周末小结：海峡才是阵眼，其他都是噪音

来源：市场资讯

（来源：三思期权）

本文改编自在三思门知识星球周日发布的《每周小结》系列。在星球里，这个栏目已经坚持更新了两年多，超过100期的内容，记录了一线交易员对宏观市场的实战观察和思考。这里的版本会更轻松、更通俗，方便更多朋友理解。如果你想要更硬核、更专业的内容，欢迎到知识星球里看完整版。

- 市场对懂王信任度：从"脱敏是危险信号"转向"压力迫使收手"，基调谨慎乐观

- 利率判断：短期利率调整已基本到位，坏消息已充分定价

- 英国利率/英镑：前端定价过于激进，做空英镑收益风险比很高

- 哈尔克岛占领：escalate to de-escalate不可行，失败后只能继续升级

- 美联储政策信号：偏鹰超预期，鲍威尔更担心重走2022老路

- 霍尔木兹海峡：海峡是石油美元问题，美国不会在失去海峡的情况下撤

- 滞胀vs衰退：仍然更像1990年而非2022年，央行集体偏鹰但我不认同

伊朗战线噪音不断，但海峡还是阵眼

本周市场最关注的事仍然是伊朗的局势。下面是我认为比较重要的几件事。

首先，以色列炸了南帕尔斯（South Pars）油田之后，它的心思已经昭然若揭了。它明显就是冲着让局势升级去的。目的是强迫伊朗反击，攻击其他国家油气设施，让美国甚至全世界深陷其中无法脱身。接着懂王发推斥责以色列，要求不再攻击油气基建，这个无限升级的死循环才被打破。

第二，美国周五继续增派部队支援中东。从美国调了三艘军舰和2500名士兵。这些新军力加上从日本抽调的部队，将在4月初至4月中到达。

届时要看是否会对哈尔克岛进行占领，以求在谈判桌上占有先机。市场上有人认为这是escalate to de-escalate。我始终认为这不是一个好主意。不仅因为哈尔克岛易攻难守，而且离本土非常近。再者，登陆部队的舰艇要通过海峡，本身就难上加难。最后，即使拿下来了，伊朗还有其他出口可以运油（上期提到了）。

所以我认为这些问题不可能没人提醒他。如果他真上了，可能会付出巨大的代价。届时战果不满意又代价巨大，唯一的出路就是继续升级局势。那如果不是去登岛，他还有什么算盘？准备去红海狙击胡塞武装？

【图1：伊朗vs俄乌战争后油价期货走势对比】

第三，美国国内以及市场对懂王的压力越来越大。本周二乔肯特，国家反恐中心主任，MAGA派强援之一倒戈了。不仅在网上公开了辞职信，而且马上还上了塔克卡尔森的播客。还没有听过的朋友建议听一下。这里间接证明了以色列在游说懂王上起了多大的作用。把这个搬上台面之后，对懂王的政治压力又上了一个台阶。市场的共识是懂王将迫于这种压力收手。

【图2：乔肯特辞职后上塔克卡尔森播客】

第四，懂王在周五收盘之后发出了可能收手的信息。加上周五日本高市刚见了懂王之后他就发了这条消息。接着彭博周六爆料伊朗可能为日本油船开绿灯，不得不让人联想高市是否在里面起了斡旋作用。毕竟伊朗外长之前是驻日大使，跟日本关系比较好。

【图3：懂王社交媒体发布的中东军事目标帖子】

中东消息非常多，看了之后很容易乱。我认为要滤掉噪音，最重要的就是找到阵眼。这点我非常同意达里奥的观点，阵眼就在霍尔木兹海峡。虽然懂王整天嘴上喊着海峡对美国不重要，因为美国可以自己产油。但这个海峡意味着美国对中东的影响力。

美国可以不需要中东的石油，但需要中东的石油美元。所以美国不会在失去海峡的情况下撤。这是美国国运的问题，而不是油价的问题。除非能成功夺回海峡控制权，很难相信这事有回旋余地。发稿前懂王下面这条推就很能说明这个问题。

【图4：懂王要求伊朗48小时内开放海峡的最后通牒】

各大央行开会：2022风险历历在目，但市场已经充分定价

本周另一个比较重要的事件是美联储、欧洲央行以及英国央行都开了利率决议会议。由于油价飙升加上怕2022年重演，三家主要央行都透露出了不少鹰派言论。这点我还是相对意外的。因为我上周说过，目前更像1990年的情况而非2022年。这也导致本来就很脆弱的前端利率继续飙升。

【图5：各国远期利率年初至今变化】

回到美联储，本周会议上仅一位委员投票支持降息，市场原本预期会有三位。此外，从美联储发布的SEP来看，长期终点利率（terminal rate）中位数从3.0升到了3.1。这些细节都透露出了美联储的鹰派。

【图6：美联储2026年3月经济预测表】

第二，鲍威尔将就业与通胀风险放在同等重要的位置。在通胀已经持续高企五年的背景下，他认真对待油价冲击对通胀预期的风险。并表示当前"温和限制性"的政策是合适的。这也稍稍超出了市场预期。由于二月份非农数据非常难看，市场原本以为鲍威尔会着重提劳动力市场风险。结果鲍威尔更担心的是重走2022年的老路。

第三，鲍威尔在会议里提到，多数FOMC委员都认为下一步是降息而非加息。再者，如果6月Warsh上台，由于是懂王任命的，美国加息门槛实际上大幅高于其他地区。周五之后，市场已基本打掉了未来两年美国降息的预期。

【图7：联邦基金期货隐含利率及加息/降息预期】

因此，在加息概率不高的情况下，我之前一直提到的短期利率过低的问题，现在已基本调整完毕。除非油价再有巨大变化，目前市场已经把很多坏消息定价在美国短期利率里了。

【图8：美国1年远期1年利率vs花旗经济意外指数】

本周英国央行也面临同样的问题。利率表决里所有人都投了不降息的票。而且行长拜利字里行间都透露着对油价的担忧，以及对2022年重演的担心。对比美国，英国和欧盟对油价和天然气价格更敏感。主要是因为欧洲过去10年的战略失误——能源非常不独立。所以一旦油价气价上升，对通胀和经济就有巨大影响。

加上战争开始第一周，不少做多英国前端短期利率的对冲基金爆了仓。本周英国央行也偏鹰，所以一年远期一年利率（下图红线）已从3.1%大幅升至4.5%。这个升幅在全世界主要国家里是最大的。

【图9：英镑通胀预期与1年远期1年利率】

现在市场已从战前预期未来两年降两次息，到定价加息两次。我认为这个定价有点太过于悲观了。

【图10：英国OIS隐含利率及加息/降息预期】

我们从实际利率的角度来分析这个问题。从高盛的分析来看，极端情况下——布油升至130美金一桶——英国通胀将升至5%。央行更关心的核心通胀会升至3.2%左右。按现在市场定价英国利率在2027年4月升至4.61%，即使极端情况下英国实际利率也就1.4%左右（4.61%-3.2%）。2022年那种通胀飙升的情况下，英国最高实际利率也就到了1.5%-1.7%。所以即使考虑最坏情况，目前英国前端利率的定价也过于激进。我认为英镑在这个价位做空的收益风险比很高。

【图11：高盛不同油价情景下通胀预测】