张近东的最后一搏：资产归零，十年对赌，苏宁还能翻身吗？

苏宁极物

与其说这是一次重生，不如说是一场无可奈何的赌博。张近东押上了过去三十年积累的全部身家，而债权人则赌他还能带领苏宁穿越债海，重拾生机。

近日，一则关于“昔日江苏首富张近东资产清零、苏宁千亿债务重组执行完毕”的消息在网络流传，引发公众对这家零售巨头命运的再度关注。

然而，据上海证券报等多家媒体3月22日从苏宁重整案相关管理人处证实，该消息并不属实，苏宁债务重组工作仍在进行中。

债务真相：2387亿总负债与410亿清算

据公开信息，苏宁系此次进入重整的核心主体是苏宁电器集团有限公司、苏宁控股集团有限公司、苏宁置业集团有限公司及其关联的38家公司。

2025年1月26日，南京市中级人民法院裁定受理这三家公司的重整申请；同年4月，法院裁定对38家公司进行实质合并重整。

根据重整计划草案披露，这38家公司的债务规模合计高达2387.3亿元，其中，经管理人初步审查确定的债权为1880.70亿元，另有暂缓确定的债权282.59亿元，未申报债权224.01亿元。

与巨额债务形成鲜明对比的是严重缩水的资产。经审计，38家公司的账面资产总额为968.39亿元，但评估清算价值仅剩410.05亿元，缩水超过57%。

现实的残酷意味着，如果走破产清算程序，普通债权的清偿率预计仅约3.5%。换言之，每100元债权，债权人只能拿回3.5元。

重整方案：信托偿债与“净身出户”

面对严重的资不抵债，重整方案的设计围绕“出资人权益调整+破产重整信托”展开，核心在于用资产换时间、用股权换清偿。

全部资产被打包，装入一个统一的信托计划。38家公司的资产被划分为两类：一类是“保留运营”的优质资产，比如南京、无锡、徐州等地的核心商业综合体、物业管理业务，以及苏宁易购的股票，这些被装入了新设立的“新苏宁集团”，继续经营造血；

另一类是“处置变现”类资产，如西安高新苏宁广场，则交由“南京众城公司”负责，计划在两年内处置完毕。

债权人从“债主”变成“信托受益人”。小额债权能拿到现金：普通债权10万元以下、有财产担保债权100万元以下的，直接清偿；

而大额债权则通过受领信托份额来置换。具体而言，有财产担保的债权，每1元对应一份优先级信托份额；普通债权超过10万元的部分，每1元则对应一份普通级信托份额。这种安排，相当于将偿债压力转化为资产盘活的预期。

对于张近东夫妇而言，这场重整意味着个人财富在法律层面的彻底归零。根据重整计划，他们持有的38家公司股权被全部无偿让渡，仅能在实缴出资范围内获得劣后级信托份额。换句话说，在这38家公司中，他们的股东权益已被清零。

作为债权人暂停追索个人担保责任的对价，张近东夫妇承诺，在信托计划成立后3个月内，将其名下全部个人资产：包括股权、房产、现金、金融资产、收藏品，悉数注入信托计划。

文轩指数测算，仅其持有的苏宁易购17.71%股份，按当时股价估算就价值约28.86亿元。需要说明的是，这部分股票中约11亿股已质押、5.4亿股被冻结，实际可注入信托的自有资产有限。

但无论如何，这意味着张近东不仅失去了企业的控制权，也押上了自己过去三十余年积累的全部身家。

成败十年：从“沃尔玛+亚马逊”到举步维艰

苏宁沦落至此，并非朝夕之间，而是一场横跨十余年的“慢性死亡”。

1990至2010年，是苏宁专注零售的黄金时代。 从南京宁海路一间200平方米的门店起步，张近东用20年时间将苏宁打造成中国家电连锁第一股。

2004年深交所上市后，苏宁市值一度力压国美，至2010年前后门店数量突破1700家，年销售额突破1500亿元，张近东也多次登顶江苏首富。那时的苏宁，是零售业当之无愧的标杆。

转折发生在2012年。 面对互联网浪潮的冲击，张近东提出了“沃尔玛+亚马逊”的战略构想，试图线上线下同步发力。

这一战略在执行中演变为一场令人眼花缭乱的并购狂潮：从6600万美元收购母婴电商红孩子，到3.34亿美元控股PPTV；从5.23亿元收购江苏舜天俱乐部，到2.68亿欧元拿下国际米兰控股权；

从29.75亿元收购天天快递，到200亿元投资恒大地产；再到27亿元收购万达百货37家门店、以48亿元收购家乐福中国80%股权。据不完全统计，仅2015年至2019年间，苏宁易购披露的对外投资就超过700亿元。

这些跨界并购大多以失败告终。PPTV累计亏损超30亿后贱卖；天天快递收购后日均单量从700万跌至200万；家乐福中国营收从2020年255.74亿元暴跌至2024年6.48亿元，跌幅逾97%；国际米兰因无法偿还贷款被迫易主；而对恒大的200亿投资，更因恒大暴雷而血本无归。

苏宁当初的每一笔收购计划都看似宏大布局，但却成为如今压垮它的稻草。

2020年，苏宁的流动性危机全面爆发。 2021年，张近东辞去苏宁易购董事长职务，失去上市公司控制权，苏宁易购也从集团资产中剥离，当年巨亏432亿元。

此后，苏宁系进入漫长的债务处置阶段，直至2025年1月正式进入司法重整程序。

张近东

最新进展：重整草案获通过，未来依然充满不确定

苏宁电器集团等38家公司实质合并重整草案，经三次延期后最终获得债权人表决通过，并由南京中院裁定批准。这意味着，重整方案进入了实质性执行阶段。

与此同时，由中信金融与东方资产联合体提供的80亿元共益债借款也获得核准，将专项用于南京仙林、鼓楼及安徽滁州、安庆四个在建项目的续建工作，首期14亿元放款已在1月前完成。

据管理人向媒体透露，2387亿元债务重组工作目前仍处于“执行中”，预计最快2026年下半年，信托计划将正式落地实施。届时，债权人的身份将真正转变为信托受益人，而张近东夫妇承诺注入的全部个人资产，也将进入处置与清偿的轨道。

值得注意的是，尽管张近东在资本层面的权益被清零，但其在经营管理层面的影响力并未完全消失。重整方案中，新苏宁集团的9席董事会里，张近东拥有5席的提名权；在南京众城公司的9席董事会中，他拥有4席的提名权。这意味着，在失去所有权之后，张近东仍然保留了核心业务的经营主导权。

但这并非无条件的信任。他需要带领新苏宁完成长达十年的业绩对赌：若连续两年不达标，提名权将丧失，个人担保责任也将重启。这种“控制权与所有权分离”的安排，既是对他管理能力的押注，也透露出债权人对未来市场走向的深深不确定。

与其说这是一次重生，不如说是一场无可奈何的赌博。张近东押上了过去三十年积累的全部身家，而债权人则赌他还能带领苏宁穿越债海，重拾生机。

但所有债权人似乎都忘记了一点：苏宁今天的困境，很大程度上是张近东盲目专断的结果。他妄图用一场场跨界并购翻盘，以为买下对手就能赢得未来，却不曾想，真正的敌人从来不是别人，而是那个在成功中迷失了方向的自己。