多一分谨慎

（来源：紫金天风期货研究所）

来源：紫金天风期货研究所

我上一次看到这样丑陋的纳斯达克被拉回来，是2023年10月，当时被拉回来的原因一大半是因为债券收益率见顶了。

坦率说，我觉得目前联储没法像当时那样转向，当时是加息暂停转为降息，现在联储本来就在降息，在油价100的时候让联储加速降息我觉得没有可能。

那么市场反弹的所有希望，都放在了地缘的缓和下，这也是内塔今天说话后，市场反弹的原因。但如果你仔细去听。

我没有理解，Ground Component真的是降级么？

我理解市场的思路是，只要以色列不独走，不去轰炸能源设施，情况就是可控的，但真正的问题是，如果美国和以色列发动地面进攻，伊朗在那个时候是否会保持克制，以及他们的反击能否被完全拦截。而且坦率说，我不觉得美国完全理解以色列的尴尬处境，这点在去年特朗普访问中东的时候就埋下了伏笔。

实话说，我觉得如果美国和以色列决定发动地面进攻，然后在这个过程中指望伊朗保持冷静是不可能的，所以萨德的部署，包括提前的轰炸都是合理的，但即便如此，我觉得要完全控制风险也是不可能的。

所以我自己觉得事情并没有好起来，油价已经连续很多天保持每天超过3-5%的日内波动。但今天开始黄金和铜也开始大波动。我想稍微讨论一下

黄金的抛售发生在亚洲时间，在之前我们分享过，黄金在过去2025年12月到1月的资金流入是一个令人瞠目结舌的速度

在2025年最后一个月黄金的沉淀资金增加，大概是过去7-8年的量

所以从事后去看，黄金在2026年2月的最大回撤超过了过去几年的10%也可以被理解。但当然，很多时候身处其中也很难看得清，我自己在黄金从5600跌到5100的时候也尝试抄底，然后第二天早上就发现买盘简直弱爆了。

这意味着，目前我们依然在消化黄金过去这个巨量的持仓的过程中。一般来说，这需要2-4个月的时间。这也是之前觉得黄金在一月份干出了一年的涨幅之后，下一次机会可能要等到下半年财年和降息的原因。

而昨天这种亚洲和欧洲时间不计代价的抛售，一般都是有一些问题发生。我觉得这一点都不意外，目前这个石油价格以及供给扰动，无论是说流动性，还是真缺钱了，有人抛售黄金我都不奇怪。真正令人关注的是，如果美股下跌，美国投资者会不会加入。

Comex的Net Long已经少了很多，但依然是一个不小的正数，所以如果美股下跌，我觉得黄金一样很难独善其身。

大部分黄金股都已经破位，美国投资者本来就不喜欢黄金，当世界其他地区的人因为种种原因抛售的时候，我一般就会谨慎一点。

黄金市场一个有趣的事情是，往往它的下跌是非美投资者带来的，但联储的流动性救助是它见底的信号，所以这里面有些时候会有一个时差。这个时差有些时候就是很致命的。

我今年尝试接过飞刀但失败了，在目前的情况下，我觉得买点期权属于有合理有不合理的做法，但期货去抄底我至少会等到下周看到美股有新的见底迹象。

铜今天的低点是11700美元，或者92000人民币，然后在下游的买盘下回来了不少。

这是经典的宏观下杀，然后下游点价，因为之前产业链的库存不够，所以在美股预期还在的时候，补一些库存。这个事情和去年4月是一个逻辑。但不同的是库存水平。

我觉得比较合理的说法是，如果美股没有风险，铜在这个位置是能站住的，下游之前愿意点价的区间是95000-100000。在去年4月没有库存的时候你可以看到非常坚决的点价，四个小时干10%，而现在库存多了一些，那么点价的积极性就少一些。

这就是对盘面的全部解释。

而如果美股有风险，那就是另一个故事了，我觉得就像是打游戏，下一次美股如果再下杀，宏观再去空铜，你就看不到这么积极的点价了。那种时候的见底，就可能只有两种模式

- 凶横的下杀，快速的反弹，然后整理之后上升

- 温和的下杀，整理之后的上升

简单来说，从我自己的理解来说，如果下周宏观还是负面的，铜在今天干出的下影线是没有支撑的。

所以一切都回到了地缘上

而之前分享过，我觉得美国和以色列是一定需要想办法打通海峡，或者地面进攻的，所以我会慎重一些。

当然，如果周末事件降级，情况好转，我可能会错过很多涨幅，但我觉得人总要承担一些风险，踏空和回撤是两个永恒的选择。我只是目前愿意接受踏空，我不一定是对的，但我相信自己的选择。