腾讯阿里“交作业”一季报，恒生科技和港股互联网还能布局吗？

上周，腾讯与阿里相继交出最新一季财报。这轮财报最值得追问的，究竟还是利润修复，还是增长方向？如果只看单季利润表，两家公司表现并不相同；但把视角后拉一层，会发现更值得重视的共同点：以腾讯和阿里为代表的互联网大厂，正持续把资源投入到AI、云基础设施和新一代应用生态之中。

【利润表分化明显，但共同主线其实高度一致】

从最新一季财报看，腾讯季度收入和利润同比增长稳健，游戏、广告、金融科技及企业服务均实现增长，说明主业盈利和现金流依然扎实。2026年混元与元宝等新AI产品投入相较于上一年将翻倍。腾讯这份财报更值得重视的，不只是业绩稳，而是在稳健基本盘上继续加大对AI的投入。

阿里则呈现出另一种利润表形态。最新季度收入端整体平稳，而利润和现金流承压明显，主要反映出公司正把更多资源重新投入到AI和即时零售等重点方向，并提出未来五年AI与云相关业务收入突破1000亿美元的目标。对阿里而言，短期承压更多是投入方向变化的结果。

因此，两家大厂虽然利润表形态不同，但共同点很一致：都已不再只是沿着旧有节奏做利润优化，而是开始把AI、云和新入口放到更靠前的重心。

表：腾讯和阿里最新财报核心数据

数据来源：公司财报

【云先受益：AI商业化最先映射到基础设施需求】

若进一步拆解两家公司共同关注的重点，会发现AI、云和Agent并不是彼此孤立的概念，而是一条逐渐清晰的增长链条。云是底座，模型是能力中枢，Agent则更接近面向用户和生态的入口。其中，云往往是更早体现变化的环节。

阿里这条线表现得最直接。阿里云本季度外部客户收入同比增长35%，较上季度进一步提速；云业务调整后经营利润率保持在9%，市场份额连续三个季度提升。这说明，对阿里而言，AI带来的变化已经不只是停留在叙事层面，而是在实实在在拉动云的增长和盈利。

腾讯最新财报反映企业服务收入同比增长22%，主要由云服务收入增长带动，背后受益于短视频平台和AI视频生成服务需求。同时，腾讯云24年已实现运营利润盈亏平衡，25年调整后运营利润达到50亿元。腾讯在云业务上的投入与补强逐步取得成效，随着AI需求抬升，对云服务的重视程度明显上升。

从腾讯和阿里的财报来看，这一轮AI商业化中，云需求扩张可能是更早被验证的变化。对互联网大厂而言，AI带来的重估，不只是新应用和新叙事，也开始越来越多地体现在基础设施价值上。

【未来之争：从模型能力走向场景与生态的整合】

云需求上升，是这一轮变化中最先显现出来的线索之一；而与之并行的另一条主线，则是生态整合。对平台型互联网公司而言，真正重要的，不只是拥有底层能力，更是能否把模型、场景和入口真正打通。

腾讯强调AI对既有主业的渗透式赋能。四季度营销服务收入同比增长17%，AI明显提升了广告投放效果和制作效率。对腾讯来说，AI首先是进入现有高频场景，先提升效率和体验，再逐步转化为业务价值；在Agent布局上，腾讯也更希望依托微信、视频号、小程序和支付体系，把AI能力放进现有核心产品中。

阿里更强调模型、芯片、云和应用的全栈式推进。平头哥芯片过去两年累计规模化交付超过47万片；千问大模型持续迭代，公司新成立ATH事业群，打通模型、MaaS和应用之间的协同链条。Agent层面，千问App已整合天猫、闪购、高德、飞猪和支付宝等核心服务，C端月活突破3亿。对阿里来说，智能体不只是聊天工具，而是在尝试把电商、本地生活等服务更顺畅地连接起来。

【从财报共识到投资主线：如何看待港股互联网的配置价值】

回到最初的问题，国内最头部的两家互联网企业，在这轮财报季共同关注了什么？

一是都在重新提高AI的战略优先级，并愿意为此接受一定的短期利润和现金流波动；

二是都把云视作AI商业化最先兑现、也相对更具确定性的环节；

三是都在尝试通过Agent，把模型能力与各自最核心的生态资产和场景生态整合起来。

腾讯的优势在于微信超级入口及其生态协同，阿里则更突出从芯片、云到模型和场景的全栈能力。两家大厂的节奏、侧重点和财务呈现并不相同，但都显示出一个较清晰的变化：在利润修复之外，头部互联网平台正在重新把资本、组织和核心资源配置到未来几年更重要的方向上。

整体来看，腾讯和阿里这轮财报共同反映出的，不只是短期利润波动，而是港股互联网龙头正围绕AI、云和生态整合重塑增长逻辑。经历前期调整后，板块对短期盈利压力已有一定消化，而AI商业化、云需求扩张和平台能力整合等中长期主线仍在推进。

面对当前投资机会，恒生科技ETF易方达（513010）和港股通互联网ETF易方达（513040）可作为把握港股互联网板块龙头价值的重要抓手。

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