河北
来源：中金点睛
油气化工价格、海外煤价先行上涨。自中东局势升温以来，全球油气化工等产品价格普涨，间接推升海外动力煤价格。截至3/13，纽卡斯尔动力煤价格较2月末累计涨17%至136美元/吨，同期欧洲ARA港动力煤价格累计涨16%至124美元/吨。
国内煤价或跟涨，但国内能源保供能力强，煤价涨幅可能弱于海外。2月末以来国内煤价下跌，走势与海外背离，反映国内传统淡季的需求预期偏弱。此外，国内煤炭保供能力相对强于海外，且进口煤依赖度相对低，也导致国内煤价走势不及海外敏感。但我们认为若海外煤价进一步走强，进口供给或继续减量，国内煤价或随着内贸煤需求提振跟涨。而对能源进口依赖度较高的海外地区而言，若中东局势持续时间超预期，我们预计这些地区的能源供需或更偏紧，不排除供需矛盾于今夏集中体现。
极端情况下国内动力煤价格或有突破1,000元/吨的风险。中金大宗组预计温和、风险、极端风险情形下，2026年油价中枢或达到76、93、109美元/桶。若发生极端风险情形，从历史的油煤比价来看，我们测算国内动力煤价格或有突破1,000元/吨的风险，不过实际价格表现仍取决于届时国内能源保供力度。
煤炭需求或维持刚性，支撑煤价中枢。我们认为，即使地缘风险缓解，短期内煤价中枢或仍有较强支撑，主要是全球地缘更加复杂的背景下，各国对上游资源品的储备需求或进一步提升（库存加速由just-in-time到just-in-case，降低供应链风险），煤炭有助于一些国家和地区降低和分散能源供应风险。
关注煤炭重估机会、中游出口机遇。我们认为煤炭行业盈利有望改善，战略意义提高，或迎来重估机会，而中游行业或得益于国内能源成本优势和供应链稳定性，具备更强的出口竞争力。但我们也提示需注意部分原材料涨幅过快对中游利润端的挤压风险。
图表1：2月末以来，成品油价格显著上行
注：时间截至2026年3月17日资料来源：Wind，中金公司研究部
图表2：2月末以来，化工品价格涨幅明显
注：时间截至2026年3月18日资料来源：Wind，中金公司研究部
图表3：基于中金大宗组假设，在极端风险情形下，我们根据油煤比价关系测算秦皇岛5500大卡动力煤价格存在突破1,000元/吨的风险
注：时间截至2026年3月17日资料来源：Wind，煤炭资源网，中金公司研究部
图表4：中东LNG占亚太和南亚主要地区天然气总进口的比重
资料来源：McCloskey，中金公司研究部
图表5：印度、韩国、中国台湾对中东LNG供给依赖度相对较高
资料来源：McCloskey，Energy Institute，中金公司研究部
图表6：若中东局势持续时间超预期，我们预计日本天然气发电或下滑，电力调峰难度可能增加，煤电需求或将提振
资料来源：Ember，中金公司研究部
图表7：若中东局势持续时间超预期，我们预计韩国天然气发电或下滑，电力调峰难度可能较大，煤电需求或相应增加
资料来源：Ember，中金公司研究部
图表8：若中东局势持续时间超预期，考虑中国台湾地区对中东天然气依赖度较高，我们判断该地区或面临相对偏紧的电力供给
资料来源：Ember，中金公司研究部
风险提示
地缘风险加剧。我们认为地缘冲突对能源供应的冲击或支撑煤价，有利于煤企盈利，但冲突加剧后，金融资产估值可能面临波动风险。
海外经济衰退，需求超预期下滑。我们认为若能源价格过度上涨，造成经济衰退，需求超预期削弱，煤价或仍有下跌风险。
本文摘自：2026年3月19日已经发布的《中东地缘扰动持续，煤价上行风险增加》
陈彦，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080515060002 SFC CE Ref：ALZ159
徐贇妍 分析员 SAC 执证编号：S0080524070009
王凌之 联系人 SAC 执证编号：S0080123120029 SFC CE Ref：BSG999
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