对赌倒计时3个月 卡游业绩高增长背后曾遭合规质疑

去年以600亿元身家登上了《胡润百富榜》，今年3月，其再登《2026胡润全球富豪榜》，并不能减少卡游创始人李奇斌、齐燕夫妇的忧虑。作为国内集换式卡牌龙头的卡游，2024年以来连续冲刺港股上市，但两度递表始终未能如愿，如今将面临对赌大限到期的问题。

2021年6月，卡游曾接受了红杉中国、腾讯的A轮优先股投资，融资上亿美元。其中，包含了对赌上市的条款，若未能上市则需回购股份，原本约定时限为5年，即于今年6月将到期。

目前，卡游的上市未见新的公开信息，似乎已陷入停滞，外界关注其上市对赌大限将至。

一直以来，卡游还面临着不少质疑，主要是其核心产品卡牌的主要受众是未成年人，而其玩法中融入的盲盒元素以及部分稀缺卡牌被热炒的情况，也频频让卡游陷入诱导未成年人消费的质疑。

原对赌上市时限将至

去年10月，李奇斌夫妇位列《胡润百富榜》第90名，甚至排在刘强东夫妇及李彦宏夫妇之前。

今年54岁的李奇斌生于浙江衢州，早年中专毕业后，在老家进入体制内工作，后因为家庭原因下海创业。最初，察觉到卡牌市场的巨大商机后，李奇斌没有先创立自己的卡牌品牌，而是选择从代工生意入手，为其他公司制作卡牌，赚到了第一桶金。

2003年，李奇斌和妻子共同经营义乌市甲壳虫玩具厂，从事泛娱乐玩具销售业务。2008年，李奇斌创立浙江甲壳虫印刷包装有限公司，开始从事印刷业务。

2011年，卡游（上海）文化传播有限公司宣告成立。2014 年，他曾计划投资 12 亿元在老家建设甲壳虫动漫文化产业园，但此后折戟该项目。

新的转机出现于2018 年。当年，李奇斌和卡游拿到奥特曼 IP 授权，至今奥特曼卡仍是卡游营收大头。

2018年到2024年底，卡游基于50多个奥特英雄角色，推出了共计320个集换式卡牌系列及42个文具系列。据悉，卡游已与70多个国内外IP合作，除了奥特曼、小马宝莉等全球知名的海外IP，卡游的“国潮”IP超过30个，且仍在持续增长。

卡游公司的业绩近年来也快速增长。2024年，公司全年营收100.57亿元，较2023年的26.62亿元增长277.8%，经调整净利润达44.66亿元，同比增长378.2%。

正是2024年初，卡游也开启港股IPO历程，第一次递了表，不过6个月后自动失效。2025年4月，卡游卷土重来二次递表，此后甚至通过了聆讯，但后也没了下文。

卡游连续冲刺上市，实际上，其也面临着与投资方对赌上市的约定。

2021年6月，卡游接受了红杉中国、腾讯的A轮优先股投资，其中红杉出资1.05亿美元，腾讯出资3000万美元。据媒体报道，双方约定，从优先股发行之日起第5年，也就是三个月后的6月，卡游需完成上市；要是没达标，就需要按年化8%的利率，连本带利回购股份。

财闻注意到，卡游去年的招股书显示，李奇斌夫妇方面共控制公司83.5%股份，红杉、腾讯方面分别持股10.5%、3%。

但到当前，卡游的上市没有了新的进展，而又快到了原本对赌上市的期限，李奇斌和卡游是否会有进一步动作，外界尚难知悉。

业绩高增长背后面临合规质疑

今年马年春节联欢晚会上，卡游作为独家卡牌合作伙伴亮相，再次获得不小的曝光度。

而拥有奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对、火影忍者、名侦探柯南、哈利·波特等这些IP，卡游的产品在小学生群体中十分火爆。

数据显示，截至2024年底，卡游已拥有包括奥特曼、哈利波特等在内的众多IP，仅靠奥特曼一个IP就贡献了当年73%的营收。奥特曼、小马宝莉、叶罗丽、火影忍者与斗罗大陆五大IP，在2022年至2024年的收入占比分别高达98.4%、89.9%和86.1%。

2024年，卡游全年共销售48亿包卡牌。然而，卡游近年来曾被质疑其商业模式类似于“类博彩”或“初级博彩”性质。卡游被质疑其会人为控制不同种类卡牌的出现概率，来确定不同系列中，不同任务类型的稀有程度。

据媒体报道，以卡游小马宝莉辉月包—第五弹为例，其“最稀有”的卡牌出现概率为1:216，相当于216包中有1包有稀有卡，相关产品在上海地区的投放量超过1万箱，或只有近50张稀有卡。

媒体质疑称，卡游的盲盒设计会让青少年陷入“斯金纳箱”：通过随机奖励制造期待感，刺激大脑分泌多巴胺，让孩子不断重复购买行为。

2024年7月，央视财经《财经调查》栏目更是点名卡游：通过盲卡稀缺等级的设计，吸引未成年疯狂花钱购卡。

2024年1月，卡游向港交所递交招股书，但随后中国证监会要求卡游根据《数据安全法》《数据出境安全评估办法》《工业和信息化领域数据安全管理办法（试行）》《儿童个人信息网络保护规定》等要求，证明已经建立有效的数据安全管理制度、数据安全保护措施。