【国投期货数智播报】晨间策略 | 3月23日

来源：国投期货

完整版《晨间策略》请见下方文字研报

【原油】

特朗普此前向伊朗发出48小时最后通牒，要求其立即重新开放霍尔木兹海峡，否则将面临电力基础设施遭打击的风险，伊朗则以严厉警告回应，称任何美国袭击都将引发针对海湾地区美以关联能源设施的广泛报复。目前，替代管道的输送能力与霍尔木兹海峡正常通航时的石油运输量仍存在巨大差距。国际能源署成员国释放战略石油储备更多作为应急缓冲机制，并非可持续的供应来源，且投放后仍面临补库需求。总体而言，油价走势的核心变量仍取决于这一全球能源运输要道能否保持畅通。当前地缘冲突未见缓和迹象，后续需关注袭击目标是否规避对能源基础设施的直接打击。市场信息密集，油价波动可能进一步加剧。

【贵金属】

周五贵金属延续弱势。上周美联储、欧洲央行等利率会议释放偏鹰信号，市场预期美联储年内或难降息。伊朗伊斯兰革命卫队表示如果特朗普袭击伊朗发电站的威胁付诸实施，伊朗将立即采取包括完全关闭霍尔木兹海峡、打击设有美军基地的中东国家的发电站等一系列措施。国际金银均有向下破位迹象，战争无明显缓和迹象前贵金属或维持弱势运行。

【铜】

上周五伦铜收跌，市场持续评估中东战局负面风险，同时潜在通胀趋势下全球流动性约束愈强，市场避险交投情绪渐成主导。国内现铜买兴提供一定支撑，上海小贴水报价，广东小幅升水，精废价差在快速跌势下转为负值。市场关注原材料购销压力是否向国内精铜产能传导。价格下跌后，国内中下游点价密集，继续关注去库幅度。战局进入第四周，博弈进入中短线关键期，趟暂时达成有效控制局势的方向性协议，则短线行情波动可能类似去年对等关税冲击。技术上，铜价强支撑首先在9.1万，但同时需关注MA40周均线。

【铝】

周五夜盘沪铝回落。近期国内铝锭铝棒社会库存继续增加刷新近年最高水平，现货反馈疲软，海外低库存背景下存在短缺预期。短期高油价引发经济前景和利率路径预期变化，有色承压运行，沪铝关注23000元位置关键支撑，一旦跌破则将打开下方空间。

【氧化铝】

国内氧化铝运行产能暂稳，过剩情况有所改善，各地指数连续上涨，不过广西部分新建产能也已接近投产阶段。近期关注几内亚矿产限制政策对矿企的实际影响。

【铸造铝合金】

铸造铝合金跟随铝价波动，在宏观预期出现逆转有色溢价整体回落情况下，铸造铝合金与沪铝价差有所收窄。

【锌】

SMM0#锌报价对近月盘面贴水95元/吨，盘面破位下行，阶段性调整接近充分，短期2.2-2.23万元/吨区间视为下方支撑。炼厂锌精矿库存回升，国产矿TC率先反弹。宏观流动性边际转紧担忧，沪锌下方支撑在炼厂成本。继续跟踪旺季去库节奏，年度过剩预期不改，大方向延续反弹空配。

【铅】

LME铅库存高位，进口窗口持续打开，海外过剩压力继续向国内传导。沪铅反弹，SMM1#铅对近月盘面贴水180元/吨，精废价差25元/吨，原生铅低成本优势对盘面打压依然存在。再生铅纳入交割，沪铅转向原、再生铅双轨定价，盘面价格中枢承压。多空持续博弈，沪铅寻找新的价格锚点过程中，波动或放大，关注期权末日轮机会。

【镍及不锈钢】

沪镍走弱，市场交投活跃。市场开始担忧美联储对流动性管控，强势美元形成对市场的整体压力，美元处于一年来高位，且动能强劲。金川现货报价抗跌，品位10-12%的高镍生铁每镍点上涨3元，报收1095元/镍点。上游价格反弹继续推动中游价格上扬并构成成本支撑，短期仍为政策情绪主导。纯镍库存增3000吨至8.75万吨，不锈钢库存降2万吨在99.8万吨。关注印尼政策的进一步变化，整体偏向弱势震荡。

【锡】

上周内外锡价扩大跌幅，短线受益国内中下游现货补货，价格有所反弹，但中东战局不确定及算力关联权益高溢价风险集中，可能令锡价宽幅交投在30-35万间。上周SMM锡社库减少2380吨至10977吨。前两月国内锡精矿进口累计同比增幅大，且缅矿延续复供增量，第三方机构调研加工费逐渐上调。中下游刚需采买，关注价格下行风险。

【碳酸锂】

碳酸锂震荡走弱，市场交投下降。宏观外围开始交易降息预期下降和风险偏好下降。下游生产情况向好，铁锂企业整体生产仍然较积极。市场总库存下降400吨在9.9万吨，总体去库速度放缓，库存结构变化值得注意，冶炼厂库存降幅放缓，贸易商囤货信心松动，开始抛货给下游。从产量的角度来看，三月初碳酸锂产量恢复高水平，周产量再创新高。碳酸锂期价走弱，顺势跟进。

【多晶硅】

多晶硅价格跌破关键支撑位后延续弱势运行，主要受宏观情绪偏弱及基本面疲软双重拖累。4月1日起出口退税政策全面取消，出口增速承压，对多晶硅原料需求预期走弱。据SMM，多晶硅周度库存小幅去库至34.7万吨，但库存拐点尚未明确；下游企业开工率维持低位，市场对后市预期偏悲观，暂无明显备货意愿。据SMM，N型致密料均价42000元/吨持稳，预计盘面仍将维持低位震荡运行。

【工业硅】

工业硅现货价格持稳运行。供应方面，新疆地区周度开工率环比持平，云南地区开工持续回落，西北其余产区开工率亦小幅下行。需求端，多晶硅厂库库存处于历史高位，现货价格大幅走低，周度产量环比持稳，对工业硅采购需求较弱；库存方面，SMM工业硅社会库存最新报55.3万吨，周环比增加1000吨，新疆厂内库存亦小幅累积。综合来看，市场整体或仍维持偏弱震荡格局。

【螺纹&热卷】

周五夜盘钢价有所走强，周末唐山钢坯累涨20元/吨。螺纹表需环比继续回暖，产量同步回升，库存越过拐点开始下降。热卷需求逐步好转，产量有所回升，库存高位回落，压力仍有待缓解。大会过后高炉快速复产，铁水产量大幅回升，钢厂利润欠佳仍制约后期回升空间。从1-2月数据看，地产投资降幅收窄，基建、制造业投资增速有所回升，内需边际改善，持续性有待观察，钢材出口高位有所回落。随着焦煤等炉料价格大幅上涨，成本对钢价支撑依然较强，盘面维持偏强走势，节奏上仍有反复，关注伊朗局势变化及旺季需求成色。

【铁矿】

铁矿石上周盘面震荡。供应端，全球发运量正常波动，国内到港量阶段下滑，港口库存季节性去化，部分品种流动性仍有扰动。需求端，金三银四来临，终端需求继续回暖，钢厂生产存有利润，阶段限产扰动结束后铁水复产明显，未来仍有一定复产空间。外部地缘冲突尚未平息，油价上涨带来阶段性成本支撑，关注市场整体风向的变化。铁矿石基本面边际好转，但整体供应宽松的格局难以改变，我们预计盘面震荡为主。

【焦炭】

日内价格上涨。焦化利润一般，日产微增。焦炭库存变动较小，贸易商采购意愿稍有改善。整体来看，碳元素供应充裕，下游铁水大幅抬升，钢材利润水平稍有改善。焦炭盘面升水，对于地缘冲突带来的能源担忧，或令焦煤推动焦炭价格易涨难跌，关注地缘冲突相关消息。

【焦煤】

日内价格上涨。昨日蒙煤通关量1461车。煤矿复工情况良好，周产量水平继续小幅抬升，周内现货竞拍成交情况较好，成交价格有所抬升，与现货供应充裕关系不大，主要是市场对能源有所担忧所致，终端库存小幅抬升，补库动作不多。炼焦煤总库存小幅增加，产端库存小幅下降。整体来看，碳元素供应充裕，下游铁水大幅抬升，钢材利润水平稍有改善。焦煤盘面对蒙煤大幅升水，蒙煤通关数据维持高位，但是压制力度略显疲弱。对于地缘冲突带来的能源担忧，或令焦煤价格易涨难跌，关注地缘冲突相关消息。

【锰硅】

日内价格震荡上行。关注澳洲东北部台风对格鲁特岛锰矿发运的影响。现货锰矿成交价格继续抬升，锰矿港口库存小幅下降，矿山端发运环比抬升，但是矿山成本较前几年有所抬升，让价空间或相对有限。需求端铁水产量大幅抬升。硅锰周度产量微增，硅锰库存小幅抬升，关注天气相关影响。

【硅铁】

日内价格震荡上行。随着现货价格跟涨盘面价格，主产区中内蒙古和宁夏产区扭亏为盈，其他产区亏损幅度减少。需求端铁水产量维持淡季水平。出口需求维持3万吨以上，边际影响不大。金属镁产量维持高位，次要需求相对稳定，需求整体仍有韧性。硅铁周度供应小幅胎生降，库存抬升，价格或受硅锰带动为主。

【集运指数（欧线）】

上周市场延续宽幅震荡格局，但整体重心下移。随着航司对3月下旬运价下调，以及马士基公布4月开舱价，市场关注点逐步从情绪驱动转向对3月下旬挺价兑现有限交易，推动运价中枢震荡走低。本周交易重心将逐步转移至04合约交割价，本周各航司将陆续报价，受燃料成本上升支撑，航司或继续尝试挺价，但最终走势仍取决于供需博弈。4月航线服务调整初期装载要求较高，揽货压力下挺价兑现程度仍需观察，而现货价格波动将驱动盘面情绪波动。中期来看，地缘局势演变仍将传导至欧线，若冲突结束，运力集中回抽中东或引发其他航线运力紧张、港口拥堵及集装箱短缺，造成供应链阶段性紊乱，进而带来超越常规季节性的运价表现。

【燃料油&低硫燃料油】

周末地缘局势骤然升级，21日美方要求伊朗在48小时内开放霍尔木兹海峡，否则将打击伊朗“各类发电厂”并将其摧毁。伊朗方面威胁若遭受攻击付将全面关闭霍尔木兹海峡、扩大打击范围等。战局短期温和结束预期进一步降低，且除了霍尔木兹海峡物流受阻问题，能源基础设施亦遭受打击，即便未来海峡通行恢复，供应修复也将是一个缓慢过程。俄罗斯高硫资源体量有限，难以完全对冲中东供应减量。同时，LNG气田也受到袭击波及，随着夏季发电高峰临近，这部分额外缺口将需要更多燃料油来填补，对高硫需求形成支撑。低硫方面，新加坡加注需求显著提升，而市场内供应增量有限，叠加成品油裂解价差维持强势，从组分端为低硫提供支撑。预计受局势推动，今日燃料油走势整体偏强。

【沥青】

美以与伊朗军事冲突持续，霍尔木兹海峡通航量仍处于绝对低位。沥青炼厂供应收紧，日产大幅下行，3月全国炼厂排产量较此前计划下修，4月地炼排产环比、同比均下滑，处于近年同期低位。改性沥青产能利用率及防水沥青使用量环比已有改善迹象，随着部分区域气温逐步回升，下游需求存在好转预期。炼厂库存环比下滑，社会库库存环比小幅增加，但同比均处于近三年低点，整体商业库存走低。近期市场信息密集，短期内油价波动可能进一步加剧。总体来看，沥青基本面存在边际改善预期，BU方向仍将跟随油价波动。

【尿素】

周末尿素现货价格平稳为主。供应维持高位，目前华北以及黄淮海地区小麦返青肥已逐步进入收尾阶段，山东中部地区仍有部分刚需，农业需求支撑阶段性走弱。复合肥企业逐渐提升负荷，开工持续提升，尿素生产企业持续大幅去库。国内化肥出口进一步收紧，且多地提前放储，保供稳价政策影响下，短期行情预期延续区间内偏弱震荡。

【甲醇】

上周甲醇期货盘面维持强势运行。沿海地区进口到港量减少，江浙地区MTO开工率环比基本持平，华东港口持续去库。国产甲醇装置开工下降，传统下游逐渐复工复产，叠加产区烯烃装置外采增加，生产企业呈现去库。地缘因素仍是影响甲醇短期行情的关键，进口端预期持续收紧、国内供应阶段性下降叠加需求复苏，甲醇市场预期偏强运行。

【纯苯】

纯苯期现价格维持高位震荡。炼厂担忧原料供应稳定性，进入防御性减产，国内纯苯产量持续下降。华东纯苯到港量有所回升，下游加权平均开工提升，江苏港口库存小幅减少。短期纯苯行情受成本以及供应端扰动，关注地缘风险演变及霍尔木兹海峡通行情况。

【苯乙烯】

地缘冲突持续，上游端不断传出减产消息，叠加目前苯乙烯基本面表现尚可，苯乙烯自身产量并未有增幅预期，下游主流工厂需求稳定，供需暂无明显波动，但出口装船持续进行，导致码头到货量并不明显，港口累库暂无实际预期，因此苯乙烯预期仍以偏强表现为主。

【聚丙烯&塑料&丙烯】

丙烯方面，价格再度拉涨，下游成本承压加剧，买盘抵触情绪渐显，抑制报盘推涨幅度。虽个别竞拍溢价犹存，但偏高成交有所转淡，实单重心趋向中低位。聚乙烯方面，中东地缘冲突持续扰动，原油与乙烯原料高位运行，叠加国内装置检修增多、进口货源缩量，供应端对价格形成明显支撑。下游刚需逐步释放，但对高价接受度有限，采购以按需补库为主，市场交投偏谨慎。聚丙烯方面，国际油价高位震荡，成本支撑强势，叠加装置检修高位，供应端存支撑，然下游高价拿货情绪谨慎，市场情绪一般。

【PVC&烧碱】

PVC震荡偏强走势。乙电价差继续扩大。乙烯法企业降负荷，电石法企业负荷提升，整体供应下降。行业库存下降，但依然存在压力。下游开工季节性提升，随着原料明显上涨，新接订单不佳。亚洲供应偏紧，海外价格继续上涨，中国出口市场预期向好。地缘冲突推动乙烯法PVC成本上抬，乙烯原料短缺影响国内外供应，短期预计震荡偏强运行，继续关注后续地缘局势以及乙烯的供应情况。 烧碱震荡偏强走势。液碱库存继续下降，出口询单较好，50液碱涨幅高于32液碱。全国开工下降，供应压力稍有缓解。关注下游对烧碱的接受程度。短期预计跟随情绪波动，目前利润快速扩张，基差过大，注意情绪降温后可能有大波动的风险。

【PX&PTA】

中东局势紧张，PX和PTA继续随油价偏强运行。行业效益下滑，周度负荷均有下降；终端追涨意愿不足，涤丝产销依旧低迷，聚酯涤丝累库，开工下调。整体看产业链单边走势受能源主导，目前处于高位震荡状态，但受累库及下游需求负反馈压力，PTA月差承压。

【乙二醇】

乙二醇负荷整体下降，乙烯法和合成气法均有回落，港口库存较上一期增长，但新一期预计到港量环比下降。中东局势波及油气设施，乙二醇供应担忧升级，虽然当地打击油气设施的动作暂停，但海外短缺导致国内乙二醇出口预期升温，乙二醇表现偏强。消息面反复带动市场情绪波动，短期高位震荡，持续关注局势演绎、出口表现及下游负荷。

【短纤&瓶片】

短纤负荷小幅下降，下游织造提负放缓，依旧以消化原料为主，主要交付前期订单，部分后期有减停计划。目前市场主要受中东局势影响，跟随原料波动，价格剧烈波动影响终端订单，关注终端潜在负反馈压力，中期关注事态演变。 瓶片效益回升，周度负荷提升明显，价格承压，月差继续走弱。持续关注局势演变及瓶片行业负荷表现。

【玻璃】

玻璃夜盘震荡偏强运行。本周延续去库，但力度放缓，目前中上游库存压力偏大，需要下游实际需求带动去库。产线冷修，近期产能小幅回落。下游复工缓慢，提货谨慎。待宏观情绪消退，市场将再度转为基本面交易，目前中上游库存压力偏大，若加工订单复苏不佳，情绪降温后，期价或再度回落，整体或呈现宽幅区间震荡运行为主。

【20号胶&天然橡胶&丁二烯橡胶】

国际原油期货价格上涨。目前全球天然橡胶供应处于低产期，上周国内丁二烯橡胶装置开工率继续下降，上游丁二烯装置开工率继续回落。上周国内轮胎开工率继续上升，山东轮胎产成品库存全钢胎继续下降而半钢胎继续增加。上周隆众公布的青岛地区天然橡胶总库存下降至67.76万吨，卓创公布的中国顺丁橡胶社会库存继续下降至1.88万吨，上游中国丁二烯港口库存继续下降至2.76万吨。综合来看，原油储备释放，地缘风险升温，成本驱动为主，内需继续走强，外需亟待改善，橡胶供应减少，橡胶库存下降，情绪剧烈波动，策略上观望，把握中东局势及其跨品种套利机会。

【纯碱】

纯碱夜盘偏强运行。行业库存继续下降，但依然存在压力。行业利润修复，尤其联碱装置在氯化铵带动下利润明显反弹，供应继续扩张，压力较大。重碱刚需平稳，轻碱需求环比增加，下游按需采购，高价抵触。短期跟随宏观情绪波动，长期待情绪消退后，可关注右侧逢高做空策略。

【大豆&豆粕】

短期能源的上涨，提升了通胀担忧，各大央行均维持了利率不变。由于对经济忧虑增强，豆粕和菜粕均减仓回调。不过由于中东是氮肥和磷肥的主要出口区域，全球农业面临化肥原料的涨介以及供应链中断风险，种植季的作物种植结构如何演变需要密切关注。叠加今年气候存在不确定性，农产品供应链存在不确定性风险。所以后续豆菜粕仍需要密切关注能源和肥料市场以及气候方面的动态变化。

【豆油&棕榈油】

上周全球各大央行维持利率不变，表达了对通胀的担忧。在全球经济忧虑情绪的影响下，植物油表现为调整态势。不过由于中东局势动荡，原油和柴油市场价格偏强，石化柴油和植物油价差缩小，生物柴油价值凸显，对植物油价格带来提振效应。由于中东是氮肥和磷肥的主要出口区域，全球农业面临化肥原料的涨价以及供应链中断风险，叠加今年气候存在不确定性，农产品供应链存在不确定性风险。 后续价格的指引需要持续关注中东局势对能源价格的影响以及宏观预期和资金的动向。

【菜粕&菜油】

国内外菜系近期波动原因主要在于中东冲突带来的溢出效应。进口方面整体较为顺利，澳大利亚菜籽发船到港顺利，加拿大菜籽库存宽松，预计远期进口较为充裕，菜粕及菜油远端供给前景宽裕。综合来看，国内菜系以观望为主。

【豆一】

国产大豆上周五竞价拍卖全部流拍，拍卖量4354.95吨，年份为2025年，拍卖底价为4900元/吨。本周国产大豆仍会进行竞价拍卖，关注成交情况。在全球经济忧虑情绪的影响下，豆一资金呈现流出的现状，减仓调整。由于中东是氮肥和磷肥的主要出口区域，全球农业面临化肥原料的涨价以及供应链中断风险，叠加今年气候存在不确定性，农产品供应链存在不确定性风险。 后续价格的指引需要持续关注中东局势对能源价格的影响以及宏观预期和资金的动向。

【玉米】

农业农村部将继续在东北地区实施玉米和大豆生产者补贴，以保障国家粮食安全。上周五夜盘大连玉米增仓上涨，后续跟进国储拍卖信息以及期货资金动向，待中东平稳，大连玉米期货或将回归基本面，投资者注意风险。

【生猪】

周末生猪现货价格继续小幅下调，上周官方会议要求养殖企业调减能繁母猪数量及年度生猪出栏数量，短期盘面跌势有所放缓。行业育肥端全面亏损，但仔猪价格尚未进入亏损区间。当前出栏体重处在5年同期最高，显示活体库存水平仍然较高，库存压力有待继续去化。自去年7/8月以来产能累计去化幅度仅1~2%，难以支撑生猪供需有实质性扭转。我们预计现货仍将在低位维持较长时间以促进行业产能去化，当前远月对现货及近月溢价水平仍然较高，待远月合约对现货及近月升水收窄后逢低布局远月多单。

【鸡蛋】

周末河北蛋价小幅下调，湖北稳定。上周五盘面表现偏强，午后快速拉升。淘汰日龄上周保持稳定，老鸡淘汰量环比前一周有所增加，基本回到正常水平。2026年1-2月鸡苗补栏较2025年下半年有所修复，但同比仍然小幅下降。由于2025年下半年鸡苗补栏较差，同比降幅巨大，预计2026年上半年新开产蛋鸡数量较少，鸡蛋现货价格具备逐步走强的基础，等待盘面逐步企稳信号。

【棉花】

上周美棉大涨之后有所回落，美棉周度签约数据表现一般，截止3月12日当周，2025/26美陆地棉周度签约4.46万吨，环比下滑22%，较四周平均水平减少30%，同比减少28%。巴西3月前两周出口棉花172330.85吨，日均出口量为17233.09吨，较上年3月全月的日均出口量12588.82吨增加37%。国内上周现货成交环比好转，基差总体持稳，下游对于棉花刚需支撑较强；国内1-2月棉花进口量偏多，2026年1-2月累计进口37万吨，同比增11万吨。国内进口配额发放消息落地，继续关注其他政策动向。国内旺季表现偏好，开机不断回升，棉纱和坯布库存消化良好，纯棉纱市场交投较好，维持中高支纱走货火热，低支纱和气流纺偏弱的格局。郑棉中期维持偏多思路为主。

【白糖】

上周美糖震荡。国际方面，市场的关注点转向新榨季巴西的产量。由于降雨不佳以及制糖比例下调的预期，预计新榨季巴西食糖产量同比下降，关注后续数据变化。国内方面，从交易逻辑来看，郑糖处于弱现实、强预期的格局。由于本榨季供需偏宽松，短期糖价上方仍面临一定压力。不过，中长期看，三季度可能会发生厄尔尼诺现象，26/27榨季广西存在减产的预期，关注后期天气情况。

【苹果】

期价高位震荡。现货方面，西北产区需求较好，价格偏强。不过，山东地区苹果质量较差，库存相对偏高。另一方面，市场对低质量货源接受意愿不高，可能会影响去库速度，关注后期需求情况，操作上暂时观望。

【木材】

期价震荡。供应方面，外盘报价上涨，国内现货价格相对偏弱，短期到港量或偏少。需求方面，下游需求恢复，港口出库量增加。“金三银四”的需求旺季即将到来，关注下游需求情况。库存方面，全国原木库存总量偏低，库存压力相对较小。综合来看，低库存对价格存在一定支撑，操作上暂时观望。

【纸浆】

上周纸浆价格触底反弹，低位附近仍有一定的支撑。纸浆的基本面仍然一般，国内纸浆港口库存仍在高位，环比有所去化，截至2026年3月19日，中国纸浆主流港口样本库存量为229.7万吨，较上期去库7.6万吨，环比下降3.2%，港口库存已连降两周。纸浆的海外报价偏强，远期成本有一定的支撑，阔叶浆3月海外报价上调，国内纸浆需求总体表现一般，对于高价阔叶浆采购谨慎，下游原纸价格和利润不佳。下游纸厂对于高价原料备货意愿谨慎，关注底部的支撑情况，短期暂时观望。

【股指】

前一交易日A股增量分化，沪指跌逾1%，失守4000点，创年内新低；创业板涨逾1%，盘中创4年新高；市场逾4700股下跌。期指各主力合约全线收跌，IM领跌，跌幅超1%，基差方面各主力合约全线贴水标的指数。地缘方面，特朗普政府已开始通过第三方进行与伊朗“和谈”的初步磋商，寻求外交解决方案；伊朗称允许非敌方船只通过霍尔木兹海峡，但需就安全问题进行协调。全球央行严阵以待应对通胀反扑，上周市场对加息预期急剧升温，关注流动性因子演绎。后续关注A股主要指数的关键支撑位，中期配置角度仍建议考虑均衡思路。市场风格方面稳定、红利等防御板块或仍值得增配。

【国债】

3月20日，国债期货收跌，TL相对幅度较大，曲线熊陡。近日无重要增量信息，债市可能交易央行发布会未提降息，券商砸盘力度较大。策略上，长端短期内或延续震荡走势，超跌后有反弹机会。曲线方面，短期长短端分化，可能会继续走陡。