中金称勿高估「全球央行购金」动力，黄金走势未来依然复杂！

现货黄金跌回今年所有涨幅，国内金价跌破1000元，紧张局势下黄金为何反而下跌了？反映了怎样的逻辑变化？

当前市场对于贵金属价格的五大支撑就是：央行购金、地缘紧张、通胀上升、美元疲软、市场衰退！其中有别于过去美国10Y国债利率深度影响黄金价格的逻辑，全球对 “央行购金” 单边牛市逻辑是本轮黄金上涨的估值中枢！

但是央行购金并非全球普遍行为，主力群体依然存在明显天花板，尤其是在大地缘局势趋于风险全面释放之际，各风险主体都有在金价高位兑换流动性发展经济的需要，因此，2026年央行购金规模到目前为止有所放缓，且这里有个关键的差异性结构现象，即定价的不买，消费的狂买，一头不买的资金面趋向紧缩，一头狂买的M2增速纷纷再创新高，这其中核心的差异在于居民部门的财富需求及经济体之间对安全性战略资产的不同需求，在价格合理时是正常的市场现象！

一、来自央行的变化

回顾过去几年的黄金增持潮，我们发现几乎全部来自新兴市场与发展中国家、非浮动汇率制经济体，而发达国家央行整体持仓长期稳定，甚至出现小幅减持，这里面有债务项驱动因素，也有消费项的经济结构差异！从经济体的信用逻辑看，决定债务风险的底层或许不是其绝对规模，而是其相对的真实消费购买力水平和基于消费的信用扩张力。因此，购金形成的资本窖藏悖论，会对投资端扩张产生影响，也就导致了消费端的长期疲弱，所以，这在一定程度上导致了西方经济体并不偏好购金，但西方-东方兼容性经济体和东方经济体就十分偏好，前者比如：俄罗斯、波兰、土耳其等！

我们看，1960 年代以来发达国家央行黄金实物存量呈趋势性下降，近 20 年基本无变动，美国、意大利、法国等核心发达国家持仓连续 4 年零变动，德国、新加坡、俄罗斯、墨西哥、约旦、哈萨克斯坦（产金大国）等国甚至已出现净减持，而波兰、土耳其、东大、捷克等此前的增持主力，增持速度也有明显的斜率放缓迹象。而根据国际清算银行（BIS）研究显示，外汇储备中如果配置 22% 的黄金即可实现风险最小化，而当前土耳其黄金占外储比例已达 54.6%、俄罗斯接近 40%、波兰 28.4%，我们大概10%，多数增持主力已接近或超过最优配置比例，后续大规模增持的天然动力不足，因为继续增配，就会开始抵消其央行货币政策的调控效果。

而当全球央行季度购金量（TTM）从此前的高位回落，进入相对平稳的区间，就构成了我们说的”紧缩性宽松“条件，就和股票一样，上面有一堆天量放量时的套牢盘，通常要冲过去，必须有更大的量去推动价格上涨，但散户主力被套高位，靠央行趋于谨慎的增量，也难以支撑金价持续单边上涨！这也是我经常说的，获利筹码短期又再度在平台位高度集中之时，如果没有更多的流动性供给、没有更大的长期风险预期、没有经济面通胀造成的更强宽松周期和更紧的现货供应格局时，那就意味着真实的需求和市场的价格要倒挂了。

此外，世界银行与世界黄金协会的调研均显示，央行外汇储备管理的核心原则是安全性、流动性优先，资产增值靠后。

持有黄金的核心目的是对冲通胀、分散组合风险、应对极端危机，而非短期投机。这意味着央行购金具备极强的逆周期、长期配置属性，不会在金价高位时追涨托底，也无法对冲短期投机资金的顺周期抛售,因此将央行的走势去做定价锚点，这个市场一开始就有误导的感觉。

二、当前国际金价走势疲软的核心原因

这个我不多说了，因为我的观点是连续稳定的，并不是随流量变化在变的，所以，关注我的朋友应该很熟悉我的逻辑，具体的我不列了，同时，市场对于特朗普交易是短期影响黄金变量的核心，这个观点也是对的！

简单而言，不论加不加息，美联储明确维持利率高位，“未看到通胀进一步改善前不会考虑降息”，彻底打破了市场年初的激进降息预期，这就等于大的流动性供给没了，美国实际利率持续维持高位，持有黄金的机会成本显著上升。尽管 2022 年以来金价与实际利率的负相关性有所减弱，但高利率环境依然会持续挤压黄金的投资需求。

而中东冲突从升级预期真的转向 “可谈判” 阶段，那市场避险情绪快速降温，也就是我说的最后的大抵抗性溢价也要没有，那此前计入的地缘溢价肯定要集中回吐。

更关键的是，黄金位置过高时，本身就无法发挥避险作用，历史数据显示，当黄金价格波动率高达 19%，与纳斯达克 100 持平，本身就并非低波动的安全资产！在前期涨幅过大、估值偏高的背景下，即便出现地缘冲突，金价也难以走出单边上涨行情，反而会波动加剧、易跌难涨。

此外，2025 年黄金的投资属性占比已达 44%，较 2024 年大幅上升 16 个百分点，投机资金成为影响金价的核心变量。黄金期货非商业多头持仓占比已持续下行数月，而黄金 ETF 投资者呈现典型的 “追涨杀跌” 特征，金价回落过程中资金持续流出，进一步放大了下跌压力，早就已经形成 “价格下跌 - 资金流出 - 价格进一步下跌” 的负反馈！

所以我们不用去计较千元整数外的心理点位！当初黄金上涨时，大家是怎么一路问这类价格上涨怎么办的问题，现在就要做好准备，怎么回答一路向下，毕竟这就是金融周期，也是大多数人因知识结构和人性特点无法穿越的定律，在5000点以上的是历史最密集的短期成交锋和ETF流入持仓位，现在要去冲6000点，请拿出更多的钱，这个道理同A股的4000点，量化没有感情！

而特朗普交易过去72小时的行为有一套固定模式，大家记录下：周五释放"考虑收缩"信号，周六升级为最强硬，周一宣布"缓和"。先制造紧张，再设定期限，最后提供"下台阶"以换取可对内宣传的成果。

三、为何说黄金后续走势依然复杂？

黄金当前处于 “长期支撑逻辑未破、短期压制因素难解” 的矛盾格局中，多空博弈加剧，难以走出明确的单边趋势！

首先多头的底层支撑并未消失，这个看我评论区就能感觉到，全球去金融化的大趋势仍在延续，传统安全资产的安全性下降，黄金在全球央行外汇储备中的占比已超过美债，货币体系多元化的进程会持续支撑黄金的长期配置价值，而全球通胀中枢上移、地缘政治格局长期碎片化，也会让黄金的储值属性持续凸显。

但短期空头的压制同样难以快速缓解：美联储降息时点大概率推迟，美元与实际利率将在高位维持更久，央行购金边际动能减弱，无法承接投机资金的抛售，前期金价涨幅过大，存在技术性回调的内在需求。多空双方均有扎实的逻辑支撑，导致金价难以形成单边趋势，大概率维持高波动震荡。

历史上黄金价格与美国实际利率、美元指数存在极强的负相关性，但 2022 年以来这一关系被持续打破，出现了金价与实际利率、美元指数同步上行的罕见局面。

传统定价框架对金价的解释力大幅下降，市场难以形成一致的定价预期，导致金价极易受短期事件、资金情绪影响，波动显著放大，走势的不确定性大幅提升，尤其是特朗普本身就算画线高手。

所以，我们先摆脱“央行购金 = 金价只涨不跌” 的线性思维，回归黄金的定价本质，再去看市场吧，别那么带情绪，波动是最好的常态！