，是利润率和经营性现金流的变化。

可以看到，无论净利润，还是现金流，2022年都是华为最艰难的时刻。

这一年，它的收入规模是2019年的75%，利润却只有2019年的57%，现金流更只有2019年的20%。

（2019年数据更能代表华为正常情况，2020年与2021年数据参考性较低）

这还是在已经出售了荣耀等业务资产的情况下。

可见当时的情况危急。

此后三年，由于“有质量地活下来”，以及手机业务回归，每个年度的净利润变化都有巨大波动，YoY的对比已经失去了分析的参照意义。

但我们还是以2019年为锚点。

可以看到，在2024年，无论收入规模、净利润还是现金流，华为都回到了与2019年相对一致的水平。

这意味着，如果不考虑尚未正式发布的2025全年数据，华为2022年以来的“过冬”，整体是相对成功的。

但是，如果2025年上半年净利润再次下滑32%的趋势，在下半年依然持续，甚至继续恶化，那么华为的情况，将依然无法乐观。

最新数据尚未明朗，为何很多人开始认为，“华为再次进入寒冬”？

员工持股计划“反常”，是一个重要的风向标。

作为非上市公司，员工与华为的利益捆绑，主要通过ESOP和ESOP1等员工持股计划。

这些计划允许员工根据自身条件购买华为虚拟股份，从而享受分红和增值收益。

一个中层华为员工每年的认购额度，能达到其年收入的25%，甚至更高。

在华为的发展历史进程中，这些持股计划发挥了重大作用，此处不再深入讨论。

这里重点要讲的是，从理论上来说，这些计划也是存在风险的。

如果公司高速增长、利润丰厚、大笔分红，当然是皆大欢喜的“双赢”。

但如果公司增长放缓、利润下滑，它就有可能反过来变成“双输”：员工担心大笔现金占用，华为则发愁如何拿出真金白银。

当然，过去这些年来，这个计划一直是双赢的。

即使近年来，分红与收益率一路下滑，但2024年的18%收益率，依然稳居行业头部水平。

但在今年，情况出现了微妙变化。

根据惯例：

每年，华为会在1~2月召开市场大会，大会结束后发布董秘1号文件，内部宣布上一年年度的利润与分红方案，并在4~6月分批发放持股分红。

然后，华为会在5月左右启动新一年度的股份预认购，在7~8月与员工沟通并完成正式认购操作。

简单来说就是，员工先知道能拿到多少分红，甚至已经拿到分红，再决定如何认购。

然而，今年却出现了微妙变化。

年初的市场大会后，至今仍未公布分红方案。

反而是在春节前，就提前4个月向员工发放了预认购通知邮件。

这意味着，现在变成了员工需要先认购，无法“量入为出”。

这不但是一场对员工的“信心压力测试”，也成了一个微妙信号。

要知道，每年如何分红，对华为的运营与现金流的影响，不可谓不大。

比如在2024年，华为1.41元的每股分红和18 %的收益率，已经是华为有史以来，最少的分红方案。

但如果按照2023年的总股本数513亿股为基准进行推算，该次分红的总金额至少不低于723亿元。

这个数字，已经大幅超过华为当年的净利润（636亿元）。

这意味着，如果把分红考虑在内，华为2024年其实是亏的。

而现在，2025年的分红与认购时间调整，背后是否有相关考量？

如果分红继续下滑，可能损伤士气。

但如果要提高分红，就会影响业绩和现金流规划。

所以，外部的猜测主要集中在几点：

1、华为2025年的利润与分红，是否较2024年再度下降？
2、时间调整背后，华为的经营杠杆和资金调度是否已出现问题？

用一位知乎网友“GeekOn”的评价来就是：

“对于华为近15万名员工持股者而言，分红不仅是收入的压舱石，更是过去几十年“利益共享”机制的精神契约。

分红的延迟与下调，意味着那份契约上的字迹正在淡去。它是“寒气”传至末梢的最直接证明。”

【5】

华为的资金压力，远不止于员工分红。

面对高端芯片、EDA工具、先进封装等环节的“卡脖子”，华为必须维持高昂的研发投入，以确保从芯片、操作系统等底层核心技术，到优质产品体验交付的整体突围。

过去近十年来，华为的累计研发投入已超过1.25万亿元。

其中，2024年投入1797亿元，收入占比超过20%。

20%是什么概念？

在2024财年，苹果公司的研发投入占比约为8%，谷歌约为13%，微软约为12%。

华为的投入，远超同行。

同时，华为也正在经历一场前所未有的战略转型。

它正从一个以硬件为核心的传统通信设备业务，向云、算力、解决方案等服务业务突围，向AI、智能汽车等新兴业务突围。

这就像一场全面战役，每一个山头，每一寸阵地，都需要海量的弹药补给。

尤其是在当下，市场整体下行。终端需降价抢份额；汽车需烧钱抢窗口；云服务需让利换规模……

每条战线都在烧钱。

但如果不烧钱，那现在就得出局。

【6】

华为过冬的核心考验究竟是什么？

我的看法是：短期看现金流，长期看增长性。

每一家公司，快速发展阶段的所有隐患，都会在增长失速的阶段集中爆发。

这也正是这一轮寒冬中，需要直面的核心挑战。

收缩边缘业务、优化组织、严控费用、聚焦现金流……这一系列的举措，只是“过冬”的开始。

而种种微妙的迹象仍在提醒我们，虽然收入已经“V形反转”，但华为战胜严寒的前路，还依然漫长。

华为的过冬，价值在于“猫冬”：不再激进地拓展产品和市场，能不花的钱尽量不花，熬到市场的窗口重新打开。

只有在2026乃至接下来几年，通过“有质量的增长”，重新打开新的成长天花板，华为才真正能迎来春暖花开之时。

这一切，就像孟晚舟在2026新年致辞中所说：

“从战略方向到战场胜利的这条道路，

遍布暗礁与险阻，

但我们别无选择，

唯有迎难而上。”（文/王云辉）