净利润下降13% lululemon内外交困还能靠中国多久？

3月17日，lululemon交出2025第四季度和全年答卷，堪称“兵荒马乱”的一年。2025年四季度财报跑赢调低后的市场预期，净收入增长1%，达到36亿美元，算是给投资者交了差。但净收入的增速明显放缓，为近3年来最低水平，作为参照，其2024年、2023年和2022年Q4分别录得13%、16%和30%的净收入增长。

全年成绩单同样堪忧。尽管lululemon2025年全球净营收首次突破百亿，达到111亿美元，但5%的增速创下上市以来新低，北美市场甚至陷入停滞。在关税重压、CEO帅位悬而未决、北美市场连续躺平三大烦心事重压下，lululemon2025年归母净利润下降12.97%，至15.79亿美元。

好在中国市场成了唯一救命稻草，逆势狂揽高增长扛起全球大旗。2025财年第四季度，中国内地业务净营收同比增长24%，整个财年中国内地市场净营收同比增长达29%。截至2025财年底，lululemon在中国内地的直营门店数量已超过170家。

新品革新刚冒芽、扩张脚步不停歇，可短期转型阵痛难消，这家高端运动服饰巨头，正面临来自同赛道新兴品牌的“上下夹击”与传统运动巨头的跨赛道挤压，以及内部战火不断的内外交困局面。

lululemon临时联席首席执行官及首席财务官Meghan Frank在财报电话会议中表示，该公司将持续推进既定行动计划，“2026财年，提升正价销售将成为一项工作重点，尤其是在北美市场。”

内外交困，利润下滑

lululemon业绩承压是多重内外部因素共同作用的结果。

作为长期以少促销、高溢价立足的高端运动服饰品牌，该公司此前为推动销量和消化库存，不得不打破固有定位采用折扣策略。这个策略对库存结构起到了积极作用，Frank在电话会议中提到，“我们对第四季度末的库存水平和结构均感到满意。我们此前预计库存数量将实现高个位数增长，而实际增幅仅为6%，比预期更为健康。2026年全年，我们预计库存数量将基本持平或略有下降。”

而2026年，该公司计划收缩折扣、回归正价销售模式，这一战略调整虽有利于重塑品牌价值，但短期内不可避免地对营收增长造成冲击，尤其叠加其核心市场美洲区域的疲软表现，该区域同店销售已停滞近两年，且2026年预计销售额将下滑1%至3%，进一步放大了战略调整带来的业绩压力。

除了战略层面的短期阵痛外，关税及运营成本的持续高企进一步挤压了公司的利润空间。2026年lululemon预计关税毛成本将升至3.8亿美元，较上年的2.75亿美元大幅增加，扣除缓解措施后的净影响也达到2.2亿美元，高于2025年的2.13亿美元，同时最低免税额政策的取消也加重了成本负担。由于品牌定价本就处于市场高端区间，再加上运动休闲市场增速放缓与行业竞争加剧，该公司难以通过提价转移额外成本，仅计划对部分产品小幅涨价且无后续提价计划。此外，营销投入增加、人力成本上升等运营支出也进一步压缩了盈利空间。

Frank透露：“2025年第四季度毛利润为20亿美元，占净营收的54.9%，而2024年同期这一比例为60.4%。整体产品毛利率下降560个基点，主要受关税影响和更高的降价幅度拖累。”

更雪上加霜的是，创始人兼最大独立股东Chip Wilson发起的代理权争夺战引发的内部动荡，让lululemon面临的业绩压力进一步加剧。Wilson此前公开批评董事会偏离品牌创意核心、缺乏独立领导力，推动董事会改组。这场博弈不仅产生了高额的相关成本，还引发了管理层人事变动，分散了公司聚焦业务运营的精力，同时资本市场对这场内部分歧的担忧也影响了品牌声誉与投资者信心，间接对业绩表现造成拖累。

财报发布前夕，lululemon做出妥协，宣布任命Levi Strauss & Co. CEO Chip Bergh加入董事会，长期董事David Mussafer将不再寻求连任，暂时平息了部分争议，但管理层动荡带来的负面影响仍未消除，投资者仍在等待一位正式的首席执行官来重振该品牌。

在这些不确定因素的影响下，lululemon给出的2026财年指引全线弱于预期。lululemon预计，2026年第一季度净营收将在24亿美元至24.3亿美元之间，增长约1%至3%。全年净营收将在113.5亿美元至115亿美元之间，增长约2%至4%，与公司历史增长表现相比显著收敛。预计2026财年全年每股摊薄收益将在12.1美元至12.3美元之间。

北美熄火，中国狂飙

lululemon是1998年由Chip Wilson在加拿大温哥华创立的高端运动服饰品牌，以瑜伽服饰起家，总部位于加拿大不列颠哥伦比亚省温哥华，北美过去一直是其增长的重要支柱。lululemon临时联席首席执行官、总裁及首席商务官André Maestrini也表示，“我们仍是美国女性运动服饰市场的第一品牌。2025年，新客获取、客户留存、用户互动以及核心品牌相关性指标均将保持稳健。”

但从财报表现来看，其在北美地区市场衰退较为严重。2025年第四季度美国市场净收入下降了4%，美洲同类商品销售下降了1%；2025年全年美国市场净收入下降了1%，美洲同类销售下降了3%。

曾经的“瑜伽裤=lululemon”的护城河，正被新老对手同时瓦解。Alo凭借明星街拍把瑜伽裤打造成了潮流符号，与lululemon的客户重合度高达63%。Vuori则从男性瑜伽服切入，精准打击了lululemon正在全力培育的男装市场，被业内称为“男版Lululemon”。

与此同时，lululemon从“瑜伽裤”向“运动生活方式”品牌转型之时，不得不进入耐克、阿迪达斯等传统巨头的主场，同样遭遇这些巨头们的围剿阻截。

lululemon财报明确指出，北美市场回归正价销售是核心要务，核心举措包括提升产品创新度、降低降价幅度、精简SKU以及优化库存结构。Meghan Frank预测，2026年分区域来看，北美市场营收预计下降1%至3%，美国市场降幅处于同一区间。“Q1正价销售较2025年Q4已有改善，Q2有望持平，下半年实现同比正增长。”

要客研究院院长周婷表示，在以美国为首的北美市场，在市场无增量、品牌多极化趋势越来越明显情况下，Lululemon的业绩只能进一步萎缩。

在全球市场普遍疲软的底色下，中国市场成为Lululemon财报中最亮眼的一抹亮色，扛起全球增长重任。2025财年第四季度，中国大陆业务净营收同比增长24%，整个财年中国大陆市场净营收同比增长达29%。即便在高基数下依旧领跑所有区域，对冲了北美市场的低迷表现。管理层在电话会中明确，2026年中国大陆市场收入将实现约20%的增长，一季度更是有望实现25%至30%的爆发式增长，远超公司2%至4%的全球整体指引。

亮眼增速背后，是本土化运营与渠道扩张的双重发力。谈及产品表现和品牌活动，André Maestrini在财报电话会议中表示：“在中国内地市场，我们的产品组合在第四季度持续获得客人的积极反馈，其中以Wunder Puff™系列为代表的外套品类表现尤为突出。中国春节期间，我们发布了2026年新春主题短片《春天，重复如新》，并同步推出2026新春限定系列。这也反映了我们持续围绕本地重要节点，与当地客人互动并建立联结。”这种本土化消费者互动策略，持续获得良好反响，进一步巩固市场份额。

中国市场不仅增速稳健，更成为2026年全球拓店主力。Meghan Frank表示：“2026财年，公司计划在全球范围内新开设40至45家直营门店，并对约35家门店进行优化调整，预计将推动整体营业面积实现低双位数增长。新店拓展计划包括北美市场约15家，其中约8家将位于墨西哥，以及国际市场25至30家门店，其中大部分将布局于中国市场。”

除中国内地市场外，欧洲、韩国等其他国际市场也呈现稳健增长态势，2025年Q4营收同比增长12%，2026年预计实现中位两位数增速，有望接棒中国市场成为第二增长梯队。Lululemon正在这些关键区域的运动服市场中进一步巩固Lululemon的高端地位。

但在亮眼数据的背后，危机暗存。周婷指出，全年虽有增长，但是颓势明显。“即使在中国看似有较高增速，但那是以品牌大众化为代价换取的业绩。”这种做法正在一步步葬送Lululemon的未来，会导致Lululemon的品牌生命周期严重缩短。”

更严重的是，Lululemon陷入了目前大部分品牌都面临的增收不增利陷阱，说明在品牌力无法进一步提升情况下，已经陷入“相对低价内卷”陷阱。“原材料和获客成本越来越高，门店效能和客户转化率持续下降，也正在加大这种内卷带来的压力，Lululemon在未来如果不实现品牌高端化重塑，其利润率会进一步下降。”周婷也在采访中表达出一定的担忧。

为破解增长困局，Lululemon启动全面转型：一方面叫停过度折扣，逐步回归正价销售模式，短期虽会压制营收，但旨在修复品牌溢价与毛利率；另一方面加速产品迭代，2026年将新品款式渗透率从2025年的23%提升至35%，并且非现有款式换色，而是提供从未面向消费者的全新产品。未来产品将减少logo、采用更协调的色彩方案，精简小件配饰品类，突出品牌辨识度。

结合电话会信息，新的创意总监Jonathan Cheung设计的首个系列将在第一季度上市，据临时联席首席执行官及首席财务官Frank在电话会中透露，“我们已经从第一季度的产品中看到了一些积极的迹象，我们对这一产品线的增长势头感到兴奋。”同时Lululemon依托自动化与AI技术优化流程，将新品开发周期从18~24个月压缩至12~14个月，提升爆款补货效率。

这场围绕产品、供应链、品牌定位的自救，能否让Lululemon走出低谷，仍有待市场检验。