美的入主科陆电子后的首份年报，成色几何？

背靠大树好乘凉。这句话对于被美的集团收购的科陆电子来说，再合适不过了。

2025年3月21日，科陆电子正式发布被美的集团收购后的首份年度财报。

这家曾经的"储能茅"，在经历了连续七年亏损后，终于看到了盈利的曙光。

营业收入63.10亿元，首次突破60亿大关，创历史新高！储能销量暴增387.3%！

但与此同时，资产负债率高达95.15%，资产负债率甚至比房地产企业还高。

那么，如何看待美的入主后的科陆电子带来的结果？是"涅槃重生"还是"病入膏肓"？

一、储能销量暴增387%，为何还不赚钱？

2026年3月20日，科陆电子正式发布2025年年报。星空君看完这份财报后的第一反应是：数据很亮眼，但问题也很突出。

数据来源：iFind

营业收入63.10亿元，首次突破60亿大关，创历史新高，同比增长42.41%。

但归母净利润仍为-1.56亿元，虽然亏损同比大幅收窄66.33%，却仍未彻底扭亏。距离盈亏线还有一线希望。

更值得关注的是，储能设备销量同比增长387.3%，带动储能业务营收增长160.74%，达到37.97亿元。

然而，受市场价格下行影响，销量增长未能完全转化为同等幅度的收入提升，导致储能业务毛利率同比下降6.87个百分点，仅剩17.03%。

换句话说：卖得越多，亏得越多？或者说，卖得越多，赚得越少？这就是典型的"增收不增利"困境。

2025年年中，公司曾短暂实现扭亏，归母净利润达1.9亿元。但显然这一局面未能持续，全年下来又亏回去了。

二、资产负债率95%，比房地产还高！

说完亮点，我们来看看风险。

星空君认为，科陆电子当前最大的风险，是其极高的资产负债率。

数据来源：iFind

2025年，科陆电子资产负债率高达95.15%，这是什么概念？比恒大还高！比绝大多数房地产企业还高！

与此同时，公司的总资产从2024年的197.61亿元大幅下降至158.03亿元，减少了近40亿元。

资产缩水+负债率高企，说明公司正在进行大规模的资产重组和债务置换。这是美的入主后的"手术"还是"拆东墙补西墙"？

更令人担忧的是，公司前5名客户合计销售金额占年度销售总额的49.79%，其中排名第一的客户销售额占比高达22.58%。这意味着公司的业绩高度依赖少数大客户，一旦大客户流失，后果不堪设想。

好在公司的经营现金流为正，每股经营现金流0.49元，说明主营业务还在正常运转。

三、美的入主：救命稻草还是新起点？

2024年，美的集团正式入主科陆电子，成为其控股股东。这对于连续亏损七年的科陆电子来说，无疑是一针强心剂。

美的集团，国内家电巨头，坐拥数千亿营收和充足的现金流。它的入主，给科陆电子带来了什么？

第一，品牌背书与渠道赋能。美的的渠道网络遍布全国，可以帮助科陆电子的产品快速覆盖市场。2025年，公司成功开拓希腊、捷克、波兰、日本等新兴市场，非洲市场表现亮眼，上半年签署AMI项目订单超2亿元。

第二，供应链支持。美的共享全球供应链资源，有效优化了采购成本、缩短了交付周期。

第三，双品牌战略。公司工商储产品推出"美的+科陆"双品牌战略，构建"强交付、高稳定、全周期服务"的新范式。

2025年，美的集团正式成立新能源事业部，新能源作为美的的七大业务板块之一，科陆电子作为该板块的核心支柱，获得研发、制造、供应链、渠道等多维度深度赋能。

不过，星空君也要泼一盆冷水：美的旗下业务众多，科陆电子能分到多少资源？还是只是一个"养子"？而且，从年报来看，美的对科陆电子的整合似乎还没有完全到位，否则为何全年仍处于亏损？

四、海外市场：新的增长极？

说完国内市场，我们来看看海外。

数据来源：iFind

2025年，科陆电子海外市场取得突破性进展：

美洲、欧洲等高壁垒市场持续深耕的同时，成功开拓希腊、捷克、波兰、日本等新兴市场。非洲市场表现亮眼，上半年签署AMI项目订单超2亿元。南非市场实现突破，智能电表入围南非国家电力公司短名单。

海外高毛利订单占比持续提升，成为盈利能力修复的重要支撑。

产能布局方面，宜春储能基地目前年产能为12GWh；印度尼西亚储能生产基地初期规划产能3GWh，计划2026年正式投产。届时，海外交付能力将迈上新台阶。

如果海外市场能持续放量，或许能帮助科陆电子走出"增收不增利"的困境。毕竟，海外市场的毛利率普遍高于国内市场。

五、技术实力：能否撑起未来？

年报显示，2025年科陆电子研发投入4亿元，占营业收入的6.35%，全年共申请专利212项，获得专利145项。

截至2025年12月31日，共申请专利2461项，获得专利1649项。这说明公司在技术研发上还是舍得投入的。

产品层面，公司全栈自研的Aqua-C2.5新一代集装箱式储能系统于2025年实现大规模发货，标志着该系列产品进入规模化商用阶段。

公司已实现PCS、BMS、EMS等核心单元的全栈自研自产，具备整站解决方案服务能力。这意味着公司在储能领域具备了端到端的交付能力。

主要研发项目包括：园区零碳能源管理平台、新一代锂电池液冷储能系统、锂电池液冷工商业储能系统、大型储能组串式/集中式PCS产品、Aqua3新一代锂电池液冷储能系统、储能智能运维平台项目等。

技术是储能企业的核心竞争力。如果科陆电子能在技术上持续领先，或许能在激烈的市场竞争中占据一席之地。

六、风险提示

当然，星空君也要提醒以下风险：

资产负债率极高：95.15%的负债率意味着财务风险巨大，一旦资金链断裂，后果不堪设想。

连续亏损七年：虽然2025年亏损大幅收窄，但仍未实现盈利，盈利模式尚未验证。

毛利率持续下滑：储能业务毛利率仅17.03%，同比下降6.87个百分点，增收不增利的困境可能持续。

行业竞争加剧：宁德时代、比亚迪、华为等巨头纷纷入局，中小型储能企业生存空间受挤压。

客户集中度高：前5大客户占比近50%，第一大客户占比超22%，大客户流失风险大。

美的资源倾斜不确定：美的旗下业务众多，科陆电子能获得多少支持仍是未知数。