斑马智能再闯港股：前CFO的质疑，被19亿巨亏坐实

斑马消费 沈庹

十年磨一剑，资本化之路却首战折戟。

近期，斑马智能信息技术股份有限公司向港交所二次递交上市申请，距离首次递表仅过去7个月。

这家由阿里与上汽联手孵化的智能座舱企业，此番不仅更换了公司名称，更将AI作为核心发展方向，试图讲出新的资本故事。

但最新招股书披露的业绩数据却难言乐观。营收增长几近停滞，2025年净亏损骤增至18.96亿元，叠加前CFO的公开质疑、对两大股东的高度依赖以及行业竞争的日趋白热化，斑马智能的港股上市之路充满挑战。

作为国内智能座舱解决方案领域的先行者，其当前的发展状况，也折射出第三方车载软件服务商在行业变革中的普遍压力。

更名押注AI 再冲港股

斑马智能的诞生，是阿里与上汽在智能网联汽车领域深度战略合作的产物。

2015年，双方共同出资10亿元成立互联网汽车基金，孵化出斑马网络（斑马智能前身），核心目标是将阿里的AliOS操作系统与上汽的整车制造能力相结合，打造国产智能座舱标杆。

次年，首款搭载斑马系统的荣威RX5上市，凭借“你好，斑马”的语音交互功能开启了国产智能座舱的启蒙时代。

斑马智能始终由阿里与上汽两大巨头共同掌控。招股书显示，上市前阿里系合计持股41.67%，控制37.09%的投票权；上汽系合计持股32.90%，控制35.48%投票权，双方为共同控股股东。

“双巨头”持股架构，让斑马智能从诞生之初就拥有得天独厚的资源优势。上汽提供整车平台和量产验证场景；阿里则输出操作系统、云计算及生态资源，成为其快速发展的核心支撑。

经过近十年发展，斑马智能已成为国内智能座舱解决方案领域的头部企业。据灼识咨询数据，以2024年收入计，公司是中国最大的以软件为核心的智能座舱解决方案提供商，搭载量也位居行业第一。

截至2025年末，斑马智能解决方案累计搭载量达938.9万套，客户覆盖69家全球主机厂，年度搭载量250万台左右。

目前，公司业务已形成系统级操作系统解决方案、AI全栈端到端解决方案和车载平台服务三大业务板块，其中系统级操作系统解决方案是传统核心业务，2025年收入占比达74.7%。

面对行业发展新趋势，斑马智能将AI定为未来核心发展方向，其自主研发的“元神AI”架构被灼识咨询称为“行业首个专为车载环境打造的具备智能体特性的AI软件栈”，公司也将自身定位升级为“AI驱动的智能座舱解决方案全球先驱”。

为了配合战略转型奋力冲击港股，公司在2026年2月完成更名，由“斑马网络技术股份有限公司”变为“斑马智能信息技术股份有限公司”，试图以全新的品牌形象开启资本市场征程。

营收停滞亏损扩大

尽管位居行业头部，斑马智能的业绩表现却未能匹配其行业地位，营收增长停滞、连续大额亏损，或成为其上市路上的最大障碍。而对阿里和上汽的双重高度依赖，更是让其发展陷入“股东循环”的桎梏。

2023年至2025年，公司营收分别为8.72 亿元、8.24亿元和 8.61亿元，增长动力明显不足。与此同时，亏损规模却在持续扩大。2023年和2024年，分别净亏8.76亿元和8.47亿元，2025年净亏更是骤增至18.96亿元，三年累计亏损超过36亿元。

因持续亏损，经营性现金流持续失血，截至2025年底，公司持有的现金及现金等价物降至约9亿元，资金压力凸显。

对于2025年的巨亏，斑马智能在招股书中解释称，核心原因是计提了18.41亿元的无形资产减值损失，该减值与系统级操作系统解决方案业务相关，源于市场竞争加剧以及公司战略向AI驱动型业务聚焦后的审慎评估。这也意味着，公司投入多年的核心操作系统技术，其未来盈利预期被大幅下调，传统业务的增长天花板已然显现。

而公司寄予厚望的AI业务，目前仍处于发展初期。2025年，AI全栈解决方案仅实现收入6660万元，营收贡献不足8%，尚无法撑起公司的AI转型叙事。

业绩困境的背后，是斑马智能对股东在收入和采购两端的重度依赖，成为其无法回避的发展硬伤。

上汽集团连续三年位居公司第一大客户，2023年至2025年，来自上汽的收入占比分别为47.4%、38.8%和39.2%。

采购端，对阿里的依赖更为显著。2025年，向阿里巴巴集团的采购额占总采购额的61.3%，其中仅阿里云一项就占35.7%。

2025年，公司与两大股东的关联交易总额达7.52亿元，占营业收入的87.3%。这种高度的关联交易结构，让斑马智能的独立性存疑。一方面，会让公司对外部市场的拓展能力和议价能力均受到限制；另一方面，若未来上汽加大智能座舱自研力度，或阿里收紧生态资源支持，斑马智能的业务发展将直接受到冲击。

前CFO质疑一语成谶

斑马智能的二次IPO之路，不仅面临业绩和股东依赖的内部问题，还遭遇了外部舆论质疑和行业竞争加剧的双重压力。前CFO的公开吐槽，更是让公司的发展前景受到市场广泛关注。而2025年的业绩大滑坡，似乎也印证了此前的质疑。

2025年8月，斑马智能首次向港交所递交招股书后仅三天，公司前CFO夏莲就在朋友圈公开吐槽，直言“过去三年也许是斑马最好的三年”，并表示不看好公司业务发展，认为“没有门槛的座舱技术，车厂都可以自己干”，同时还质疑公司上市的动机，称“不愿意为上市圈钱再委曲求全”。

对于前CFO的尖锐质疑，斑马智能选择了全程沉默。在二次递表的招股书中，也未对该事件及核心高管流失问题进行任何提及。

2025年公司业绩的大幅滑坡，尤其是核心操作系统业务的无形资产减值，从市场竞争的角度印证了前CFO的说法。

当前，智能座舱行业的竞争格局正在发生深刻变化，车企自研成为主流趋势，第三方解决方案提供商的市场空间被持续挤压。

数据显示，2024年车企自研智能座舱的比例已从2022年的23%攀升至41%，比亚迪DiLink、蔚来SkyOS、理想星环OS等车企自研系统相继落地，车企对数据主权、定制化能力的需求提升，使得第三方服务商的话语权不断减弱。

与此同时，科技巨头的跨界入局让行业竞争更趋白热化。华为鸿蒙座舱、百度Apollo等科技巨头凭借全栈技术能力和生态优势快速扩张，2025年搭载华为乾昆智驾与鸿蒙座舱的车型价格已下探至18万-22万元区间，直接杀入斑马智能的核心市场；中科创达等专业软件服务商凭借芯片适配能力和全球化布局，在中低端市场占据一席之地；国际巨头QNX则仍在高端市场保持优势。

尽管行业竞争激烈，但智能座舱赛道的长期市场空间依然可观。据灼识咨询预测，中国智能座舱软件解决方案市场规模，将从2024年的401亿元增至2030年的1149亿元，复合年增长率达19.2%，其中以软件为核心的解决方案增速更快，复合年增长率预计达22.5%。

对于斑马智能而言，二次冲击港股既是为了获得资金支持加速AI转型，也是为了突破当前的发展瓶颈。但想要获得资本市场的认可，公司既需加快AI技术的商业化落地，也得降低对阿里和上汽的依赖，提升独立经营能力，更须让市场看到清晰的盈利前景。