“规模陷阱”背后，潮宏基赴港上市卡壳

来源：21世纪经济报道

在黄金消费持续升温的行业背景下，主打年轻市场的珠宝品牌潮宏基，其赴港上市进程意外放缓。

3月12日，港交所官网披露的信息显示，潮宏基递交的港股招股书因满6个月失效。然而3月3日，公司还在互动平台称，相关工作正在有序推进中。

2025年11月，证监会公布《境外发行上市备案补充材料要求(2025年11月3日—2025年11月7日)》，请潮宏基补充说明以下事项：

一、请就公司控股股东、实际控制人一致行动人持有发行人的部分股份被质押对本次发行上市是否存在重大影响出具明确结论性意见。

二、请补充说明公司及下属公司是否涉及开发、运营网站、小程序、APP、公众号等产品，同时应包括公司及下属公司通过授权旗舰店、其他品牌商城、第三方平台店铺、电商店铺营运服务等业务，收集/储存/接触/处理的个人信息或订单规模。是否涉及向第三方提供信息内容，提供信息内容的类型以及信息内容安全保护措施；同时说明收集及储存的用户信息规模、数据收集使用情况，上市前后个人信息保护和数据安全的安排或措施。

三、请按照《监管规则适用指引——境外发行上市类第2号》在法律意见书中补充公司所有下属公司及分支机构情况，并说明变化情况，目前仅核查说明重要子公司情况。

四、请公司补充说明未决诉讼的具体情况及最新进展，相关情形是否可能会对公司未来经营产生重大不利影响，是否可能会对本次发行构成实质障碍，相关未决诉讼是否充分披露，请公司及律师发表明确意见。

五、请公司对照《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》第八条的规定，补充说明公司及所有境内子公司是否存在境外发行上市禁止性情形。

六、请就公司募集资金及用途情况出具专项说明，需详细说明以下内容：预计募集资金规模及具体计算方式；募集资金具体用途，是否投向房地产领域，以及境内、境外用途占比，请详细介绍计划用在何处等。

尽管招股书失效，通常不能反映公司的经营基本面，但资本市场对潮宏基的前景已显露出担忧情绪。

潮宏基在1月13日公布盈利预喜，2025年实现归母净利润为4.36亿元至5.33亿元，同比增长125%至175%。但公司股价近一个月持续承压，累计跌幅已超过24%。截至3月19日收盘，公司股价报10.22元/股，相较于2025年6月的阶段性高点，已累计下跌近四成。

当下，金价持续攀升叠加年轻人“黄金血脉觉醒”，黄金消费品市场热度高涨，为潮宏基带来了发展机遇。公司主打东方文化，深耕国家非遗花丝技艺，以小克重、强IP联名的黄金饰品精准抢占年轻消费市场，凭借中空、镂空等创新工艺打造“情感金”产品，也因此被网友称作“老铺黄金的平替”“珠宝界的泡泡玛特”，成为年轻群体黄金消费的热门选择之一。

热闹背后，潮宏基却陷入了一边业绩狂飙、一边利润波动的尴尬局面。

加盟扩张摊薄利润

营收与净利润的严重脱节，是潮宏基渠道模式弊端的直接体现。

2022年至2024年及2025年前九个月，潮宏基营收收入分别为44.17亿元、59.00亿元、65.18亿元和62.37亿元。净利润却呈现过山车趋势：2022年同比下滑43.22%至1.99亿元，2023年回升67.41%至3.33亿元，但到了2024年大幅下滑41.91%至1.94亿元，2025年又预计大增125%-175%，达4.36-5.33亿元。

“黄金饰品行业长期依赖加盟扩张与批发导向的粗放发展模式。潮宏基增收不增利反映了，传统的以批发和加盟为主的粗放式商业模式已难以适应当前市场环境，尤其在黄金价格持续上涨的背景下，成本压力侵蚀毛利，导致利润无法同步增长。”优他投资创始人、品牌专家杨大筠向我们表示。

为了扩大市场覆盖范围，潮宏基从自营为主转向加盟扩张。公司2025年上半年财报显示，加盟代理门店达到1340家，自营门店只有202家且处于负增长。截至2025年底，潮宏基珠宝门店总数达1668家，年内净增门店163家。

但规模扩张并未带来盈利提升，反而摊薄了整体毛利率。数据显示，潮宏基加盟代理的营业成本从2024年上半年的13.64亿元增至2025年上半年的18.67亿元；毛利率方面，加盟代理仅为16.81%，较去年同期下滑0.38%，而自营门店毛利率高达37.79%，两者差距显著。

与此同时，加盟体系还导致品牌对终端的控制力减弱，难以统一调整报价策略、提升消费体验，削弱了公司应对市场变化的能力。在杨大筠看来，潮宏基应加大直营渠道布局，强化品牌与消费者的直接连接，进而提升服务体验与用户粘性。

为寻找新的增长突破口，潮宏基于2024年正式开启出海业务，先后在马来西亚、泰国、柬埔寨开设门店。2025年，潮宏基进一步深化东南亚布局，在柬埔寨金边永旺商场及西港Umall商场新增2家门店，试图提升海外市场渗透率与品牌影响力。

但这一布局仍面临诸多挑战。杨大筠指出：“东南亚市场人均收入更低，且潮宏基产品加工制作留在国内，国内人力成本高于东南亚，品牌很难形成成本优势。”

更值得警惕的是，扩张带来的资金压力正在显现。2025年上半年，潮宏基贸易应收款项已增至3.7亿元，黄金借贷额度提升至10.75亿元；截至2025年三季度末，公司资产负债率达41.91%，较上半年的36.30%明显上升，叠加海外扩张的高成本，未来资产负债率或进一步攀升，加剧资金链压力。

战术创新难破壁垒

随着黄金珠宝市场进入高度内卷与饱和阶段，仅靠渠道规模扩张已难以为继，品牌力成为企业穿越行业周期的关键壁垒。2025年中国纯金首饰市场规模达394亿美元（约合2814亿元人民币），约占全球市场的56.9%，但市场集中度持续提升，周大福、老凤祥(41.350, -0.34, -0.82%)等TOP5品牌合计占比达42%，头部品牌的优势持续扩大，留给潮宏基的市场空间愈发狭窄。

抓住年轻人黄金消费崛起的趋势，潮宏基及时调整产品重心，从K金和镶钻类首饰转向黄金品类，取得了一定成效。2025年上半年，公司传统黄金产品收入同比增长23.95%至18.31亿元，占总营业收入的44.63%，较去年同期提升1.59个百分点，成为营收增长的核心支撑。据弗若斯特沙利文数据统计，2024年潮宏基在时尚珠宝市场、黄金串珠手链市场按销售收益计均排名榜首，授权IP数量也位居行业首位，在细分领域形成了一定优势。

然而，潮宏基在整体黄金珠宝市场的品牌力仍较为薄弱。其招股书显示，在“中国内地珠宝企业珠宝市场销售收益市占率”中，潮宏基仅排名第九；在黄金珠宝市场排名第八，与头部品牌差距明显。同时，传统黄金产品受金价波动影响较大，盈利能力有限，2025年上半年，潮宏基传统黄金产品毛利率仅为12.78%，而时尚珠宝产品毛利率达27.43%，两者差距显著。

为了提高产品溢价，潮宏基把珠宝设计理念注入黄金产品线，推出了非遗花丝系列、串珠编绳系列、流行IP联名系列等“一口价”黄金饰品，以“小克重、低客单价”的特点吸引年轻消费者。比如，潮宏基天猫旗舰店销量前三名的产品分别是609元起的黄金盘缠、438元的金箔摆件和323元的线条小狗足金挂件。

潮宏基称，品牌主力消费人群中80后、90后及00后占比高达85%，其中95后和00后新生代用户占比持续提升，IP联名款复购率超40%。

但杨大筠指出：“推出一口价产品、IP联名、小克重设计等举措都属于战术层面调整，未触及商业模式本质。在品牌战略未转变的前提下，任何技术性创新都只是短期现金流改善，无法解决长期盈利能力问题。”

与此同时，潮宏基的高端化转型也面临挑战。为切入高端市场，公司推出“CHJ·ZHEN臻”系列，产品价格上探至万元价位带，试图争夺老铺黄金的客群。但过程中势必增加运营成本，且短期内难以改变消费者对其“平价时尚”的品牌印象。

更突出的问题是，潮宏基的多品牌协同布局不仅未释放合力，反而拖累了整体利润。目前，公司以CHJ潮宏基为主品牌，旗下还拥有潮宏基|Soufflé、CHJ·ZHEN臻、培育钻石品牌Cëvol，以及2014年收购的时尚手袋品牌FION菲安妮。

其中，菲安妮的表现持续疲软，随着女包市场竞争加剧、品牌老化且转型不及预期，2024年上半年其营收同比下滑17.77%；2022年至2025年第三季度，潮宏基皮具业务累计减值超4.6亿元，成为利润的“拖累项”。

品类分散还稀释了潮宏基的品牌资源，不利于集中打造核心品牌形象。在杨大筠看来，当前黄金饰品行业已从“产品流通时代”迈入“品牌运营时代”，只有具备深厚文化认知与情感价值的品牌才能长期存活。

对于潮宏基而言，如何聚焦核心业务、强化主品牌力、化解多品牌布局的拖累，成为突破发展瓶颈的关键。