刚刚，日股重挫近2000点！韩国股市暴跌熔断！

日韩股市开盘重挫。

截至发稿，日经225指数重挫近2000点，日内跌超3%。

韩国综合指数暴跌。韩国交易所于KOSPI指数下跌5%后启动KOSPI指数熔断机制，程序化交易暂停5分钟。

贵金属方面，COMEX黄金失守4430美元/盎司，日内跌超3%。白银跌幅近1%。

中信证券认为，关于中东冲突影响的一些核心争议，步入4月后都会陆续有答案。前述市场核心问题的答案将于4月逐步落地，在此之前，市场仍将处于叙事博弈阶段，同时反映出流动性退潮的特征，美债利率目前还在快速上行，美债10年期收益率从2月末的3.97%飙升至当前的4.39%，创去年8月以来最高水平。

从当前全球市场格局来看，在全球避险情绪消退后，各国强化能源资源安全布局、加快推进电气化进程已成为新的发展趋势，中国优势制造业的竞争力向定价权与利润率的转化之路才刚刚开始。从市场的交易逻辑来看，涨价和PPI回升就是持续的线索，当前唯一的担忧就是上游的价格难以向下传导，现阶段上中游领域已开启提价进程，但下游仍处于观望并消化库存的状态，唯有随着时间推移与商品波动率回落，下游的采购才会恢复正常节奏，相关领域是否能顺价、是否能维持利润率扩张、份额优势是否真的能转化为定价权，才有定论。在此之前，投资者还需保持耐心，冷静对待股价波动，4~5月才是决断期，今年前3个月主要由叙事驱动的板块轮动与涨跌，即便未能通过交易保住收益，亦无大碍，实际上，主动权益基金年内中位数收益率目前已回到0.7%。

坚定围绕中国优势制造定价权重估布局。目前的底仓建议仍然是中国有份额优势、海外产能重置成本高难度大、且供应弹性容易被政策影响的行业，以新能源、化工、电力设备、有色为基础。近期的流动性冲击让不少品种的估值又回到了便宜的区域，极端负面演绎和叙事有些类似去年4月7日以后的出海品种，重新带来巨大的预期差和低估值。在以上底仓的基础上，建议继续增加对低估值因子的敞口暴露，重点关注保险、券商和电力。从短期景气信号驱动的框架来考虑，涨价仍然是最“锋利的矛”，PPI交易成为全年主线的概率在上升，4~5月就是决断期。有多条线索及结构性机会可以优先关注：1）油价冲击下存在第二替代原料/工艺路线的化工品（中国这些品种的“煤含量”通常高于海外竞对），第一原料（原油）的涨价会带来高价差；2）原先中东/西欧产能占比较大的品种，供给的中断有望带来额外的供需差从而引发涨价预期；3）替代品受成本影响涨价，需求提升带动供需差的品种；4）本来已处于涨价通道，成本上涨提供顺价窗口的供需紧平衡品种。

责编：叶舒筠

校对：许欣