辉瑞，把未来交给“减肥”

氨基观察-创新药组原创出品

作者 | 沙晓威

下一个减肥药巨头会是辉瑞吗？

疫情红利退潮之后，曾一度登顶全球制药收入榜首的辉瑞，如今被迫重建增长曲线。无论是填补因疫苗下滑和专利悬崖带来的收入缺口，还是提升长期价值，辉瑞都需要一个足够确定、且庞大的增长引擎。

现在看，辉瑞给出的答案越来越清晰——减重市场。

围绕这一方向，辉瑞正在快速补课。无论是通过并购Metsera切入月度给药，还是与先为达等药企合作引入新型GLP-1分子，辉瑞正通过激进的商业交易构建自身减重产品体系。

然后，减重市场空间足够大，竞争却已十分拥挤。前有诺和诺德、礼来完成了市场渗透；后方则是大量创新药企在口服制剂、新靶点与长效化方向上的快速推进，多项产品已进入大规模临床阶段。

对于辉瑞而言，减肥是一项艰难而又必须拿下的战役。

基本盘乏力

用两个字形容辉瑞2025年的业绩，那就是“乏力”。

曾经的业绩支柱新冠疫苗Comirnaty在2025年依然贡献了全球43.67亿美元的收入，连续三年下跌，与巅峰时期（2022年的378亿美元）更不可同日而语。另一款抗病毒药物Paxlovid同样大幅下滑，全年收入23.6亿美元，同比下降59%。

虽然剔除Comirnaty、Paxlovid新冠药物产品的销量波动，公司实现了6%的增长，但这微弱的涨幅，显然无法抵消核心产品销售额下跌带来的冲击。财报显示，辉瑞2025年的整体销售额同比下滑了2%，降至626亿美元。

更焦虑的是，辉瑞正面临着一系列重磅产品的专利悬崖。

当前收入排名首位的是抗凝血药物Eliquis，年销售额为79.61亿美元。但该药的美国专利在今年到期。事实上，最新财报中辉瑞已经提到仿制药以及国际价格波动，抵消了一部分销售增长。

还有前列腺癌基石药物Xtandi，以及治疗HR+/HER2-乳腺癌Ibrance也将在这两年相继迎来专利到期，其中Ibrance在竞争药物Abemaciclib的挤压下，销售额已经缩水。

同样的下跌也发生在JAK抑制剂Xeljanz身上，虽然没有受到专利影响，但FDA给予JAK抑制剂黑框警告后，其销售额在四年内从24.5亿美元跌落至10.87亿美元。

增长失速之际，复杂的政策环境也让辉瑞承受了额外的压力。

众所周知，疫苗是辉瑞占比较大的收入业务，但这如今也是其最受政策阻力影响的业务。这种压力在美国卫生部长Robert F. Kennedy上任后愈演愈烈。

其有争议的反疫苗言论和政策也被辉瑞CEO Albert Bourla打上“宗教信仰”的标签。在最新的TD Cowen会议上，Albert Bourla更是直言“We have a problem with the leadership of CBER”，直接表明对当前疫苗监管者的不满。

尽管近日Kennedy对儿童疫苗政策的改革被推翻，但影响已经存在，公众对疫苗的信任度不如以往，疫苗接种率急剧下降。

面对疫情红利消退、专利逼近、核心产品增长乏力以及政策环境波动多重夹击下，辉瑞的基本盘已经乏力，迫切需要新的增长曲线。

“All in GLP-1”

在疫情红利退潮之后，辉瑞始终在寻找新的增长曲线，Pfizer Ignite就是辉瑞内部孵化平台用于推进早期创新项目。

但近日，公司宣布终止该项目，一方面该业务投入产出比严重失衡，2025年仅贡献4100万美元的收入，同比下跌50%。另一方面，该业务下的创新研发项目对于辉瑞当前的窘境而言进度太慢，且几款管线的市场空间也较小。

相比之下，减重市场无疑是当前全球医药市场环境中最具商业化潜力的，也是最有希望改变辉瑞现状的。

过去几年来，GLP-1减重药物几乎成为全球医药产业最火热的领域。以诺和诺德和礼来为代表的企业，已经凭借GLP-1类药物在资本市场取得巨大成功。代表产品Wegovy、Zepbound不仅改变了肥胖症治疗标准，也重塑了慢病市场的格局。礼来更是凭此成为第一家万亿市值的制药公司。

面对这一趋势，辉瑞显然不愿缺席。事实上，辉瑞早期曾尝试自主推进GLP-1药物Lotiglipron、danuglipron，但由于安全性问题最终被迫终止。这并没有改变辉瑞进入减重市场的决心，反而转向更为激进的外部合作与BD来扩充管线。

2025年底，辉瑞击败多家竞争者，以100亿美元收购生物技术公司Metsera，获得其核心减重资产MET-097i（PF’3944）。该管线最大的特点是能实现月度给药，在依从性上形成差异化竞争力。

在辉瑞看来，减重市场远未被满足，除了患者人群庞大外，疗效、给药频次以及安全性问题上仍有优化空间。而MET-097i的月度给药满足了部分患者对长效治疗的需求。安进也有同类管线在推进（AMG133），但是辉瑞有信心在速度上取胜。

公司也积极布局该药物的临床试验，预计2026年开展针对MET-097i的10项3期临床试验，其中包括每周一次和每月一次的单药疗法，以及与各种肽类药物联合使用，包括胰淀素类似物PF'3945（MET-233i）和GIPR激动剂PF-08654696（MET-034i），后两者同样来源于Metsera。

与此同时，辉瑞也在加速全球市场卡位。2026年2月，辉瑞与中国药企先为达达成总金额4.95亿美元的合作，获得了ecnoglutide（埃诺格鲁肽）在中国大陆的独家商业化权益。

48周平均减重15.4%虽不是当前减重药物疗效天花板，但0.6%胃肠道不良事件停药率显然更满足寻求长期体重管理治疗的患者。近日，该药正式获得NMPA批准用于成人体重管理，成为全球首个cAMP偏向型长效GLP-1减重药物。通过这笔合作，辉瑞在中国代谢药物市场提前占据有利位置。

除上述产品，辉瑞还布局了口服GLP-1药物MET-224o、PF-08642534，以及有望实现季度给药的超长效GLP-1受体激动剂MET-815i，还有此前辉瑞的自研管线PF-07999415、PF-07976016（GIPR拮抗剂）。

辉瑞的战略意图非常明确：在对手先发优势难以撼动的前提下，不再执着于单一产品突破，而是通过“ALL IN”布局多路径、差异化管线以及组合疗法突围。

正如Albert Bourla在近期TD Cowen回应所说：“公司正在构建一个覆盖月度、季度给药、口服制剂以及多机制组合的“完整产品组合”，以在疗效、耐受性与依从性之间实现优化。”

尽管通过并购代价很高，但对于当下的辉瑞而言，时间成本更高。

下一个十年的卡位

当然，“All in”不等同于胜算。

首先，诺和诺德与礼来的管线已上市多年，而随着产能扩张后进一步完成了市场覆盖，近期还通过医保、价格调整继续渗透。对于后发者而言，窗口期正在快速收窄。而随着司美格鲁肽专利到期后，生物类似物、仿制药的涌入也将进一步蚕食市场份额。

辉瑞的潜在对手远不止这些。当前减重药物的竞争已经进入管线“爆发期”。数据显示，截至2025年，全球肥胖症在研项目已超过270个，仅GLP-1相关管线就超过100项，来自50多家公司。其中约18个项目已进入3期临床阶段，未来几年这些产品都会相继上市。

而辉瑞自身的研发端，仍然存在不确定。2月3日，辉瑞公布了MET-097i的最新减重结果。28周时12.3%的减重效果很有竞争力，但不是最佳。而且分析师在致投资者的报告中指出：“关于安慰剂的潜在益处以及研究终止率等问题，仍需进一步分析。”

但风险的另一面，恰恰是机会。

在回答关于辉瑞在减重市场定位时，Albert Bourla引出万艾可（伟哥）的商业路径作类比。他表示：当前减重市场在仿制与配制药冲击、自费为主、医保覆盖不足等方面，与万艾可早期高度相似。但后者依旧凭借品牌与渠道能力，建立了长期壁垒。

这表明减重药物在某种程度上已经具备类似消费医疗的属性，且由消费者的需求驱动，减重市场仍有十分巨大的空间待挖掘。

公司此前预计，MET-097i有望2028年获批上市，如果能够顺利兑现，那么辉瑞仍有机会掌握代谢领域的话语权。

值得一提的是，Albert Bourla在TD Cowen采访中提到“中国速度”，他表示中国创新药研发效率已达到三倍，而成本却只有二分之已，这种效率也在迫使辉瑞调整其研发体系。与此同时，AI也是关键变量，辉瑞正试图通过AI推进研发，提升生产效率。

在这场竞争中，辉瑞押上的，不只是一个减重管线，而是其在下一个十年中的位置。

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