金徽酒 | 业绩承压 调整期蓄力

在坚守中应对变局

作者 | 胜马财经许可

编辑 | 欧阳文

近日，金徽酒披露了2025年年度报告。在白酒行业深度调整、政策管控趋严、消费结构转型的三期叠加背景下，这份财报呈现出一副复杂图景：一方面，公司全年营业收入同比下降3.40%，归母净利润同比下降8.70%，业绩指标出现阶段性回调；另一方面，公司产品结构持续优化、高端市场逆势增长、线上渠道快速放量、合同负债蓄水池保持充裕。

短期承压 韧性犹存

披露数据显示，2025年，金徽酒实现营业收入29.18亿元，归母净利润3.54亿元，扣非净利润3.48亿元，同比分别下降3.40%、8.70%和10.36%。与公司年初提出的32.80亿元营收、4.08亿元净利润目标相比，确实存在一定差距。

尽管营收、净利润出现下滑，但金徽酒的经营质量仍展现出较强的韧性。截至2025年末，公司合同负债（预收账款）达到6.32亿元，同比增长33%，环比增加0.34亿元。合同负债作为业绩“蓄水池”，其充裕水平意味着经销商打款积极性保持稳定，渠道价值链相对健康。

如果将公司业绩置于行业大背景下审视，数据则呈现出不同的含义。2025年，全国规模以上企业累计白酒产量354.90万千升，同比下降12.10%，行业面临全链压力。金徽酒的营收降幅显著小于行业产量降幅，且前三季度营收同比仅下滑0.97%，全年降幅略有扩大主要受第四季度影响。国信证券、华鑫证券等机构指出，公司在外部需求承压的情况下，业绩仍保持相对稳健，实属不易。

更值得关注的是，2025年公司毛利率达到63.17%，同比上升2.25个百分点。毛利率的提升，意味着公司产品结构的优化正在发生，高端产品占比提升有效对冲了低端产品下滑带来的收入压力。

产品结构优化

年报中最亮眼的莫过于产品结构的优化。2025年，公司300元以上高端产品实现营业收入7.09亿元，同比增长25.21%，销量同比增长37.52%；100-300元中端产品营收15.32亿元，同比增长3.09%，保持稳健；而100元以下低端产品营收5.36亿元，同比下滑36.88%。

这一“向上集中”的产品结构变化，折射出白酒消费市场的变化——消费者对高品质、高附加值白酒产品的需求持续提升，低端光瓶酒则受到全国名酒的市场下沉影响竞争激烈。金徽酒凭借金徽28年、金徽18年等高端产品，精准卡位400元至千元价格带，在甘肃省内保持向上势头，但在低端光瓶酒市场相对承压。

从收入占比看，公司300元以上产品占主营业务收入的比例从2024年的约16%提升至2025年的21.62%。券商研报指出，公司300元以上产品在政商务场景和高端宴请中的认知度稳步提升，竞争环境变化为公司产品提供了增量空间。

高端化的成功离不开公司对品质的深耕。2025年，公司深化生产精细化管理，联合科研院所开展发酵机理研究，科学解析金徽酒“甜润爽净”风格的风味物质基础，为产品品质提供了理论支撑与权威表达。同时，公司启动金徽生态智慧产业园建设，扩大优质产能，着力打造“世界美酒特色产区•中国秦岭南麓白酒之乡”。

深耕西北 布局全国

从区域市场表现来看，金徽酒省外市场的韧性成为年报的另一亮点。2025年，公司省内市场实现营收21.12亿元，同比下降5.34%；省外市场营收6.65亿元，同比微降0.81%，降幅显著小于省内。省外营收占比维持在约24%的水平，全国化战略稳步推进。

这一成绩的取得，与公司“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径密切相关。公司聚焦大西北根据地市场建设，强化区域内部协同联动与资源共享，陕西、新疆等市场增速高于整体水平。同时，华东市场、北方市场也在着力培育，构建稳定的用户资产和渠道网络体系，力图打造公司业绩增长的第二曲线。

从经销商网络看，2025年公司新增119家经销商，减少179家，净减少60家，反映出公司在渠道端的主动优化与调整。另外，截至三季度末，省外经销商数量较年初有所减少，公司解释系北方、华东市场部分经销商调整所致。这一“做减法”的策略，体现了公司从追求数量扩张转向质量提升的渠道管理思路。

在调整期蓄力

2025年，金徽酒的渠道结构同样发生积极变化。公司加大互联网平台推流力度，互联网销售实现营收1.18亿元，同比大增40.26%；直销渠道营收0.77亿元，同比增长4.36%；传统经销商渠道收入25.83亿元，同比减少5.88%。

线上渠道快速放量，意味着金徽酒正在突破传统经销体系的增长天花板。公司围绕产品、内容、流量、消费者进行精细化运营，打造全国化线上营销平台，将其定位为品牌赋能、消费者培育、销量增长的“第三曲线”。不过，线上渠道占比仍然较低，不足总营收5%。未来能否持续保持高增长，将考验公司在电商运营、内容营销、私域流量等新业态上的综合能力。

胜马财经出品人周瑞俊认为，金徽酒的2025年年报记录了一家区域龙头酒企在行业深度调整期的真实状态：高端化逆势突围，但规模增长承压；省外市场展现韧性，但全国化任重道远；线上渠道快速放量，但占比仍然有限。

对于投资者而言，金徽酒的2025年年报提供了一个观察白酒行业转型期的微观样本。在行业从高速增长转向高质量发展的过程中，短期业绩波动在所难免，真正值得关注的是：企业是否在正确的方向上稳住了发展的基本盘，持续积累核心竞争力。从这个角度看，金徽酒的高端化突破、线上渠道布局、大西北市场深耕，都在为更长远的增长奠定基础。

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