化债下的成绩单：透视2025区域基本面

2026

联系人：谭逸鸣、赵悦颖

摘 要

1、2025年各省表现如何？

经济方面：根据国家统计局数据，2025年全年国内生产总值1401879亿元，比上年增长5.0%。

各省来看，GDP总量上，广东、江苏、山东、浙江、四川在各省级行政区中依次位居前5；各省排名中，相比2024年，重庆实现赶超辽宁。GDP增速上，西藏增速达7.0%，位列第一，甘肃增速达5.8%，紧随其后；河北、河南GDP增速达5.6%，山东、浙江、四川、湖北、安徽、新疆增速达5.5%；辽宁、广东、海南、山西、云南、青海、黑龙江增速低于4.5%，其中辽宁增速最低。

财政方面：2025年，全国一般公共预算收入216045亿元，比上年下降1.7%。其中，全国税收收入176363亿元，比上年增长0.8%。全国政府性基金预算收入57704亿元，比上年下降7%。

各省来看，一般公共预算收入上，除陕西、内蒙古、山西、青海较2024年下滑外，其余各省均实现正增长；政府性基金收入上，仅有贵州、云南、北京、甘肃实现30亿元以上正增长，其中贵州、云南分别增长260亿元、151亿元；四川、湖南、新疆、黑龙江、西藏实现小幅正增长，其他各省均有不同程度的下滑。其中江苏下滑超1600亿元，山东、陕西下滑超500亿元，浙江、河南、广东下滑超250亿元。财政自给率上，贵州、云南、宁夏、广西、吉林、黑龙江、甘肃、青海、西藏区域仍低于35%；山西财政自给率由56%下滑至53%。

债务方面：截至2025年末，全国地方政府债务余额548231亿元。

各省来看，广东、山东、江苏、浙江4省地方政府债务余额规模位于前列，均超30000亿元，江苏、浙江、山东、四川、广东5个省份城投有息债务规模位于前列，均超60000亿元。结合地方政府债务、城投有息债务两方面来看各区域的债务压力：各省政府债务率普遍上升，云南、甘肃、天津、贵州、湖北、北京等区域城投债务率下降较为明显。城投有息债务方面，江苏、湖南、浙江、安徽、贵州区域城投债务体量明显压降。

2、2025年各地市表现如何？

关注地市层面，我们选择重要省份（直辖市）存量城投债规模较大的地级市（直辖市区），观察其2025年基本面数据的表现。

（1）重庆、天津区域存量债较多的区；

（2）广西、云南、贵州、新疆、甘肃区域存量债券较多的地市州；

（3）江苏、浙江两省各地市；

（4）山东省各地市；

（5）湖南、湖北两省存量债70亿元以上地市；

（6）江西、安徽两省；

（7）四川、陕西两省存量债100亿元以上地市。

3、2025年各区县表现如何？

由于部分区县2025年的各项数据暂未完整公布，我们仅列示数据相对完整且存量城投债规模较大的重点区县。

（1）江苏、浙江区域部分重点区县；

（2）山东、福建、四川、湖南、湖北、江西、河北区域部分重点区县。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。

报告目录

各地2025年的统计公报及预算执行报告陆续公布，市场关注各区域2025年经济财政债务表现如何，本文聚焦于此。

1

2025年各省表现如何？

经济方面，根据国家统计局数据，2025年全年国内生产总值1401879亿元，比上年增长5.0%。

各省来看：

GDP总量上，广东、江苏、山东、浙江、四川在各省级行政区中依次位居前5；各省排名中，相比2024年，重庆实现赶超辽宁。

GDP增速上，西藏增速达7.0%，位列第一，甘肃增速达5.8%，紧随其后；河北、河南GDP增速达5.6%，山东、浙江、四川、湖北、安徽、新疆增速达5.5%；辽宁、广东、海南、山西、云南、青海、黑龙江增速低于4.5%，其中辽宁增速最低。

财政方面，2025年，全国一般公共预算收入216045亿元，比上年下降1.7%。其中，全国税收收入176363亿元，比上年增长0.8%。中央一般公共预算收入93963亿元，比上年下降6.5%；地方一般公共预算本级收入122082亿元，比上年增长2.4%。

全国政府性基金预算收入57704亿元，比上年下降7%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入5056亿元，比上年增长6.8%；地方政府性基金预算本级收入52648亿元，比上年下降8.2%，其中，国有土地使用权出让收入41518亿元，比上年下降14.7%。

各省来看：

一般公共预算收入上，除陕西、内蒙古、山西、青海较2024年下滑外，其余各省均实现正增长，广东、江苏、浙江、上海、山东绝对规模仍领先。

政府性基金收入上，房地产市场及土地市场延续偏弱，仅有贵州、云南、北京、甘肃实现30亿元以上正增长，其中贵州、云南分别增长260亿元、151亿元；四川、湖南、新疆、黑龙江、西藏实现小幅正增长，其他各省均有不同程度的下滑。其中江苏下滑超1600亿元，山东、陕西下滑超500亿元，浙江、河南、广东下滑超250亿元。

财政自给率上，贵州、云南、宁夏、广西、吉林、黑龙江、甘肃、青海、西藏区域仍低于35%；山西财政自给率由56%下滑至53%。

债务方面，截至2025年12月末，全国地方政府债务余额548231亿元。其中，一般债务175120亿元，专项债务373111亿元。

各省中，广东、山东、江苏、浙江4省地方政府债务余额规模位于前列，均超30000亿元，江苏、浙江、山东、四川、广东5个省份城投有息债务规模位于前列，均超60000亿元。

结合地方政府债务、城投有息债务两方面来看各区域的债务压力：各省政府债务率普遍上升，云南、甘肃、天津、贵州、湖北、北京等区域城投债务率下降较为明显。城投有息债务方面，江苏、湖南、浙江、安徽、贵州区域城投债务体量明显压降。

2

2025年各地市表现如何？

进一步，关注地市层面，我们选择重要省份（直辖市）存量城投债规模较大的地级市（直辖市区），观察其2025年基本面数据的表现。

（1）首先来看重庆、天津区域中存量债较多的区：

经济数据方面，重庆市涪陵区、长寿区、合川区、万州区GDP增速均在6.5%及以上，天津市武清区GDP增速达5.8%以上；重庆市江津区、天津市北辰区及静海区增速相对较低。

财政数据方面，重庆市沙坪坝区财政自给率由2024年的35%下滑至2025年的28%，下滑幅度相对较大；天津市滨海新区财政自给率显著提升，其一般公共预算收入有明显增长。

政府性基金收入上，重庆市涪陵区政府性基金收入下滑明显，万州、永川2025年有较多增量。

债务数据方面，重庆市存量城投债规模超70亿元的16个区中，诸多区域的广义债务率均居高位， 有13个区广义债务率高于900%，有2个区广义债务率高于2000%（沙坪坝、巴南） ；且各区地方政府债务限额-余额空间已很小。

天津市中，津南区、静海区的广义债务率超1200%，北辰区广义债务率超900%，滨海新区的广义债务率较2024年继续有所压降；就城投债务来看，滨海新区、北辰区的城投有息债务体量有较为明显的压缩。

（2）其次来看广西、云南、贵州、新疆、甘肃区域，选取存量债券较多的地市州观察：

经济数据方面，广西柳州、贵州铜仁GDP增速相对较高；黔南、遵义、昆明GDP增速偏低，均低于4.5%。

财政数据方面，财政自给率上，贵州多个市州均低于35%，如铜仁、黔东南、毕节、安顺、黔西南、黔南。政府性基金收入上，昆明、贵阳、铜仁等区域实现正增长。

债务数据方面，广西南宁、新疆乌鲁木齐的广义债务率有较大幅度的增长。城投债务方面，昆明、兰州、贵阳、遵义、六盘水的城投有息债务体量有明显的压降，其他地市州多数亦在压缩，如黔南、南宁等。

（3）再看江苏、浙江两省：

经济数据方面，江苏淮安、徐州、宿迁GDP增速在省内相对较高，均在5.5%以上；浙江绍兴、丽水、金华、温州、台州GDP增速均在6.0%以上；连云港、宁波GDP增速在其省内相对较缓。

财政数据方面，常州、宁波、嘉兴的财政自给率提升。政府性基金收入上，江苏省内各地市均同比下滑，无地市实现正增长，其中常州、盐城、无锡下滑显著；浙江省内仅有杭州市实现较为明显正增长，其余各地市多出现不同程度下滑。

债务数据方面，江苏及浙江绝大多数地市的广义债务率均在上升，主因是地方政府债务余额的增长，较多地市的城投有息债务规模在压降，如镇江、淮安、盐城、泰州、宁波、温州等。

（4）再看山东省：

经济数据方面，各地市GDP增速多优于全国平均增速，其中烟台、日照、泰安、济宁、威海增速在5.8%及以上。

财政数据方面，烟台市财政自给率有小幅下滑，滨州市财政自给率明显提升。政府性基金收入上，潍坊、滨州、烟台均下滑超100亿元，青岛、临沂、威海实现小幅增长，其余多数地市均出现不同程度下滑。

债务数据方面，山东省除济南市外其他地市的广义债务率均有不同程度的上升，主要原因是地方政府债务规模的增长，省内各地市城投有息债务规模均在压降。

（5）再看湖南、湖北两省，聚焦存量债在70亿元以上的地市：

经济数据方面，湖南省中，株洲、郴州GDP增速相对较高，张家界、邵阳GDP增速在省内偏低；湖北省中，多个地市增速高于6.0%，包括黄石、十堰、荆州、荆门、宜昌等，襄阳市偏低。

财政数据方面，湖南、湖北两省各地市的财政自给率分化明显，省会长沙市、武汉市财政自给率分别为80%、69%，同比均上升，其他多数地市财政自给率不足45%；湖北省多个地市财政自给率同比明显改善，如黄石、襄阳、宜昌、荆门、荆州、孝感。政府性基金收入上，衡阳增长较为显著，长沙、荆门下滑明显。

债务数据方面，湖南省多个地市的广义债务率上升幅度较为突出，如株洲、常德、邵阳、张家界、湘潭，以上城市均是因为地方政府债务规模的上升，城投有息债务均在压降；湖北省各地市的广义债务率较2024年相对稳定。债务规模方面，除长沙及郴州外，其余地市城投有息债务基本均在压缩或维持稳态。

（6）再看江西、安徽两省：

经济数据方面，江西鹰潭GDP增速为6.2%，在省内表现突出；安徽省多个地市增速在6.0%及以上，包括芜湖、合肥、铜陵、宣城、马鞍山；江西景德镇、安徽淮北增速较弱。

财政数据方面，江西省内地市财政自给率整体偏低，多个地市的财政自给率不足40%，但2025年多数地市有所改善，九江市小幅下滑；安徽省内部分地市财政自给率小幅下滑，合肥、宣城、马鞍山同比提升相对明显。政府性基金收入上，江西、安徽多数地市同比继续下滑，合肥市下滑显著，南昌、鹰潭实现小幅正增长。

债务数据方面，江西上饶、抚州、吉安、安徽合肥、安庆、宿州、六安等地市的广义债务率同比上升较多，其中仅有合肥市是因为地方政府债务及城投有息债务余额均同比增长，其他地市的城投债务均有不同程度的压降。债务体量上， 除合肥的城投有息债务有明显增长外，其他地市大多在压缩，其中江西南昌、赣州、景德镇、安徽宣城、蚌埠压降规模显著。

（7）再看四川、陕西两省，聚焦存量债100亿元以上地市：

经济数据方面，四川省内，GDP增速较高的地市较多，眉山、遂宁、自贡、内江、绵阳增速均在6.5%及以上；乐山的增速相对偏低。陕西省内，渭南、咸阳增速在5.5%及以上，西安、延安增速不及5%。

财政数据方面，四川、陕西各地市的财政自给率基本保持稳定，无明显下滑。政府性基金收入上，四川省内各地市相对稳定，成都市小幅增长；陕西省内西安市大幅下滑。

债务数据方面，四川成都、眉山、陕西西安的广义债务率上升幅度相对较大，其他地市虽有上升但幅度尚可。债务体量上，多数地市的城投有息债务在压降，尤其是西安市，遂宁、宜宾、渭南亦有较大幅度的下降，成都市城投有息债务规模仍在增长。

3

2025年各区县表现如何？

由于部分区县2025年的各项数据暂未完整公布，我们仅列示数据相对完整且存量城投债规模较大的重点区县。

（1）首先，关注江苏、浙江区域的重点区县：

先看江苏区县，经济数据方面，徐州新沂及沛县、扬州邗江及仪征GDP增速较高，均在6.0%及以上。

财政数据方面，各区县财政自给率基本维持稳定或有所提升；政府性基金收入上，除南京市江宁区、扬州市江都区实现较为明显的正增长外，其他区县多明显下滑，常州武进及金坛、苏州虎丘同比下滑均超50亿元。

再看浙江区县，经济数据方面，浙江省内GDP增速较高的区县数量较多，金华义乌、绍兴新昌及柯桥、台州椒江的GDP增速均在7.0%及以上。

财政数据方面，湖州安吉及德清的财政自给率下滑幅度较大，嘉兴海宁、宁波奉化及象山等区县有明显提升；政府性基金收入上，金华义乌同比增量较大。

债务数据方面，先看江苏区县，常州金坛、南通海门及如东、苏州虎丘、徐州沛县及新沂等区域的广义债务率上升明显。债务体量方面，绝大多数区县的城投债务及城投债规模在压缩，南通海门的城投有息债务同比增量相对较多。

再看浙江区县的债务数据，湖州德清及长兴、嘉兴海宁及桐乡、宁波奉化、绍兴上虞、嵊州及诸暨、台州椒江的广义债务率有较大增幅，其中除了地方政府债务上升的影响外，其中多个区县的城投有息债务规模亦在上升。债务体量方面，多数区县的城投债务较2024年末有不同程度的增长，杭州萧山、湖州安吉、金华义乌的城投债务压降幅度较大。

（2）再关注山东、福建、四川、湖南等区域的重点区县：

经济数据方面，唐山曹妃甸、成都简阳及龙泉驿GDP增速较高，均在6.5%以上；长沙开福及雨花GDP增速相对较低。

财政数据方面，济宁兖州的财政自给率下滑较多，青岛莱西、成都简阳财政自给率实现明显增长；政府性基金收入上，青岛黄岛同比增长超70亿元，青岛胶州、成都金牛、泉州晋江下滑相对多，均在20亿元左右。

债务数据方面，青岛城阳、即墨、胶州、莱西、成都金牛、龙泉驿、邛崃、长沙望城等区域的广义债务率有较大幅度的上升，其中除了即墨、胶州主要是因为地方政府债务规模的上升外，其余区县的城投债务仍有增长。债务规模上，青岛城阳的城投债务体量仍有较为明显的增长，青岛多个区县城投债务有较大规模的压缩，如黄岛、胶州、李沧、市北等区域。

※风险提示

1、城投口径偏差。本文所采用的城投口径系非传统产业类的广义城投口径，较传统意义上的城投，口径更为广泛。

2、部分数据缺失所导致的偏差。由于部分区域2025年度经济、财政、债务数据尚未公布，以及部分城投公司历年年报数据缺失，或会导致相关指标计算有缺失或偏差。

3、宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。

※研究报告信息

证券研究报告：《固定收益：化债下的成绩单：透视2025区域基本面》

对外发布时间：2025年03月24日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050005 ；赵 悦颖 S1110525070008