信堡周度债市复盘和策略建议 | 202603W3：债市逆风加速，海外央行按兵不动

来源：市场资讯

（来源：信堡投研）

本文声明：本文基于周度重大事项、流动性和相关数据推演，相关策略仅供客户参考。

热点总结与债市策略思路：防御为主，曲线陡峭化程度加剧

策略主线：

过去一周，海外恐慌也持续加剧，美联储不降息，甚至加息预期持续攀升。美债等也持续上行，反映了当下债市空头格局。

在此影响下，我们债市也面临极大的输入性压力。

核心判断：

1. 外部环境偏空，但国内政策“以我为主”：美联储3月会议维持利率不变且表态偏鹰，叠加中东地缘冲突升级推高油价，加剧了全球“滞胀”担忧，导致美债收益率上行、降息预期推迟。这通过情绪和通胀预期渠道对国内长债利率构成上行压力。

然而，中国央行已明确表态“继续实施好适度宽松的货币政策”，强调“以我为主”，外部政策的外溢影响更多是扰动而非决定。

2. 债市呈现结构性分化：市场呈现“短端有支撑，长端承压”的格局。资金面保持平稳宽松，为短端利率提供支撑；但地缘冲突引发的油价飙升和输入性通胀担忧，叠加国内经济数据超预期、后续超长期特别国债供给预期等因素，共同制约了长端利率的下行空间。

3. 超长债面临高波动与博弈：超长期国债（如30年期）因对通胀和供给预期更为敏感，近期收益率上行幅度更大。市场数据显示，超长债借贷集中度处于历史高位，表明空头力量集中，但也意味着潜在的“平空”回补可能带来阶段性利率下行机会。

操作逻辑：

1. 策略上防御与结构机会并存：整体环境对债市偏空，尤其是长端，建议采取防御姿态。配置盘可暂时观望，等待地缘局势明朗或利率调整至更佳位置。交易盘应注重灵活性，可博弈因空头回补等技术性因素带来的短期反弹，但需“快进快出”。

2. 曲线策略与品种选择：可关注收益率曲线陡峭化策略。短端债券，特别是高等级信用债，在宽松流动性环境下确定性相对更强。对于长端利率债，需密切关注油价走势、国内通胀数据及利率债供给节奏，这些是影响其走势的关键变量。

3. 密切关注关键变量：后续操作需紧密跟踪两大核心矛盾：一是中东地缘冲突的演变及油价走势，这直接关乎全球通胀预期；二是国内货币政策的实际落地情况与财政政策的协同效应，这是决定国内利率中枢的关键。

一、国内外宏观环境解读

2026.3.16-3.22日债市重大宏观事件梳理（国内与国际）

1、国内债市重大事件

1）经济金融数据“开门红”，削弱短期强宽松预期：3月中旬公布的1-2月宏观经济数据普遍强于预期。

外贸：1-2月以美元计价的出口额同比大增21.8%，远超预期，主要受春节错期和全球AI投资潮带动。

通胀：2月CPI同比上涨1.3%，PPI同比降幅收窄至-0.9%，均超预期。除春节效应外，国际大宗商品价格上涨是重要推手。

金融：2月新增社融2.38万亿元，同比多增；前两个月政府债券净融资规模处于历史同期高位，对社融形成支撑。

逻辑影响：尽管数据改善有季节性因素，但基本面的边际好转在一定程度上减弱了市场对货币政策立即大幅宽松（如快速降息）的预期。

2）货币政策定调：适度宽松，但更注重精准与协同：

LPR连续十个月“按兵不动”：3月20日，1年期和5年期以上LPR分别维持在3.0%和3.5%不变。这符合预期，原因在于政策利率稳定、银行净息差压力以及经济起步有力降低了降息的紧迫性。

央行明确维护金融市场稳定：中国人民银行党委扩大会议重申实施适度宽松的货币政策，并特别强调要“坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行”。这释放了明确的稳预期信号，旨在对冲外部波动带来的冲击。

政策协同：政策强调发挥货币与财政政策的集成效应，财政部提及完善专项债管理、增加储蓄国债发行以协同货币政策。

2、国际重大事件

1）地缘冲突加剧，输入性通胀预期强化：中东局势（伊朗封锁霍尔木兹海峡）导致国际原油价格在3月中旬持续飙升（布油单周涨幅达12.1%）。

这直接引发了市场对全球性“滞胀”的担忧，即经济增长放缓与物价上涨并存。油价冲击通过成本推动渠道，显著抬高了市场对未来通胀的预期，成为压制全球债券市场（尤其是长债）表现的核心利空因素。

2）美联储3月议息会议：按兵不动，但信号明显转“鹰”：

决议结果：联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%不变，符合市场预期。

关键变化：政策信号显著转向。最新经济预测（SEP）同步上调了2026-2028年的经济增长与通胀预期（如2026年PCE预期从2.4%上调至2.7%）。点阵图显示，官员们对2026年的降息预期从之前的多次下调至仅有一次。内部反对降息的票委增加，分歧减少。

政策逻辑：美联储主席鲍威尔的表态偏向鹰派，重心从“就业-通胀”平衡略微偏向控制通胀，尤其强调需关注油价上涨对通胀预期的潜在影响。

这意味着，在通胀受控出现明确进展前，美联储不急于启动降息周期。市场对此迅速定价，导致美债收益率曲线呈现“熊陡”（短端因降息预期降温而收益率上行，长端受通胀和经济预期抬升影响而上行更甚）。

3）其他主要央行动向：欧洲央行与日本央行在同期均宣布维持基准利率不变，符合市场预期。

全球货币政策环境整体呈现紧缩周期延长、转向时点后移的特征，加剧了金融市场的避险情绪和对无风险利率重定价的压力。

二、央行公开市场操作情况：

本周投放658亿，整体呵护市场流动性

三、资金面情况

以下部分根据银华固收交易的日度汇总（非常细致）：

2026.3.20：今日资金面整体均衡。早盘银行融出一般，市价存单/信用隔夜ofr在1.47%/1.5%附近；信用7d/14d ofr在1.5-1.51%/1.56-1.57%附近，随后小幅下行至1.48-1.49%/1.54-1.55%附近；21d-1M ofr在1.53-1.56%附近，成交不多。午后市场变化不大，利率隔夜1.45%附近，市价存单/信用隔夜1.47%附近，信用7d/14d 1.49%/1.54%附近。资金面均衡至尾盘，机构陆续平盘。 央行今日开展205亿元7天逆回购操作，投标量205亿元，中标量205亿元，操作利率为1.40%，与此前持平。今日375亿元逆回购到期。

2026.3.19：今日资金面整体均衡。早盘银行融出适量，市价存单/信用隔夜ofr在1.47-1.48%/1.5-1.51%附近；信用7d/14d ofr在1.5-1.52%/1.59-1.6%附近，随后小幅下行至1.49-1.5%/1.55%附近；21d-1M ofr在1.53-1.56%附近，成交不多。午后市场变化不大，利率隔夜最低1.42-1.45%，市价存单/信用隔夜1.47%附近，信用7d/14d 1.49-1.5%/1.55%附近。资金面均衡至尾盘，机构陆续平盘。 央行今日开展130亿元7天逆回购操作，投标量130亿元，中标量130亿元，操作利率为1.40%，与此前持平。今日245亿元逆回购到期。

2026.3.18：今日资金面整体均衡。早盘银行融出适量，市价存单/信用隔夜ofr在1.47-1.48%/1.5-1.52%附近；信用7d/14d ofr在1.52%/1.63-1.64%附近，随后小幅下行至1.5%/1.59-1.6%附近；21d-1M ofr在1.58%附近，成交不多。午后市场变化不大，市价存单/信用隔夜1.47-1.48%附近，信用7d/14d 1.49-1.5%/1.58-1.59%附近。资金面均衡至尾盘，机构陆续平盘。 央行今日开展205亿元7天逆回购操作，投标量205亿元，中标量205亿元，操作利率为1.40%，与此前持平。今日265亿元逆回购到期。

2026.3.17：今日资金面整体均衡。早盘银行融出适量，市价存单/信用隔夜ofr在1.47-1.48%/1.5-1.52%附近；信用7d/14d ofr在1.51-1.52%/1.53-1.54%附近；21d-1M ofr在1.58%附近，成交不多。午后市场变化不大，利率隔夜1.42-1.45%附近，市价存单/信用隔夜1.47%附近，信用7d/14d 1.51%/1.53%附近。资金面均衡至尾盘，机构陆续平盘。 央行今日开展510亿元7天逆回购操作，投标量510亿元，中标量510亿元，操作利率为1.40%，与此前持平。今日395亿元逆回购到期。

2026.3.16：今日资金面整体均衡。早盘银行融出适量，市价存单/信用隔夜ofr在1.47-1.48%/1.5-1.51%附近；信用7d/14d ofr在1.53%/1.54%附近，随后小幅下行至1.5-1.51%/1.53%附近；21d-1M ofr在1.58%附近，成交不多。午后市场变化不大，银行融出不多，市价存单/信用隔夜1.48%/1.5%附近，信用7d/14d 1.51%/1.53%附近。资金面均衡至尾盘，机构陆续平盘。 央行今日开展1373亿元7天逆回购操作，投标量1373亿元，中标量1373亿元，操作利率为1.40%，与此前持平。同时开展了5000亿元6个月买断式回购操作。今日485亿元逆回购到期和6000亿元6个月买断式逆回购到期。

四、国债一级和二级周度表现

本周共5只国债发行，5850亿，考虑市场信心脆弱，本周发行整体期限偏短。

二级市场来看，任何低估地缘政治影响的预判目前都被修正了，当下滞胀压力进一步传递，形成对债市后续的压制力量。伊朗局势显著升温，一切预判是短期影响的交易都被修正，叠加美联储按兵不动，可能市场重新预期加息，外围环境并不友好。

另外，我们内生的数据整体韧性很强，这些都制约了我们的货币政策降息。

总体看，今年债市压力很大。

五、地方债一级和二级周度表现

一级来看，一级发行73只，总发行量3422.34亿。

10Y以内绝大部分是低估值发行，但是20Y则有明显的高估值发行。反应短期市场对于10Y以内国债的配置，叠加一些业务支持可能勉强打平，但是长端显著不乐观。目前看，是高估值发行，但是由于还未真正调整到位，可能后续仍得上行。

长端压力很大。

六、城投、产业、金融一级和二级及情绪情况

本周发行债券490只总发行量4360.23亿，整体发行持续复苏。目前，银行开门红带来企业资金面阶段性缓解，债券这块平稳发行。资产荒阶段性的重演。

其中（非银62只，总金额757.4亿，城投178只，1240亿，产业250只（不含非银金融），2327.54亿。

短期来看，由于年初银行开门红，整体资金并不紧张，阶段性的资产荒明显。信用利差都在低位，本周整体略微下行1-2BP，核心不是信用涨，而是利率快速的调整。

高油价带来的冲击，加速了利率走熊，进而利差来看，信用是被动压缩。这个趋势看，持续性不强的。

行业利差来看，也差不多。当下的利差策略相对失效。

需要警惕利率的快速走熊+信用利差走阔的场景，尤其是部分行业开始放大基本面瑕疵的背景下。

当下整体策略空间狭窄。

谨慎观望。

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