四川大决策投顾：能源安全受挑战，煤炭“压舱石”作用凸显

四川大决策投顾 摘要：在能源安全焦虑背景下，煤炭作为国家能源“压舱石”的战略地位凸显。投资逻辑核心在于供给刚性与需求结构性改善的共振。地缘冲突推升能源溢价，进口煤倒挂加剧内贸煤优势，煤价中枢有望长期上移。头部煤企具备高盈利、高现金流、高分红特征，迎来价值重估机遇。

1.煤炭是能源供应的压舱石‌

煤炭是我国的主体能源，在能源供应中发挥“压舱石”作用，煤炭消费量占能源消费总量比重超过 50%。从储量看，我国煤炭查明资源储量达 1.7 万亿吨，为我国能源安全提供充分保障。近年来，我国也持续推动煤炭稳产稳供，加快推进储备煤矿建设，增强供给能力和弹性。

2.国内经济平稳，煤炭需求有望维持小幅增长

根据2024年商品煤消费48.9亿吨，预计2025年、2026年煤炭消费量分别为49亿吨（yoy0.2%）、49.5亿吨（yoy1%）：按照煤

炭消费弹性系数法预测2026年煤炭消费量，2021-2024年受前期基数偏低及能源保供需求集中释放影响，煤炭消费弹性系数偏离，随着基数效应消退、经济结构向低能耗转型、新能源装机增速回落，我们预计弹性系数回归正常范围。根据2024-2025年消费弹性系数的均值0.2，我们预计2026年煤炭消费增速为1%。

3.供给刚性约束，煤炭产量增速平稳

2025年以来，国内原煤产量增速实现小幅提升，但在进口煤同比大幅下滑背景下，煤炭总体供给增速呈现明显放缓态势。国内产量方面，2025年1-10月，全国原煤产量达39.7亿吨，同比增长1.5%，增速较2024年全年水平有所回升，主要是2025上半年原煤产量增速

较快。 进口方面，2025年1-10月煤炭进口量为3.88亿吨，同比大幅下降11%，成为拉低总供给增速的主要因素。我们认为，进口量下滑既与海外煤价优势收窄、部分时段出现价格倒挂有关，也受国际海运市场供需格局调整的影响。总供给方面，2025年1-10月，包含进

口在内的煤炭表观供给总量为43.6亿吨，同比增速仅为0.8%，较2024年全年3.3%的增速水平大幅回落。我们认为，在国内产量增长潜力有限、进口支撑减弱的背景下，煤炭总供给已进入低速增长区间，供需平衡仍面临结构性紧约束，对中长期煤价中枢形成重要支撑。

4.当前煤炭等资源品定价逻辑有明显变化

过去，煤炭行业的强周期性特征，让煤炭股的盈利表现呈现出 “冰火两重天” 的极端分化。当煤炭价格处于低位区间时，市场供需宽松、竞争加剧，企业普遍面临 “成本倒挂” 困境 —— 即便产能正常释放，也难以覆盖开采、运输、税费等各项成本，叠加部分企业因价格低迷被迫减产降负，营收与利润双双承压，不少煤炭股陷入深度亏损，现金流承压明显，经营步履维艰；而当煤炭价格步入高位区间时，下游钢铁行业需求旺盛、供应端受环保限产、产能置换等因素制约，产品供不应求，企业凭借资源禀赋与产能优势，不仅能实现产品溢价销售，还可通过满产、满销扩大盈利空间，盈利规模迎来快速增长，甚至出现阶段性极高的利润，行业盈利水平与煤炭价格的涨跌高度正相关，周期波动的影响被放大到极致。

当前“反内卷”举措正对价格形成显著的托底作用。从政策的推行角度，托底煤价下限可能的政策包括但不限于限制煤炭产能、限制煤炭产能利用率、限制煤炭进口量（要求国内企业优先采购国内煤

等）等，这些政策执行难度并不大，能够实现控制煤价下限的作用。但当供需出现明显错配时，政策想要在短期内锁住煤价上限难度明显更高，核心原因是国内煤炭产能和进口量均具有“天花板”，短期内虽然可以通过允许煤矿“超产”来达到迅速增加煤炭供应的结果，但代价是牺牲安全性，而安全生产是煤炭行业发展的底线，保供应和保安全之间的矛盾将导致政策执行过程中面临阻力。从2022年的情况来看，在供需紧张驱动的煤价上涨过程中，国内煤价并没有被控制在合理价格区间内，而是在远超合理价格上限的位置运行超过一年，体现出控制煤价上限的难度远远超过托底煤价下限。

5.煤炭投资逻辑与个股梳理

在能源安全焦虑背景下，煤炭作为国家能源“压舱石”的战略地位凸显。投资逻辑核心在于供给刚性与需求结构性改善的共振。地缘冲突推升能源溢价，进口煤倒挂加剧内贸煤优势，煤价中枢有望长期上移。头部煤企具备高盈利、高现金流、高分红特征，迎来价值重估机遇。

相关个股：中煤能源、陕西煤业、中国神华、恒源煤电、新集能源、甘肃能化、淮北矿业等。

风险提示：宏观经济超预期下滑；产业布局和安全环保政策调整；技术进步带来的能源替代加速；煤炭需求快速下降；煤价大幅下跌。

参考资料来源：

1.2025-12-11信达证券——煤炭2026年度策略报告：煤炭的“韧”与“实”

2.2026-3-5东方证券——期权视角看待煤炭股的投资价值

3.2026-3-22东方证券——能源安全将是主线，光伏引领智能制造

4.2025-12-1浙商证券——中枢抬升，价值优先

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