千万别被地平线的“百亿亏损”吓住

3月19日晚，地平线（HorizonRobotics）正式发布了2025年经审计的年度业绩公告。

不出所料，“104.7亿元年内亏损”迅速成为了各大社交平台和新闻标题最显眼的“抓手”。在当下这个对整个出行产业亏损高度敏感的舆论环境中，破百亿的数字确实容易诱发“地平线失血”的焦虑。

但事实上，如果你揭开这层名为“会计准则”的面纱就会发现，这种片面的焦虑其实并不存在。为什么这么讲？详细来看，这104.7亿元亏损中，有超过66.6亿元源于优先股及金融负债的公允价值变动。这是一种典型的“非现金”会计处理——通俗地说，是因为地平线股价高了，才导致账面出现了这种“幸福的亏损”。

股价的变动最能反映这种判断。在财报发布后，地平线的股价相比昨日业绩发布依然保持了攀升状态。这种“反直觉”的资本表现证明，在真正看懂报表的投资者眼中，地平线超57%的营收增速、高达202亿元的现金储备、以及在20万元以下主流市场接近45%的统治级市占率，远比部分媒体口中惊悚的“百亿亏损”更具说服力。

误区剖析：百亿亏损是“经营性亏损”还是“会计幻觉”？

很多不熟悉港股会计准则（IFRS）的读者，容易把账面亏损等同于真金白银的流失。

地平线这104.7亿元的亏损里，隐藏着一个极其反直觉的会计悖论：公司越值钱，账面亏损可能越大。

财报显示，2025年地平线录得“优先股及其他金融负债的公允价值变动”亏损高达66.64亿元。这笔钱是什么？在地平线上市前的多轮融资中，投资人持有的是优先股，在会计报表里这被列为“负债”。当公司业务向好、市场估值大幅上升时，这些“负债”的公允价值就会同步上涨。

这种上涨，在报表上必须记为“亏损”。但实际上，公司并没有掏出一分钱给谁。相反，这恰恰证明了资本市场对地平线价值的高度认可。这也就是为什么2024年地平线账面还是盈利的（因为当时估值下调产生了会计收益），而2025年却“巨亏”的原因。

在剥离非现金性质的会计调整后，地平线2025年的经调整经营亏损实则为23.72亿元。虽然仍处于入不敷出的阶段，但这笔钱才真正代表了公司在研发与业务扩张上的实际“成色”。然而，当我们把这23.72亿元的亏损，放在一家年营收已达37.58亿元、账面现金储备更是高达201.88亿元的智驾巨头面前时，这一量级的经营亏损，其实并不能称之为“严重失血”。

51.5亿研发砸出来的“护城河”

评价一家科技公司，不能只看亏了多少，要看钱花在了哪。

2025年，地平线的研发开支高达51.54亿元，同比增长63.3%。这个研发强度极其惊人——研发投入占总收入的比重达到了137.1%。

地平线创始人余凯博士在财报会上明确表示：“我们不惧怕高额的研发投入”。地平线在2025年把钱重点砸向了两个地方：

·HSD（HorizonSuperDrive）全场景城区智驾方案：这是地平线通往L4级自动驾驶的技术基座。

·下一代硬件平台：包括即将推出的“征程7”和中国首款“舱驾融合全车智能体芯片”（AgenticCARSoC）。

这种投入不是盲目的“烧钱”，而是抢占行业话语权的“换代”。在智驾行业步入全场景城区NOA量产的关键期，地平线选择在高处加码，为的是在接下来的智能体时代构筑更深的护城河。

市场份额背后的“大众市场统治力”

亏损只是过程，市场份额才是结果。

地平线在2025年实现了一个极具里程碑意义的跨越：智驾平权。这其中包括两个方面：

·基础智驾（ADAS）：在自主品牌车企市场，地平线以47.7%的份额稳居榜首，这意味着中国每卖出两辆搭载基础智驾的国产车，近乎一辆用的是地平线方案。

·中高阶智驾：在20万元以下、占据乘用车市场65%份额的主流细分市场，地平线中高阶智驾的份额达到44.2%，位列行业第一。

最令行业震惊的数据在于地平线HSD的表现——在15万元级的国民车型上，搭载HSD的顶配版本销量占比竟然高达83%。这彻底颠覆了“高配智驾无人问津”的传统认知。智驾正从“极客玩具”变成“购车决定性因素”，而地平线已经拿到了通往这个万亿市场的入场券。

202亿现金储备与“出表”后的轻装上阵

在出行行业泡沫不断破裂的今天，对于亏损公司，外界最担心的是“断粮”，但事实上地平线的“血条”长得惊人。

截至2025年底，地平线持有的现金及现金等价物高达201.88亿元，相比上年还增长了31.3%。按照目前每年20多亿的真实经营亏损计算，地平线账上的现金即便在没有任何新融资的情况下，也足够公司在现有研发强度下跑上7、8年。

此外，地平线做了一个极具战略眼光的动作：D-Robotics（地瓜机器人）取消入账。这意味着机器人业务将作为联营公司独立运作。这一举动一方面释放了地平线在非车领域的定制化开发压力，让其能够全神贯注于车载AI底座；另一方面，这显著优化了上市公司的财务表现，预计将提升整体毛利率并优化未来的净利润水平。

地平线这份财报，更像是一份“战略性投资蓝图”。余凯博士给出的2026年目标非常清晰：60%的汽车收入增速、重回60%以上的高毛利水平。

所以，当你下次再看到“百亿亏损”的标题时，不妨多看一眼它账上的200亿现金和它在路上的401万套芯片。