万辰集团业绩狂奔背后的隐忧

作为“量贩零食第一股”的万辰集团，港股上市进程按下“暂停键”。3月23日，万辰集团递交的港股主板IPO招股书，因递交6个月内未完成聆讯或上市已转为“失效”。

但与此同时，万辰集团交出了一份亮眼的成绩单。据财报数据，2025年，万辰集团营收514.59亿元，同比增长59.17%；归母净利润13.45亿元，同比增长高达358.09%。其中，量贩零食成为绝对的业绩支柱。2025年，万辰集团量贩零食业务收入508.57亿元，同比增长59.98%，占总营收的比重高达98.83%；截至2025年末，该公司门店数量达18314家，旗下核心品牌“好想来”成为全国首个门店数量突破万家的量贩零食零售品牌。

事实上，自2022年下半年转型量贩零食业务后，通过门店快速扩张、收购整合品牌扩大版图，万辰集团实现业绩的高速增长。2022—2024年，万辰集团营收分别为5.49亿元、92.94亿元、323.29亿元，同比分别增长26.35%、1592.03%、247.86%。但拉长时间线可以看到，相较于2023年近16倍、2024年超200%的增幅，2025年万辰集团营收同比增速降至不足60%。透过单季度维度来看，2025年一至四季度，该公司营收同比增速依次为124%、93%、44%、27%，增幅逐季收窄。

同时，万辰集团的门店扩张步伐也出现放缓。财报显示，2025年，万辰集团净新增门店4118家，较2024年的9776家同比下降58%；闭店数则同比增长96.7%至602家，且主要集中在门店占比最高的华东及华中地区。

高速扩张的背后，财务杠杆风险仍然存在。截至2025年末，万辰集团总负债为74.97亿元，资产负债率高达74.61%，尽管较上年的79.85%有所下降，但仍处于较高水平。

盘古智库高级研究员江瀚认为：“高负债意味着企业需要承担高额的利息支出，这会压缩企业的利润空间，降低资金使用效率。扩张放缓则可能导致市场份额被竞争对手抢占，影响企业的市场地位，例如鸣鸣很忙目前全国门店数已突破2.1万家，在门店规模上实现领先。这种情况下，高杠杆风险可能引发资金链紧张，影响企业的持续经营和发展能力。”

“当前量贩零食行业头部企业的竞争逻辑发生显著变化。过去可能更注重门店数量的扩张，以规模优势占领市场。但随着行业突破4.5万家门店，市场逐渐饱和，竞争逻辑转向精细化运营和差异化竞争。企业需要提升单店盈利能力，优化供应链管理以降低成本，加强品牌建设来提升消费者忠诚度。”江瀚表示。

中国食品产业分析师朱丹蓬表示，量贩零食企业的增长并非源于单店营收的提升，而是主要依赖门店数量的扩张。这种增长方式本质上是“只有数量、没有质量”，缺乏可持续性。从实际情况来看，行业的闭店率也在进一步攀升。就港股市场而言，监管和投资者对企业的经营品质要求较高，而量贩低价模式背后往往伴随着低质问题，这无疑是相关企业登陆港股面临的最大挑战。

就公司何时重新递表、门店扩张策略等相关问题，北京商报记者向万辰集团发去采访函，但截至发稿，未收到回复。

据万辰集团3月20日发布的公告，公司强调将稳步推进H股上市申请相关工作，通过港股上市筹备，进一步完善治理体系、对接国际监管标准。

北京商报记者 陶凤 王悦彤