中小险资减仓导致A股回调？业内称影响有限，整体加仓为主

A股近期出现回调，市场有传言称，主因是中小保险公司由于偿付能力新政而减仓。对此，多名险企投资负责人对第一财经否认了这一说法。

“险资绝非市场下跌主因。”东吴证券首席战略官、非银金融首席分析师孙婷表示。

多名分析师亦表达了类似观点。他们普遍认为，目前并未有偿付能力新政，部分中小险企近期可能由于偿付能力或业绩兑现压力确实存在减仓行为，但它们在整体险资中占比很低，而大型险企实际减仓压力并不大，对市场影响有限。事实上，今年险资整体上来说趋势仍是加仓为主。

影响有限，绝非主因

Choice数据显示，上证指数从3月初到23日跌幅已超8%。

多名险企投资负责人均否认“下跌主因是中小险资由于偿付能力新政而减仓”，表示“这种说法不太对”“应该没有”。多名业内分析师表示，无论从偿付能力政策还是中小险企的资金占比来说，这则传言均“站不住脚”。即使有部分中小险企确因偿付能力压力减仓，也不会成为市场下跌的主因。

从偿付能力政策角度而言，中泰证券非银金融首席分析师葛玉翔对第一财经表示，2024年末偿二代过渡期延长至2025年底，2026年并未有新规全面落地，偿二代三期征求意见稿正在监管内部测试，方向上整体为松绑。

孙婷也表示，传闻的偿付能力新政尚未实施。“此前已经执行的偿二代二期的过渡期政策预计将结束，但基于新会计准则的偿二代三期政策正在测试阶段，尚未实施，也不会对险资行为产生影响。”

那么，偿二代二期过渡期结束是否会造成影响？有业内分析师表示，虽临近季末的考核期，但这并非偿付能力新规“首次落地”，而是常态化监管要求的延续。因此，偿二代二期本身对本次市场调整的边际影响有限。

而从保险资金的体量来看，孙婷表示，保险行业集中度较高，头部大型公司占据行业大部分投资资产，且经营与投资行为稳健。

“目前确实有部分中小公司因为偿付能力压力存在减仓行为，但属于行业正常情况，且在整体资金中占比很低，也难以对股市产生大的影响。”孙婷称。

葛玉翔则分析称，客观来看，部分中小险企或面临一定业绩兑现压力，但考虑偿二代针对股票投资的风险因子引入了逆周期调整，降低了保险公司“追涨杀跌”的冲动。“我们认为对于资金量占比超过七成且于2025年末已实施新准则的中大型险企来说，实际降仓压力并不大。”

另一名分析师还表示，险资仅是市场参与者之一，不能过分夸大险资降仓位本身对市场整体走势的影响。从市场核心驱动看，海外地缘冲突扰动下的宏观层面不确定性才是主导资金一致性行为的根本原因。

行业偿付能力整体情况尚好

保险公司的偿付能力（Solvency）是指其履行保险责任、支付赔款和到期给付的能力，即保险公司履行对保单持有人承诺的能力。

据孙婷团队介绍，2003年原保监会借鉴欧洲偿付能力I以及美国RBC等监管标准，初步构建起保险公司偿付能力额度及监管指标管理体系，此后不断发展完善。

孙婷称，国内保险行业经历了从偿一代“重规模”向偿二代“重风险”的体系跨越。偿二代一期工程于2016年全面实施，二期工程于2022年正式实施，目前三期工程暂无具体落地时间表。一期工程实现了从“规模导向”到“风险导向”的转变，二期工程目标则强化风险穿透监管，三期工程预计核心方向包括接轨新会计准则、进一步优化资本计量等。

偿付能力如未达标，保险公司将面临不同程度的监管措施。例如，限制向股东分红、责令增加资本金、责令停止部分或全部新业务、限制投资形式或比例等。

投资方面，保险公司权益类资产配置比例上限与偿付能力水平挂钩，综合偿付能力充足率越高，权益配置比例上限越高，反之若偿付能力下滑，则有可能导致被迫减仓。根据国家金融监管总局2025年4月发布的《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，权益类资产的账面余额占上季末总资产的占比根据综合偿付能力充足率的水平不同最低可至10%，最高可达50%。

从另一个角度而言，权益资产配置也会消耗风险资本，消耗的程度与风险因子高低正相关，从而影响综合偿付能力充足率。为了进一步引导险资入市，去年底，金融监管总局发布的《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》就下调了保险公司投资部分股票的风险因子，从而降低保险公司权益类资产的风险资本占用。

不可否认的是，在“偿二代”二期开始实施后，由于对实际资本和最低资本认定标准更加严格，保险公司偿付能力充足率水平普遍有所下降。虽然此后险企陆续通过注资、发债等方式补充资本，偿付能力充足率逐步趋稳，但2025年以来伴随险企权益持仓提升等变化，保险公司偿付能力再次下降。

葛玉翔表示，当前“偿二代”计算偿付能力使用的财务数据仍为旧准则。负债准备金的折现率计量均基于750日移动平均国债收益率曲线。2026年偿付能力的压力主要来自分母端评估曲线的下移（2025~2027年该曲线预计分别下降33.8、30.8、15.4个基点）。

保险行业投资资产中的九成为寿险资金，因此寿险公司偿付能力对险资动向影响较大。金融监管总局数据显示，2025年末，人身险公司的核心偿付能力充足率和核心偿付能力充足率分别为169.3%及115%，较2024年末分别下降21.2及8.8个百分点，但仍明显高于监管要求的标准线（核心偿付能力充足率不低于50%或综合偿付能力充足率不低于100%）。

市场下跌对于行业偿付能力的整体影响有多大？葛玉翔表示，根据平安人寿披露，当权益资产公允价值下跌10%，对核心偿付能力影响约8.7个百分点。如此来看，按照去年末寿险行业平均核心偿付能力充足率115%来计算，由此造成的对行业偿付能力的整体影响相较监管红线来看距离仍较远。

孙婷则表示，上市险企普遍规模较大、经营稳健，资本实力更雄厚，且通过内生性或外源性补充资本的能力也更强，短期内出现严重偿付能力压力的概率很低。而从非上市险企的情况来看，截至3月21日，75家非上市险企中有18家未披露去年四季度偿付能力信息。在已披露的57家中，仅有华汇人寿风险综合评级为C、长生人寿综合偿付能力充足率低于100%为未达标公司，其余公司均达标。在57家公司中，有77%的公司核心偿付能力充足率超过100%，78%的公司综合偿付能力充足率超过150%，整体情况尚好。

加仓胜过减仓

事实上，从去年险资大类资产配置来看，38万亿元险资的权益配置创了新高。金融监管总局数据显示，险资配置核心权益资产（股票+证券投资基金）规模较年初大幅增加1.6万亿元，达5.7万亿元。

业内分析师普遍认为，今年险资在权益资产上的“主旋律”仍然是加仓，而非减仓。

“我们预计险资加仓规模胜过减仓。”孙婷分析称，2025年保险行业投资资产增加超5万亿元，2026年以来在“存款搬家”背景下保险新单保费增速亮眼，整体增量保费规模较大，形成了足量的新配资金供给。

国泰海通非银团队表示，权益资产收益是保险公司当前重要的投资收益来源。从2026年全年角度来看，保险公司仍将增配权益资产。

葛玉翔称，去年初监管引导国有大型险企将每年新增保费的30%用于投资A股。据其测算，2025年保险资金股基累计劲增近1.6万亿元，根据指数波动测算假设其中约2/3贡献来自市值波动上涨贡献，1/3贡献来自主动增仓，2026年在中性假设下，全年估计增量资金约为7133亿元。