债市拐点已近！平仓潮接近尾声 美债下一步走势面临关键考验

智通财经APP获悉，在中东战争引发的抛售潮中，债券交易员迅速平仓美国国债期货头寸的过程正逐步接近尾声。这为新的押注铺平道路，并将决定此次市场大跌究竟会逆转还是进一步加深。

就在2月28日美以对伊军事行动爆发前，美国国债期货市场的头寸明显偏向押注利率下行。这在一定程度上反映出投资者对经济增长前景的担忧。然而，随着战争引发油价飙升，这些担忧突然被通胀忧虑所取代，导致措手不及的交易员被迫退出头寸，进而加剧了市场下跌。

根据摩根士丹利的研究，这类由头寸驱动的市场错位通常会在10至15天内逐渐消退。本周二是战争爆发以来的第17个交易日，而美国国债收益率接近数月高位。不过当天晚些时候，因有报道称美国正在寻求与伊朗达成一个月停火协议，收益率在当天晚些时候有所回落。

摩根士丹利利率策略师Shaun Zhou在周一的一份报告中写道：“这使市场接近一个拐点。未来几周内，头寸平仓与结构性转变之间的界限应当会变得更加清晰。”

美国国债期货未平仓合约每日变化

尽管最大规模的平仓发生在3月2日，但此后新增头寸整体上释放出做空信号，目标是押注美国国债收益率进一步上升。

花旗集团策略师David Bieber在周一的一份报告中表示：“我们看到在价格走弱过程中新增了大量新的空头风险敞口，目前无论是战术性还是结构性仓位，都呈现出‘单边中度做空’特征。”

在现券市场方面，摩根大通周二发布的一项美国国债客户调查显示，中性仓位显著上升，表明市场对未来美国国债收益率走势存在高度不确定性。

就平仓最集中的领域而言，自3月2日以来，10年期美国国债期货的平仓量最大。在过去16个交易日中的12个交易日里，其未平仓合约(即交易员持有的新风险规模)累计减少了55万份合约，相当于每个基点风险约3600万美元。按现券口径计算，这相当于当前约450亿美元规模的10年期国债。

以下是利率市场最新仓位指标概览：

摩根大通客户调查显示，截至3月23日当周，投资者将空头仓位减少了6个百分点，并相应转向中性仓位(增加6个百分点)。当周绝对多头仓位保持不变，使净多头仓位达到自12月以来最高水平。

摩根大通美国国债全客户仓位调查

过去一周，执行价为96.625的期权未平仓合约大幅增加，资金流向集中在年底的下行保护。例如，有买家买入2026年12月到期、执行价为97.00/96.625的1x2看跌期权价差。过去一周，对96.25执行价的期权也有需求，2026年6月到期的看涨和看跌期权未平仓合约增加——资金流向包括过去一周买入的SFRM6 96.50/96.375/96.25/96.125看跌期权蝶式价差。96.50执行价的期权交易也很活跃，近期的资金流向包括买入SFRZ6 96.50/96.75/97.00/97.25看涨期权蝶式价差、SFRM6 96.50/96.375/96.25/96.125看跌期权蝶式价差以及SFRM6 96.50/96.375/96.3125/96.1875看跌期权蝶式价差。

最活跃SOFR期权执行价

总体而言，在2026年6月、9月和12月到期的期权中，持仓最集中的执行价是96.50，大量2026年6月到期的看涨和看跌期权风险仍集中于该价位。6月SOFR期权将于6月12日到期，比6月17日的政策声明早一周。此外，在执行价96.4375附近也有大量未平仓合约，相关资金流向包括买入SFRM6 96.4375/96.50看涨期权价差，同时卖出2QM6 97.375看涨期权——这是一种看涨蝶式价差结构的头寸，成交量约为10万份与5万份之比。

2026年6月、9月和12月到期合约中持仓最集中的十大执行价

此外，用于对冲美国国债期货风险的期权权利金水平，已持续脱离数月极值区间，但仍明显偏向看跌期权，尤其是在更长期限结构中。

美国国债期权看涨/看跌偏斜